美妆及商业行业2023Q2业绩前瞻：估值渐有吸引力，关注结构性亮点

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 21 页起的免责条款和声明 估值渐有吸引力，关注结构性亮点 美妆及商业行业 2023Q2 业绩前瞻｜2023.7.9 中信证券研究部 核心观点 徐晓芳 美妆及商业首席分析师 S1010515010003 杜一帆 美妆及商业联席首席分析师 S1010521100002 2023Q2 以及 618 大促，美妆行业边际复苏态势明确，各公司表现继续分化，经前期调整后重点个股估值渐有吸引力；金银珠宝销售在金价上行、工艺进步、悦己需求旺盛的大背景下延续高景气度，优质龙头开店提速；名创优品等时尚小商品垂直连锁受益于线下场景放开，内生恢复、外延扩张双驱动，向下承载高性价比需求，向上有弹性。 ▍2023H1，温和复苏、持续分化。据国家统计局显示，2023 年 5 月，限额以上化妆品零售额同比+11.7%；2023 年 1-5 月，限额以上化妆品零售额累计同比+9.7%。据魔镜市场情报数据，淘系美妆收缩，2023M1-M5，淘系美妆销售额同比-13.0%；据蝉妈妈、聚美丽数据，抖音美妆延续正增长，2023H1 抖音美妆销售额同比+69.0%。 ▍2023 年 618 大促：美妆行业整体增速放缓，优质公司逆势高增。根据星图数据微信公众号、果集·飞瓜数据抖音版，综合类电商（天猫+京东+拼多多）+点淘2023 年美容护肤总销售额 406 亿元，同比约-1%（2022 年数据口径为天猫+京东+拼多多）；抖音美妆 GMV 突破 150 亿元，同比约+69%。部分公司发布 618销售战报：1）巨子生物：风口赛道+营销闭环，618 销售逆势高增，可复美品牌线上全渠道 GMV 同比增长超过 165%，可丽金品牌线上全渠道 GMV 同比增长超过 70%；2）珀莱雅：大单品红利持续释放，多品牌矩阵验证成型，领先优势进一步扩大。珀莱雅主品牌天猫&抖音双渠道 GMV 均同增 80%+；3）上海家化：营销加力，产品推新，全渠道全品牌同比增长 34%。 ▍消费市场总体表现不佳，医美化妆品行业估值下滑。A 股方面，中信证券研究部消费产业覆盖的农林牧渔、食品饮料、轻工制造、纺织服装、商业零售、社会服务六大行业 2023 年初至 6 月末平均跌幅 4.6%，跑输全部 A 股 17.9pcts。2023年以来医美化妆品板块涨跌幅跑输消费行业平均水平，估值下滑。2023 年初至2023 年 6 月末，医美化妆品行业跌幅约 18%，跑输消费行业平均水平，2023年 PE 水平下滑至约 34 倍。 ▍二季度业绩前瞻：2023Q2，预计珀莱雅营业收入+38%~+45%，归属净利润+75%~+85%；预计丸美股份营业收入+30%~+35%，归属净利润-5%~-10%；预计华熙生物营业收入同比增速在正个位数，归属净利润延续下滑态势；预计上海家化营业收入+25%~+35%，归属净利润约 1.8~2.4 亿元；预计科思股份营业收入+45%~+55%，归属净利润+85%~+95%；预计福瑞达营业收入（可比口径）同比+14%~+24%，归属净利润（可比口径）同比+12%~+22%。预计巨子生物2023H1，营业收入+40%~+50%，归属净利润+30%~+35%。 ▍美妆估值渐有吸引力，行业边际复苏、龙头持续成长可支撑当前估值。在我们中性业绩预测下，重点美妆公司 2023 年 PE 估值分别为丸美股份 42x、珀莱雅40x、华熙生物 43x、贝泰妮 30x、福瑞达 27x、上海家化 24x；巨子生物因港股估值特殊性估值较低，中性预期下当前 2023 年 PE 23x，对应 PEG0.8，显著低于 A 股可比公司估值。综合考虑中国美妆发展阶段、龙头增速，我们认为行业边际复苏、龙头持续成长可支撑当前估值。 ▍风险因素：医疗美容、护肤品为典型可选消费品，若居民消费意愿和消费信心疲软或对行业内公司造成负面影响。疫后复苏的力度、持续性等或低于预期。监管政策若超预期变化，可能导致部分子行业和企业增速相应放缓。产品研发或获批进度不及预期，对企业经营业绩产生负面影响。 ▍投资策略：1）美妆需求端和供给端均处于边际好转通道，估值已较充分反映当前行业面临的机遇和挑战。主线一：推荐因综合能力突出或当前处于变革收获 美妆及商业行业 评级 强于大市（维持） 美妆及商业行业 2023Q2 业绩前瞻｜2023.7.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 期的珀莱雅（大单品升级、新品上市，彩棠等第二成长曲线明晰）、丸美股份（单品&营销聚焦、数字化/内容营销/流量运营链路打通、底妆 PL 高增）。主线二：推荐阶段性调整，股价对利空反映较为充分，基本面有望边际好转的华熙生物、贝泰妮、福瑞达。主线三：建议择机布局卡位风口赛道、技术优势突出，增长良好，但股价受解禁等非基本面因素影响的巨子生物。主线四：推荐新兴防晒剂正处产能利用率爬坡周期，并积极向个护原料领域拓展、成长空间广阔的科思股份。2）医美行业保持较快增长，优质龙头增速远高于行业，推荐爱美客、朗姿股份；3）金银珠宝连锁在金价上行、工艺进步、集中度提升的大背景下延续高景气度，推荐周大生、潮宏基、老凤祥、周大福；持续推荐在供应链和门店运营上具备核心竞争力，国内海外、内生外延双重成长，向下承载高性价比需求，向上有弹性的名创优品。 重点公司盈利预测及投资评级 简称 代码 收盘价 EPS PE 评级 22 23E 24E 25E 22 23E 24E 25E 珀莱雅 603605.SH 108.68 2.06 2.72 3.32 3.93 53 40 33 28 买入 华熙生物 688363.SH 90.55 2.02 2.10 2.41 2.99 45 43 38 30 买入 贝泰妮 300957.SZ 89.17 2.48 2.97 3.76 4.82 36 30 24 19 买入 巨子生物 2367.HK 34.85 1.23 1.43 1.82 2.31 28 24 19 15 买入 丸美股份 603983.SH 30.65 0.43 0.72 0.91 1.15 71 43 34 27 买入 上海家化 600315.SH 28.53 0.70 1.21 1.29 1.43 41 24 22 20 增持 科思股份 300856.SZ 80.43 2.29 3.55 5.01 6.78 35 23 16 12 买入 福瑞达 600223.SH 10.16 0.04 0.38 0.49 0.60 254 27 21 17 买入 爱美客 300896.SZ 453.71 5.84 8.88 12.04 15.91 78 51 38 29 买入 朗姿股份 002612.SZ 23.49 0.04 0.46 0.64 0.79 587 51 37 30 买入 周大生 002867.SZ 16.64 1.00 1.20 1.42 1.70 17 14 12 10 买入 潮宏基 002345.SZ 7.31 0.22 0.46 0.59 0.63 33 16 12 12 买入 老凤祥 600612.SH 64.60 3.25 4.