游戏主业稳健，数据要素及AIGC产业链优势明显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年07月31日增 持浙数文化（600633.SH）游戏主业稳健，数据要素及 AIGC 产业链优势明显核心观点公司研究·深度报告传媒·游戏Ⅱ证券分析师：张衡021-60875160zhangheng2@guosen.com.cnS0980517060002基础数据投资评级增持(维持)合理估值19.80 - 20.40 元收盘价13.86 元总市值/流通市值17543/17543 百万元52 周最高价/最低价18.26/5.95 元近 3 个月日均成交额770.50 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《浙数文化（600633.SH）-主业表现亮眼，数字经济/AIGC 布局提升成长潜力》 ——2023-04-17公司概况：公司的业务主要分为数字文化与数字科技板块。数字文化板块包括休闲游戏（边锋网络）和数字文旅（战旗网络等）；数字科技板块以技术信息业务为主，包括富春云科技（主营 IDC 业务）和传播大脑（主营传媒类AI 应用）。从收入结构看，2022 年游戏/社交占比 33%/50%，技术信息占 16%。行业简析：游戏行业受益版号重启景气度改善，数据要素行业发展机遇良好。游戏方面，短期内供给端显著改善带来复苏机遇，长期看 AI 赋能下，玩法创新、降本增效有望带动游戏行业持续向上；数据要素市场规模近千亿，顶层设计成熟与技术进步带来发展机遇，未来 3 年行业年均增速有望保持 25%。财务分析：近年收入提升较快，2023 年上半年扣非归母净利润大幅增长。公司 2022 年收入 51.8 亿，2018-2022 年 CAGR 28.4%；2018-2022 年扣非归母净利润在 3~6 亿之间，主要由于金融资产价值波动。2023 年上半年游戏业务表现较好，扣非后归母净利润预计为 4.6~5.5 亿，同比增长 38.5%~65.6%。业务分析：游戏业务有望稳定成长，数字经济及 AIGC 产业链优势明显。1）数字文化的核心公司为边锋网络，主营休闲、棋牌类游戏，2022 年收入/净利润 44.1/7.1 亿，版号重启以来已获得《造个方舟》《魔法连环消》等十余款游戏版号，为 2023 年游戏业务表现奠定良好基础。2）数据要素方面，公司 2016 年参与设立浙江大数据交易中心并为其第一大股东，在“数字中国”加速推进、数据交易需求有望快速提升的背景下具备稀缺的牌照和产业链卡位优势。3）AIGC 方面，公司已具备基础设施（富春云）、数据（交易平台及数字要素资产）、场景（游戏及社交）全场景布局；同时子公司传播大脑发布“天目蓝云”并与阿里巴巴、百度战略合作，将从技术集成、数据交互和融合传播多维度构建 AIGC 时代技术服务与内容生成、分发平台；4）体育竞技方面，城市大脑已成为亚运会官方供应商，负责参赛人员引导系统建设；战旗网络深度参与部分场馆体育展示服务。风险提示：监管政策风险；应用落地不及预期；技术进步低于预期；商誉减值；金融资产价值波动风险等。投资建议：持续看好数字经济、AIGC 时代公司产业链布局优势，维持“增持”评级。上半年公司的数字文化业务受益游戏行业复苏表现较好以及投资收益的贡献，我们上调盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 8.61/8.90/10.22 亿（原为 6.88/8.24/9.78 亿），同比增速75.8/3.3/14.9%；摊薄 EPS=0.68/0.7/0.84 元，公司 AI 应用落地较快、前瞻布局数据要素，成长空间充足，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,0645,1864,0774,7485,402(+/-%)-13.4%69.3%-21.4%16.5%13.8%净利润(百万元)5174908618901022(+/-%)1.0%-5.2%75.9%3.3%14.8%每股收益（元）0.410.390.680.700.81EBITMargin25.0%16.6%17.8%21.4%23.1%净资产收益率（ROE）5.8%5.3%8.8%8.5%9.2%市盈率（PE）34.936.820.920.217.6EV/EBITDA21.118.423.117.014.4市净率（PB）2.021.941.831.731.63资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况 ...................................................................... 5公司的业务主要有数字文化与数字科技两大板块 ............................................5实控人为浙报集团，股权关系稳定 ........................................................6行业简析 ...................................................................... 8游戏行业：版号重启行业复苏，AI 赋能改善长期景气度 ..................................... 8数据要素行业：市场规模近千亿，政策利好与技术进步为数据交易提供良好的发展土壤 .........10公司财务分析 ................................................................. 12公司业务分析 ................................................................. 14数字文化板块：休闲游戏稳中有升，数字文旅资源积累深厚 .................................14数字科技板块：数据要素及 AIGC 布局完善 ................................................18创业投资板块：赋能主业发展，持续投资数字浙江 .........................................25盈利预测 ..................................................................... 26假设前提 .............................................................................26未来 3 年业绩预测 .....................................................................28盈利预测情景分析 .....................................................................28估值与投资建议 ...