2023年6月美国居民收支-消费点评：超储与薪资仍持续支撑美国居民消费

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 证券研究报告 | 宏观点评 2023 年 7 月 31 日 宏观点评 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 张佳炜 资格编号：S0120523070005 邮箱：zhangjw3@tebon.com.cn 联系人 韦祎 资格编号：S0120123040019 邮箱：weiyi@tebon.com.cn 相关研究 衰退启示录系列# 《美国消费数据中的衰退密码——衰退启示录#2》 《从居民超储看美国衰退时点&幅度——衰退启示录#4》 《美国经济衰退为何迟迟未兑现？——衰退启示录#6》 超储与薪资仍持续支撑美国居民消费 2023 年 6 月美国居民收支&消费点评 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：最新数据显示美国居民超储将在 2024 年 6 月耗尽，与上月的测算持平，在超储支撑下年内美国经济料将不进入全面深度衰退。6 月股利收入和转移支付的下降一定程度上抵消过热劳务市场带来的薪酬收入增长，耐用品消费大幅回升支撑消费回暖。个人可支配收入增速放缓和消费支出增加推动储蓄率有所下滑，超额储蓄预计仍在 2024 年 6 月耗尽。  收入端：薪酬收入增速继续加快，仍是居民收入增长的核心驱动；股利收入和转移收入环比下降，拖累个人收入增速放缓。2023 年 6 月美国居民部门个人收入环比+0.31%，预期+0.5%，前值由+0.4%上修至+0.5%；同比+5.3%，前值+5.53%，绝对水平较疫情前趋势线高出 6.88%，偏离程度较上月略增。分项看，权重最大的薪酬收入（占比 62%）较疫情前趋势线高出 8.17%，偏离程度进一步扩大，源自紧俏劳务市场带来的时薪持续超预期增长；转移收入（占比 18%）较疫情前趋势线高出 14.9%，较上月由显著收缩，主要源自其他转移收入在本月的大幅下降。6 月资产收入（占比 15%）环比-0.19%，前值+0.5%，较趋势线-5.39%，前值-4.86%，这来自股利收入环比减少约 200 亿美元。资产收入和转移支付的下降一定程度上抵消了薪酬收入的增长。6 月个人税负环比+0.07%，环比增速时隔 9 个月再度转正。部分受此影响，居民可支配收入环比+0.34%，前值+0.53%，同比+7.86%，前值+8.1%，绝对水平较疫情前趋势线高出 5.29%，与趋势线的偏离幅度收窄。  支出端：实际消费强劲增长，其中耐用品消费显著回升，服务消费持续修复。从名义值看，2023 年 6 月美国居民部门个人消费支出环比+0.5%，预期+0.4%；同比+5.4%，前值+6.1%，绝对水平较疫情前趋势线高出 11.03%。从实际值看，个人消费支出环比+0.39%，预期+0.3%，前值+0.06%，绝对水平较疫情前趋势线高出0.99%。总量上，收入增速放缓，消费支出依旧强劲，推动储蓄率边际回落至 4.32%，前值为 4.55%。从消费结构看，6 月耐用品、非耐用品、服务实际消费环比分别录得+1.73%、+0.37%、+0.14%，绝对水平较疫情前趋势线分别高出 12.25%、2.09%、-1.01%，耐用品和非耐用品消费与趋势线偏离度显著回升，服务消费延续修复。其中，机动车消费环比+2.21%，前值-3.17%，是拉动 6 月消费环比回升的关键。受益于建筑行业的持续回暖，美国卡车运输协会（ATA）发布的 6 月卡车吨位指数+2.1%，前值+1.2%，暗示货运市场触底和卡车需求回升。此外，新屋销售的继续回暖下，家具&家用设备消费环比+1.23%，娱乐品&载具环比+1.85%，均较前值回升。6 月服务消费环比+0.14%，前值+0.16%，其中休闲（环比+1.28%，拉动率+0.04%）、住宿（环比+0.78%，拉动率 0.01%）、金融服务（环比+1.92%，拉动率+0.07%）消费增长显著。  居民超储：最新测算或于 2024 年 6 月耗尽，与前次预测持平。6 月美国居民储蓄率 4.32%，前值修正为 4.55%，储蓄率再度回落，股利收入和转移支付减少导致收入增速放缓和消费支出的大幅回升是共同原因。据最新测算，截至 2023 年 6 月，美国居民部门尚余 0.86 万亿美元超额储蓄。以最新 6 个月趋势进行线性外推可得，截至今年 12 月，美国居民部门尚余 0.44 万亿美元超额储蓄，与上次预测基本持平。根据当前消耗速率，超额储蓄将在 2024 年 6 月耗尽。按照当前超额储蓄的存量与消耗速率推算，我们预计超额储蓄将持续支撑美国经济的消费内循环至少至年底，二季度 GDP 超预期增长亦显示了消费韧性与投资回暖下美国经济的强劲。  风险提示：美国通胀回落速度不及预期导致高通胀削弱美国居民购买力；超额储蓄消耗速度快于预期；金融风险失控加速美国经济衰退的到来。 宏观点评 2 / 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1：2023 年 6 月美国居民部门收入与支出分项明细 资料来源：彭博，德邦研究所 图 1：美国居民个人收入&主要分项 图 2：美国居民个人收入次要分项 资料来源：彭博，德邦研究所；单位为万亿美元，经季调年率 资料来源：彭博，德邦研究所；单位为万亿美元，经季调年率 05101520253059/0163/0167/0171/0175/0179/0183/0187/0191/0195/0199/0103/0107/0111/0115/0119/0123/01个人收入个人可支配收入薪酬收入转移收入00.511.522.533.5459/0163/0167/0171/0175/0179/0183/0187/0191/0195/0199/0103/0107/0111/0115/0119/0123/01经营收入租金收入资产收入社保缴纳(支出项)kUjWgWkZ9UmU8VlX8OcMbRpNmMsQmPjMrRpQjMpMoP7NoPpNMYqQvMNZoPrO 宏观点评 3 / 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 3：美国居民薪酬收入较疫情前趋势线高出 8.17% 图 4：美国可支配收入较疫情前趋势线高出 5.29% 资料来源：彭博，德邦研究所；虚线为 2015-2019 年趋势线，单位为万亿美元，经季调年率 资料来源：彭博，德邦研究所；虚线为 2015-2019 年趋势线