全球领先的数字创意软件商，把握AIGC增长先机

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次覆盖） 市场价格：93.74 元 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 Email：wenxc@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 138 流通股本(百万股) 120 市价(元) 93.74 市值(百万元) 12,908 流通市值(百万元) 11,282 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,029 1,180 1,574 2,078 2,707 增长率 yoy% 5% 15% 33% 32% 30% 净利润（百万元） 28 41 110 143 185 增长率 yoy% -78% 48% 166% 31% 29% 每股收益（元） 0.20 0.30 0.80 1.04 1.34 每股现金流量 1.03 0.78 1.44 2.14 3.00 净资产收益率 3% 5% 11% 12% 13% P/E 463.6 312.9 123.8 94.8 73.4 P/S 12.5 10.9 8.2 6.2 4.8 备注：股价采用 2023 年 8 月 1 日收盘价 报告摘要  多年创意软件经验积累，并购+产品迭代打造高竞争力产品线。公司自 2003 年成立以来，一直深耕于数字创意软件领域，紧跟时代发展潮流不断推陈出新，万兴喵影、万兴 PDF 等产品成为爆款产品。2011-2021 年，万兴科技多次进行战略并购，战略控股亿图、墨刀、格像等公司，不断拓宽业务范围，打造了完备的产品矩阵。  核心视频创意产品依托短视频广阔市场空间，视频编辑产品增长强劲。我国视频网络和短视频用户数量及使用率持续上升，2018-2022 年短视频用户人数从 2018 年的 6.5 亿提升至 2022 年的 10.1 亿，使用率达到 94.8%；全球潜在市场规模将在 2025 年达到 630 亿美元，市场空间广阔。Filmora（万兴喵影海外版）是拥有较高性价比的和 AI 编辑功能的软件，在多个海外视频编辑软件榜单中排名前列。2022 年视频创意产品实现 27.8%的高增长，有望凭借高性价比持续扩充市场份额。  快速布局 AIGC 文字+图片+视频落地产品案例，前瞻投入把握市场先机。AIGC作为新兴领域，市场格局尚未定型，还拥有巨大的市场潜力。万兴科技将 AI 生成能力加入亿图图示、墨刀等软件，打造图像生成 app 万兴爱画和数字人视频生成app 万兴播爆。作为较早一批布局 AIGC 的应用厂商，将有机会吸引更多的用户，获得先发优势。同时能够获得更多的用户反馈，并不断进行迭代和升级并提升产品力，有望率先打造出爆款 C 端应用产品。  投资建议：我们预计公司 23/24/25 年实现营业总收入为 15.74/20.78/27.07 亿元，同比增长 33%/32%/30%；实现净利润为 1.1/1.43/1.85 亿元，同比增长 166%/31%/29%。考虑公司低估值及高成长性，我们首次覆盖给予公司“买入”评级。  风险提示：AI 技术落地不及预期，产品市场竞争加剧，数据更新不及时等 全球领先的数字创意软件商，把握 AIGC 增长先机 万兴科技（300624.SZ）/计算机 证券研究报告/公司深度报告 2023 年 8 月 1 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 万兴科技：全球领先的数字创意软件商 .............................................................. - 5 - 多年深耕，坚持全球化战略的数字创意软件公司 ........................................ - 5 - 收入呈现较快增长，产品维持高毛利 .......................................................... - 7 - 多次并购拓展产品业务线，SaaS 商业模式转型见效明显 ........................... - 9 - 创意软件多赛道布局，高潜力行业发展空间广阔 .............................................. - 10 - 视频创意：市场规模持续扩增， Filmora 产品在海外拥有高认可度 ......... - 10 - 实用工具： 覆盖电脑、手机管理和文件修复，推出在线修复功能 ........... - 13 - 文档创意： 深耕 PDF 阅读器，与多家政企客户合作 ................................ - 14 - 绘图创意：可绘制多种图表，多款软件支持 AI 生成功能 .......................... - 15 - 高用户基础上进行 SaaS 转型，交叉付费打造软件生态 ........................... - 16 - 生成式 AI 赋能，多维打造大模型时代 C 端新产品 ........................................... - 16 - ChatGPT 发布，AIGC 迎来全新产业机遇 ................................................. - 16 - 万兴积极布局应用端，有望率先受益 AIGC 技术落地 ............................... - 20 - 投资建议与风险提示 ......................................................................................... - 23 - 投资建议 .................................................................................................... - 23 - 风险提示 .................................................................................................... - 24 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 图表目录 图表 1：万兴科技发展历程 ................................................................................. - 5 - 图表 2：万兴科技股权结构（部分） .................