信义玻璃(0868.HK)淡季弱平衡，2H23盈利修复有望延续

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 信义玻璃 (868 HK) 港股通 淡季弱平衡，2H23 盈利修复有望延续 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 15.70 2023 年 8 月 01 日│中国香港 玻璃 1H23 符合预告，毛利率环比企稳 信义玻璃发布 1H23 业绩，归属于母公司净利润同比-35%至 21.5 亿港元，符合 6 月 23 日业绩预告（预计归母净利润同比-35%~-45%）。盈利同比收缩主要受浮法玻璃价格同比下降影响。今年以来逐步修复的浮法玻璃价格已推动 1H23 公司整体毛利率企稳，环比 2H22 边际修复 0.5pp。考虑到行业在 6-7 月淡季仍可维持供求弱平衡，我们预计浮法玻璃业务的利润率有望在2H23 延续修复势头。综合考虑更高的成本、费用的更好控制以及更低的联营公司应占收益，将 2023/2024/2025 年 EPS 分别下调 9.6%/ 13.2%/13.0%至 1.40/1.74/1.88 港 元 ， 目 标 价 下 调 11.6% 至 15.70 港 元 ， 基 于10x2023-2024 平均 P/E，与 2005 年以来平均一致。公司通过扩大市场份额、进一步完善产业链，业内领先的地位正变得更为牢固。维持“买入”。 各板块毛利润同比均有所回落，深加工产品更具韧性 受浮法玻璃价格同比降幅较大影响，浮法玻璃板块 1H23 营收同比-13.1%至80.2 亿港元，毛利率同比-12.7pp 至 21.6%。深加工产品相关板块的表现相对更有韧性，其中建筑玻璃营收同比+9.2%至 16.1 亿港元，部分抵消了毛利率的下降(同比-8.7pp 至 31.1%)；汽车玻璃业务营收同比+1.6%至 30.0亿港元，受成本同比上涨影响，毛利率同比-3pp 至 47.6%。得益于运价的回落以及费用的积极管控，公司销售及管理费用同比-21.5%至 17.7 亿元，部分抵消了各板块毛利润的回落。 淡季供求关系弱平衡，旺季有望进一步维系 在 6-7 月的行业淡季，浮法玻璃行业的厂家库存去化约 7%，体现了行业供需关系已然处于弱平衡状态。随着旺季的到来，季节性需求的进一步提升有望总体匹配仍在提升中的行业供给(截至 7 月 28 日，在产产能较年初反弹约5.8%)，维系供需关系的总体平衡，推动浮法玻璃价格和行业利润率进一步修复。政府已提出支持住房刚性和改善性住房需求，做好保交付工作。如相关具体政策逐步落地见效，供需关系有望获得更大幅度的改善。 扩大市场份额，进一步完善产业链，业内领先地位更为稳固 公司 1H23 收购了重庆两条 700 吨/日的浮法玻璃生产线，为未来国内市场份额的进一步扩展奠定了基础。印尼泗水工业园两条 1000 吨/日的生产线也已开工，继续扩大东南亚市场的影响力。公司通过深加工产能的提升、硅砂矿的投资等手段完善产业链，以更好地控本增效。我们认为上述措施有助于公司在扩大规模的同时提升竞争力，进一步巩固浮法玻璃行业的领先地位。 风险提示：房地产政策严于预期，产能退出慢于预期。 研究员 龚劼 SAC No. S0570519110002 SFC No. BHG354 gongjie@htsc.com +(86) 21 2897 2097 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2099 基本数据 目标价 (港币) 15.70 收盘价 (港币 截至 8 月 1 日) 12.24 市值 (港币百万) 50,507 6 个月平均日成交额 (港币百万) 106.25 52 周价格范围 (港币) 10.08-17.88 BVPS (港币) 7.66 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (港币百万) 30,459 25,746 25,971 29,004 30,210 +/-% 64.00 (15.47) 0.87 11.68 4.16 归属母公司净利润 (港币百万) 11,556 5,127 5,765 7,190 7,752 +/-% 80.00 (55.63) 12.43 24.70 7.80 EPS (港币，最新摊薄) 2.87 1.27 1.40 1.74 1.88 ROE (%) 36.99 15.40 17.24 19.57 19.13 PE (倍) 4.27 9.63 8.76 7.02 6.52 PB (倍) 1.43 1.54 1.45 1.31 1.19 EV EBITDA (倍) 3.80 7.23 6.64 5.40 4.82 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(3)3914911141618Aug-22Dec-22Apr-23Jul-23(%)(港币)信义玻璃相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 信义玻璃 (868 HK) 图表1： 核心假设，盈利预测和目标价更新 调整后 调整前 %变动 目标价(港元) 15.70 17.76 (11.6) 2023E 2024E 2025E 调整后 调整前 %变动 调整后 调整前 %变动 调整后 调整前 %变动 浮法玻璃业务 销量(千吨) 7,828 7,828 - 8,978 8,978 - 9,528 9,528 - 吨毛利(港元/吨) 614 736 (16.6) 674 799 (16.9) 674 799 (15.7) 汽车玻璃业务 收入(百万港元) 6,218 6,402 (2.9) 6,218 6,402 (2.9) 6,218 6,402 (2.9) 毛利润(百万港元) 3,034 3,314 (8.5) 3,034 3,314 (8.5) 3,034 3,314 (8.5) 毛利率 48.8 51.8 (3.0)pp 48.8 50.8 (2.0)pp 48.8 51.8 (3.0)pp 建筑玻璃业务 收入(百万港元) 3,048 3,169 (3.8) 3,091 3,214 (3.8) 3,091 3,214 (3.8) 毛利润(百万港元) 1,223 1,327 (7.9) 1,265 1,371 (7.7) 1,265 1,371 (7.7) 毛利率 40.1 41.9 (1.8)pp 40.9 42.7 (1.7)pp 40.9 42.7 (1.7)pp 应占合联营公司利润(百万港元) 914 997 (8.3) 1,424 1,595 (10.8) 1,783 1,981 (10.0) 归母净利润(百万港元) 5,765 6,374 (9.6) 7,190 8,279 (13.