7月中采PMI点评：经济景气逆季节性抬升，暑期带动消费温和扩张

证券研究报告：宏观报告 2023 年 7 月 31 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:魏冉 SAC 登记编号:S1340123020012 Email:weiran@cnpsec.com 近期研究报告 《装备制造业盈利占优，消费需求温和复苏》 - 2023.07.30 宏观研究 经济景气逆季节性抬升，暑期带动消费温和扩张 ——7 月中采 PMI 点评 ⚫ 核心观点 7 月经济景气延续温和抬升趋势，暑期消费带动需求、景气上行，工业领域生产、库存基本平稳，价格下跌压力缓和。伴随中共中央政治局会议的部署执行落地，以及支持民营企业发展壮大的政策细化，居民就业、消费有望温和改善。此时可适当关注顺周期行业政策预期，适当参与房地产，同时配置促民企带动的消费回升，以及前期调整过的人工智能、数字经济、卫星互联网、新能源（主要是氢能领域）、大农业、网络安全等方向。 ⚫ 风险提示： 房地产市场超预期下行，政策落地执行扭曲，地缘政治冲突加剧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图表目录 图表 1： 中采制造业 PMI 及分项 ........................................................... 3 图表 2： PPI 同比 ....................................................................... 4 图表 3： 产成品库存维持低位 ............................................................. 4 图表 4： 建筑业商务活动指数 ............................................................. 5 图表 5： 国内航班执行数 ................................................................. 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 经济景气逆季节性抬升，需求贡献大。中国 7 月中采制造业 PMI 为 49.3%，连续两个月小幅抬升，仍处收缩区间。季节性方面，7 月制造业 PMI 下跌年份较多，可能与高温多雨导致的停工、生产放缓有关，对比来看，今年 7 月虽然环比略升 0.3 个百分点，但强于季节性。经济景气上行的原因在于需求拉动，五个构成的分类指数中，新订单分项上升 0.9 个百分点至 49.5%，拉动 PMI 整体读数上升 0.3 个百分点，另外原材料库存分项也有上升，生产分项平稳略降。同时，从企业规模看，大型企业 PMI 为 50.3%，与上月持平；中型企业 PMI 为 49.0%，比上月上升 0.1 个百分点；小型企业 PMI 为 47.4%，比上月上升 1.0 个百分点。大中型企业景气平稳，构成了 7 月经济景气的基础支撑。 图表1：中采制造业 PMI 及分项 资料来源： iFinD，中邮证券研究所 工业领域生产平稳，价格下跌压力缓和。7 月生产分项微降 0.1 个百分点至50.2%，可能与 7 月高温多雨、限电限产等有关。根据水泥大数据网，7 月唐山、四川地区环保限产加强，同时高温天气导致工地施工进度放缓，部分地区水泥企业错峰去库。7 月下旬工业生产出现加速，石化链条企业开工率逆势反弹。同时工业品价格下跌压力暂缓，7 月原材料购进价格分项跳升 7.4 个百分点至 52.4%， 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 叠加基数明显回落，预计 7 月 PPI 同比降幅收敛至 -4.2%。另外，产成品库存分项略升 0.2 个百分点，维持低位，工业品库存压力持续缓和。从行业看，石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、专用设备、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于临界点，装备制造业持续占优。 图表2：PPI 同比 图表3：产成品库存维持低位 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 投资发力有限，暑期带动消费温和扩张。7 月新订单分项提高 0.9 个百分点至 49.5%，新出口订单分项则略降 0.1%，基本平稳，反映 7 月内需上行。注意到，7 月建筑业商务活动指数为 51.2%，比上月下降 4.5 个百分点，房建偏弱的环境中基建投资对于整体投资的支撑较为有限，内需上行的动力可能来自于暑期消费需求扩张。7 月服务业商务活动指数为 51.5%，比上月下降 1.3 个百分点。从行业看，在暑期消费带动下，居民休闲消费和旅游出行有所增加，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于 55.0%以上较高景气区间，市场活跃度明显提升。同时，服务业新动能持续释放，电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数均高于 60.0%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表4：建筑业商务活动指数 图表5：国内航班执行数 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 综上，7 月经济景气延续温和抬升趋势，暑期消费带动需求、景气上行，工业领域生产、库存基本平稳，价格下跌压力缓和。伴随中共中央政治局会议的部署执行落地，以及支持民营企业发展壮大的政策细化，居民就业、消费有望温和改善。此时可适当关注顺周期行业政策预期，适当参与房地产，同时配置促民企带动的消费回升，以及前期调整过的人工智能、数字经济、卫星互联网、新能源（主要是氢能领域）、大农业、网络安全等方向。 风险提示 房地产市场超预期下行，政策落地执行扭曲，地缘政治冲突加剧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的 6 个月内的相对市场表现，即报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数