赛晶科技(00580.HK)公司深度研究港股：乘国产替代之风，IGBT、SiC新贵扶摇直上

请务必阅读正文后免责条款部分 1 2023 年 08 月 01 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖)研究所 证券分析师： 葛星甫 S0350522100001 gexf@ghzq.com.cn 联系人 ： 高力洋 gaoly01@ghzq.com.cn [Table_Title] 乘国产替代之风，IGBT、SiC 新贵扶摇直上 ——赛晶科技（00580）公司深度研究-港股 最近一年走势 相对恒生指数表现 2023/07/31 表现 1M 3M 12M 赛晶科技 11.9% 7.4% -18.2% 恒生指数 6.1% 0.9% -0.4% 市场数据 2023/07/31 当前价格（港元） 1.88 52 周价格区间（港元） 1.29-2.70 总市值（百万港元） 3,067.52 流通市值（百万港元） 3,067.52 总股本（万股） 163,166.20 流通股本（万股） 163,166.20 日均成交额（百万港元） 6.23 近一月换手（%） 0.11 投资要点： ◼ 赛晶科技——深耕功率半导体及创新技术，布局新能源产业链 赛晶科技是业内技术领先并深具影响力的电力电子器件供应商和系统集成商，也是国际领先的创新研发型企业。公司成立于 2002 年，依托分销瑞士 ABB 半导体起步。公司有两大主营业务集群，功率半导体及配套器件和前沿性电力电子技术。2020 年，赛晶科技 IGBT 首款产品正式发布。2021 年首条 IGBT 生产线竣工投产，i20 IGBT 芯片和 ED 封装IGBT 模块实现量产。 ◼ 新能源需求带动功率半导体发展，IGBT 国产替代空间较大 功率半导体是电子装置中电能转换与电路控制的核心。受益于下游新能源车、新能源发电、工控等领域需求增长，全球功率半导体市场进入持续增长期，下游市场中中国占全球比例超三成，市场增速高于全球水平。据 Omdia，2023 年中国功率半导体市场规模将达到 212 亿美元，占到全球份额的 42%。IGBT 作为电力电子装备中的核心器件，在新能源汽车、光伏等新兴领域中用量及价值量均迎来快速提升，未来具备较大增长空间。同时，当前中国市场被海外大厂占据，国内企业奋起直追，国产替代趋势所向。此外，随着拥有更好电气性能的第三代半导体的发展，未来行业空间可观。根据 TrendForce，2022 年全球 SiC 功率器件市场规模将达 16.09 亿美元，预计到 2026 年市场规模将达 53.28 亿美元，2022-2026 年 CAGR 达到 35%附近。 ◼ 赛晶科技 IGBT 技术国内领跑，智能化布局国产替代 赛晶科技 2022 年自研半导体获得来自电动汽车、光伏、储能等行业的近 30 家客户的订单，产销 IGBT 模块约 7 万个，实现销售收入 3970万元，较 2021 年增长约 12 倍。公司以应用需求为基础，并以获得尽可能低的总损耗和应用可靠性为目的，不断更新研发新产品。2023 年 1 月发布了 i20 系列 1700V IGBT 芯片组，ST 封装 IGBT。2023 年推进两款车规级 SiC 模块的研发，HEEV 封装和 EVD 封装 SiC MOSFET 模块。作为首个对外销售大功率 IGBT 芯片的国产企业，赛晶科技打破严重依赖进口芯片的“缺芯”困局，推动芯片领域的国产替代。 ◼ 直流输电建设高峰，公司收入大幅回升 随着“十四五”提出了诸多有关清洁能源的政策与期望，我国本就处于高速发展期的特高压输配电领域又迎来新的建设高峰。特高压直流输电的直流侧电压更高、容量更大，对设备提出了更高要求。柔性直流输电作为新一代直流输电技术，是构建智能电网的重要装备。赛晶科技深耕特高压及柔性直流输电领域。公司参与海内外数十个输配电项目，产品拥有国际水准。随着政策带来的投资规模增长，公司输配电业务有望持续增长。 ◼ 盈利预测和投资评级 2022 年公司输配电业务受行业投资规模低迷影响，整体收入有所下 -0.3977-0.2923-0.1869-0.08150.02390.129322/8 22/9 22/1022/1122/12 23/1 23/2 23/3 23/4 23/5 23/6 23/7赛晶科技恒生指数证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 降。2023 年开始，多个特高压及柔性直流输电项目开始加速启动，对公司收入及业绩将产生正向影响。同时功率半导体业务，一方面委外代工产能加速扩充，另一方面 IGBT、SiC 等新产品落地，均有望为公司贡献收入 及 业 绩 。 我 们 预 计 公 司2023-2025年 营 业 收 入 分 别 为12.97/16.66/23.21 亿元，同比增速为 41%/28%/39%；归母净利润分别为 0.50/1.56/2.53 亿元，同比增速为 110%/210%/62%；EPS 分别为0.03/0.10/0.16 元。当前股价（2023 年 7 月 31 日收盘价 1.88 港元）对应 PS 分别为 2.16/1.68/1.21 倍，首次覆盖，参考可比公司估值，给予公司“买入”评级。 ◼ 风险提示 1）半导体需求复苏不及预期；2）功率半导体市场竞争加剧带来的风险：3）IGBT、SiC 新产品客户验证不及预期；4）输配电行业投资规模不及预期；5）特高压项目推进不及预期；6）港股流动性风险；7）国 内外公司并不具备完全可比性。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 917.78 1297.26 1665.64 2320.79 增长率(%) -1.4% 41.3% 28.4% 39.3% 归母净利润（百万元） 23.99 50.40 156.28 253.17 增长率(%) 55.2% 110.1% 210.1% 62.0% 摊薄每股收益（元） 0.01 0.03 0.10 0.16 ROE(%) 1.3% 2.7% 7.6% 11.0% P/E 100.73 55.63 17.94 11.07 P/B 1.32 1.49 1.37 1.22 P/S 2.63 2.16 1.68 1.21 EV/EBITDA 22.83 20.63 7.95 4.95 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 备注（单位均为人民币，7 月 31 日汇率为 1 港元=0.91 元人民币） 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 赛晶科技——深耕功率半导体及创新技术，布局新能源产业链 ............................................................................. 6 1.1、 自研 IGBT 未来可期，打造国产 IGBT 新名片................................................................................................. 6 1.2、 股权结构稳