公司首次覆盖报告：国产中高端机床引领者，布局海外打开成长空间

机械设备/通用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 25 纽威数控（688697.SH） 2023 年 07 月 28 日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/7/27 当前股价(元) 23.25 一年最高最低(元) 31.79/12.53 总市值(亿元) 75.95 流通市值(亿元) 18.23 总股本(亿股) 3.27 流通股本(亿股) 0.78 近 3 个月换手率(%) 334.94 股价走势图 数据来源：聚源 国产中高端机床引领者，布局海外打开成长空间 ——公司首次覆盖报告 孟鹏飞（分析师） 熊亚威（分析师） mengpengfei@kysec.cn 证书编号：S0790522060001 xiongyawei@kysec.cn 证书编号：S0790522080004  中高端数控机床领先企业，产品矩阵丰富构筑安全边际 公司专注于中高端数控机床领域，人效领先，募投项目大幅提升产能，带动业务持续扩张。产品型号 200 余种，产品矩阵齐全，抗周期能力强，2018-2022 年公司营业收入从 9.68 亿元增长至 18.46 亿元，CAGR 达 17.5%，归母净利润自 0.62亿元提升至 2.62 亿元，CAGR 达 43.3%。且 2023 年 Q1 实现营收逆势增长，竞争力突出，国内份额不断提升。我们预测公司 2023-2025 年实现归母净利润3.18/3.92/4.92亿元，EPS为0.97/1.20/1.50元/股，当前股价对应PE为23.9/19.4/15.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  高端机床国产替代空间广阔，下游风电领域景气度高 我国高端数控机床国产化率仅为 6%，国产替代空间广阔，公司属于国产机床第一梯队，持续推进部分零件自研自产，有望助力高端产品进口替代。2022 年风电装机 37GW，预计 2023 年 1-4 月装机量达到 14.22GW，为 2022 年全年装机量的 38.47%，比 2022 年同期装机量相比上升 45.40%。此外，3C 电子、汽车等下游细分行业目前处于行业底部，若经济复苏将带动新一轮机床消费周期。  具备五轴生产能力打开国产化空间，集团协同效应助力公司产品出海 五轴数控机床属于机床行业高端产品，技术壁垒较高，纽威数控作为业内少数能够生产五轴数控机床的企业之一，产品性能已接近国际标杆企业。五轴数控市场规模在百亿元以上，有望成为公司新增长点。公司与纽威股份同属于纽威集团，纽威股份营收海外占比近 60%，海外渠道建设完备，公司有赖于纽威股股份的海外渠道，依托价格优势，持续提高公司产品海外占比。  风险提示：原材料价格上升风险；制造业景气度提升不及预期风险；公司产能扩张进度不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,713 1,846 2,358 2,949 3,540 YOY(%) 47.1 7.8 27.7 25.1 20.1 归母净利润(百万元) 169 262 318 392 492 YOY(%) 62.1 55.6 21.3 23.1 25.5 毛利率(%) 25.3 27.5 28.1 28.1 28.1 净利率(%) 9.8 14.2 13.5 13.3 13.9 ROE(%) 13.6 18.5 18.3 18.6 19.1 EPS(摊薄/元) 0.52 0.80 0.97 1.20 1.50 P/E(倍) 45.1 29.0 23.9 19.4 15.4 P/B(倍) 6.1 5.3 4.4 3.6 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%90%2022-072022-112023-03纽威数控沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 25 目 录 1、 数控机床领先企业，产品矩阵丰富迈向高端 ......................................................................................................................... 4 1.1、 深耕中高端数控机床，产品矩阵丰富 .......................................................................................................................... 4 1.2、 业绩稳步增长，盈利能力提升 ..................................................................................................................................... 5 1.3、 股权结构稳定，职业经理人负责日常管理 .................................................................................................................. 7 2、 国产化替代市场空间广阔，下游市场景气度提高 ................................................................................................................. 8 2.1、 高端市场替代空间较大，持续创新能力助公司业务拓展 .......................................................................................... 8 2.2、 核心零部件具备部分自产能力，产能扩张提升业务规模 ........................................................................................ 11 2.3、 下游细分市场显现景气度回升 ................................................................................................................................... 13 3、 高端五轴市场空间广阔，集团协同效应助力出海 ............................................................................................................... 14 3.1、 五轴机床市场增速较快，全球市场规模大 ...............................