宏观点评：7月PMI延续低位小升，有5大信号

请 仔 细 阅 读 本 报 告 末 页 声 明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2023 年 07 月 31 日 宏观点评 7 月 PMI 延续低位小升，有 5 大信号 事件：2023 年 7 月制造业 PMI49.3%（前值 49.0%）；非制造业 PMI51.5%（前值 53.2%）。 核心观点：7 月 PMI 延续低位小升，但制造业整体、多数分项仍处于收缩区间，指向经济环比下行压力仍大。往后看，7 月多数经济数据同比可能维持低位，下半年经济压力仍大。继续提示：7.24 政治局会议释放了偏积极、偏刺激的信号，一批组合拳有望陆续出台，短期紧盯一揽子化债方案和松地产的进展，尤其是核心一二线城市可能很快松地产。 1、7 月制造业 PMI 延续低位小升，非制造业 PMI 延续高位下行。7 月制造业 PMI 为 49.3%，较上月继续小幅回升 0.3 个点，基本符合预期，仍然处于收缩区间。7 月非制造业 PMI 为51.5%，较上月回落 1.7 个点，非制造业继续保持扩张态势；其中服务业 PMI 回落 1.3 个点至 51.5%，建筑业 PMI 继续回落 4.5 个点至 51.2%。7 月综合 PMI 产出指数回落 1.2 个点至51.1%，指向我国企业生产经营活动扩张继续放缓。 2、 分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的 5 大信号： 1）供给微跌，需求改善但仍处收缩区间。供给端，7 月 PMI 生产指数 50.2%，较上月微跌0.1 个点，仍处于扩张区间；需求端，7 月 PMI 新订单、新出口订单指数分别变动 0.9、-0.1个点至 49.5%、46.3%，均连续第 4 个月处于收缩区间，指向需求有所好转，但仍明显弱于供给。行业看，石油加工、化纤、专用设备、运输设备、电子设备等行业景气较高。 2）进出口订单连续四个月加快收缩。出口端，7 月新出口订单继续回落 0.1 个点至 46.3%，高频看，7 月前 20 日韩国出口-15.2%（6 月 5.2%），出口运价继续回落，预计我国 7 月出口仍处于低位；进口端，7 月进口订单回落 0.2 个点至 46.8%，侧面反映国内经济压力。 3）价格指数大幅反弹，预计 7 月 PPI 同比-4%左右；库存去化放缓。价格端，7 月原材料价格、出厂价格指数分别回升 7.4、4.7 个点，仍处于历史偏低水平；结合高频数据，预计 7 月PPI 同比-4%左右（6 月-5.4%）。库存端，7 月 PMI 原材料库存、产成品库存分别回升 0.8、0.2 个点至 48.2%、46.3%，仍处于荣枯线下低位，指向库存水平继续回落，去化速度有所放缓。再次提示，当前仍在主动去库，预计本轮补库周期可能推后至 Q3 或者 Q4。 4）中小企业景气回升，就业指数多数回落。7 月大中小型企业 PMI 分别变动 0.0、0.1、1.0个点，小企业景气在连续 4 个月回落后首次回升；就业方面，7 月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动-0.1、0.1、-2.0 个点，均继续处于收缩区间。 5）服务业、建筑业景气高位持续回落。服务业方面，7 月服务业 PMI 回落 1.3 个点至 51.5%，服务业稳步恢复，但增速有所放缓。从行业看，在暑期消费带动下，运输、住宿餐饮、文化娱乐等行业商务活动指数均位于 55.0%以上较高景气区间。建筑业方面，7 月建筑业 PMI 大幅回落 4.5 个点至 51.2%，降至近年来低位，可能与近期高温多雨影响施工进度有关。 3、总体看，7 月 PMI 延续低位反弹，但多数分项仍处收缩区间，经济压力仍然较大。一方面，7 月 PMI 连续第 2 个月反弹，指向经济环比下行压力继续减缓，和我们中期策略《求之于势—2023 年中期宏观经济与资产展望》中“Q2 应是全年环比低点，下半年逐步向正常水平收敛”判断一致。另一方面，制造业 PMI 及多数分项仍在收缩区间，7 月地产销售高频数据创新低，政策是有定力的放松、难有强刺激。综合看，当前经济压力仍大，国内需求不足、海外订单减少是企业面临的主要困难。 4、往后看，下半年经济压力仍大，一批组合拳有望陆续出台。维持前期观点，基本面看，7月高频指标指向地产续创新低，工业生产低位震荡，多数经济数据同比可能维持低位。下半年，整体经济压力仍大，主因人口、债务等中长期约束凸显，地产、消费明显改善的可能性有限；海外可能趋于衰退、出口压力仍大。政策面看，7.24 政治局会议“直面困难、提振信心、对症下药”，也释放了偏积极、偏刺激的政策信号，一批组合拳有望陆续出台，短期紧盯一揽子化债方案和松地产的进展，尤其是核心一二线城市可能很快松地产，包括下调首付比，放松限购限售、认房认贷等，也可能调整存量房贷利率。 风 险提示：外部环境、政策力度等超预期变化。 作 者 分析师 熊 园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 杨 涛 执业证书编号：S0680522070001 邮箱：yangtao3123@gszq.com 相 关研究 1、《高频半月观 —核心一二线有望 很快松地产》2023-07-30 2、《库 存周期 的新 变化— 兼评 6 月 企业 盈利》2023-07-27 3、《 逻辑有 变化— 逐句解 读 7.24 政治局 会议》2023-07-24 4、《二季度 GDP 低于预期，怎么看、怎么办？》2023-07-17 5、《6 月 PMI 低位微升的背后》2023-06-30 2023 年 07 月 31 日 P.2 请 仔细阅读本报告末页声明 图表 1：7 月制造业 PMI 小幅回升 图表 2：7 月 PMI 出口订单继续回落 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 3：7 月价格指数大幅反弹 图表 4：7 月 PMI 产成品库存指数小幅回升 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 5：7 月小企业景气度反弹 图表 6：7 月非制造业景气继续回落 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 4042444648505254565821-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07PMIPMI:生产PMI:新订单%40424446485052545621-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07PMI:新订单PMI:新出口订单%35404550556065707518-0718-1219-0519-1020-0320-0821-0121-0621-1122-0422-0923-0223-07PMI:主要原材料购进价格PMI:出厂价格%-50510152025444546474849505118-0718-1219-0519-1020-0320-0821-