历史回顾与未来展望：美联储加息末期大类资产运行规律(更新版)

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 美联储加息末期大类资产运行规律（更新版） [Table_Title2] ——历史回顾与未来展望 [Table_Summary] 投资要点: ► 美联储加息末期的经济和政策信号 1）类比的重点应放在 1990 年后，而不是 70-80 年代。上世纪 70-80 年代沃克尔任联储主席时期，货币供应量是货币政策的中介目标，而格林斯潘上任后将货币政策操作目标从货币供应量转向利率，因此从货币政策操作目标的连贯性来看，1990 年后的加息周期对当前的参考意义或许更大。 2）加息末期经济信号：加息末期，通胀已无上行动力，失业率从低位略有回升，PMI 回落至荣枯线以下，新增非农趋势性跌破 20 万人。 3）加息末期政策信号：加息末期美联储 FOMC 会议基本都会提到经济增速开始放缓，并且预计在一段时间后可能低于潜在增速。 ► 历史回顾：加息末期，大类资产表现特征 权益市场：1）美股：美联储末次加息后，除 2000 年美国互联网泡沫破裂时期之外，美股均在半年内有不俗表现。2）A 股：A 股主要受国内经济影响，美联储末次加息后，短期 A 股虽有上涨，但整体以震荡行情为主。3）港股：美联储末次加息后，受美联储政策溢出效应影响，恒生指数与美国股市表现相似，短期表现较好。 债券与汇率：1）美债：紧缩政策对利率牵引作用减弱，叠加经济衰退预期，国债收益率多呈现下降趋势。2）汇率：美联储加息结束后，短期内美元指数承压，而人民币相应走强。 大宗市场：1）黄金：美联储末次加息后，受美元走弱影响，黄金价格整体呈现震荡上升趋势。2）铜、油：美联储末次加息后，不同时期下 LME 铜和布伦特原油价格涨跌不一，以震荡行情为主。 ► 未来展望：再临加息末期，大类资产将如何表现？ 7 月或是最后一轮加息：7 月 FOMC 会议美联储加息 25bp，鲍威尔的讲话整体中性偏鸽，指出后续加息将采取依赖数据的做法。我们认为下半年虽然基数走弱以及房租的粘性可能会带来通胀读数的短暂小幅回升，但其整体下行的趋势不会改变。当前这种通胀已无明显上升势头、失业率维持低位略有回升态势符合历史上美联储停止加息的条件。 权益市场：1）美股：由于利率压制缓解，经济韧性仍在，美股或仍将有所表现，其中纳指弹性可能更高。2）A 股：随着美联储进入加息平台期，A 股主要矛盾转向国内基本面，在国内刺激政策落地生效、经济逐步企稳的驱动下，A 股后续也将整体向好。3）港股：港股与美股关联性较强，美联储加息末期港股或与美股联动上涨，恒生科技弹性更高。 债券与美元：1）美债：我们预计下半年 10 年期美债收益率或将向 3.5%靠拢；2）美元：受停止加息预期和美国经济放缓预期影响，美元或将走弱。 大宗市场：1）黄金：美联储加息末期，美国实际利率回落以及美元走弱，黄金有望走强。2）铜、油：美元有所走弱；供需方面，近期 OPEC 减产计划以及中国经济温和修复或将带动原油、铜、铝等大宗价值震荡上行。 风险提示 宏观经济、产业政策出现超预期变化。 评级及分析师信息 [Table_Author] 宏观首席分析师：孙 付 邮箱：sunfu@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050004 联系电话：021-50380388 宏观分析师：丁俊菘 邮箱: dingjs@hx168.com.cn SAC NO：S1120523070003 联系电话：021-50380388 证券研究报告|宏观专题报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 07 月 31 日 证券研究报告|宏观专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 美联储加息末期的经济和政策信号 ............................................................................................................................... 4 1.1. 1990 年后的加息周期更具参考意义 ........................................................................................................................... 4 1.2. 加息末期有哪些经济及政策信号？............................................................................................................................ 6 2. 历次加息末期，大类资产表现梳理 ............................................................................................................................... 8 2.1. 美股：利率压制缓解，整体胜率较高 ........................................................................................................................ 8 2.2. A 股：以国内基本面为主，涨跌没有明显规律.......................................................................................................... 9 2.3. 港股：与美股关联密切，末次加息后表现较好 ....................................................................................................... 10 2.4. 美债：收益率整体下行，长短利率利差扩大 .......................................................................................................... 11 2.5. 汇率：美元大概率走弱，人民币相应走强 .............................................................................................................. 12 2.6. 黄金：整体震荡上行，与美元表现负相关 .............................................................................................................. 14 2.7. 大宗商