公司信息更新报告：高分红维持股东回报，拿地加码，供应链业务稳健

交通运输/物流 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 建发股份（600153.SH） 2026 年 04 月 28 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/28 当前股价(元) 9.50 一年最高最低(元) 11.71/8.61 总市值(亿元) 275.46 流通市值(亿元) 275.46 总股本(亿股) 29.00 流通股本(亿股) 29.00 近 3 个月换手率(%) 37.41 股价走势图 数据来源：聚源 《全年业绩短暂承压下滑，供应链运营业务稳健盈利—公司信息更新报告》-2026.1.26 《营收利润同比收缩，回款比例保持高位—公司信息更新报告》-2025.9.2 高分红维持股东回报，拿地加码，供应链业务稳健 ——公司信息更新报告 齐东（分析师） 胡耀文（分析师） qidong@kysec.cn 证书编号：S0790522010002 huyaowen@kysec.cn 证书编号：S0790524070001  收入利润承压下滑，供应链运营业务稳健盈利，维持“买入”评级 建发股份发布 2025 年年报及 2026 年一季报，公司 2025 年收入下降、利润转亏。受存货计提减值影响，我们下调 2026-2027 并新增 2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为 22.1、36.5、46.4 亿元（原值 45.1、50.5 亿元），EPS 分别为 0.76、1.26、1.60 元，当前股价对应 PE 为 12.5、7.6、5.9 倍，公司供应链运营业务保持盈利，看好后续业绩企稳修复，维持“买入”评级。  2025 年归母净利润转负，高现金分红加强股东回报 公司 2025 年营收 6712.7 亿元，同比-4.3%；归母净利润-108.1 亿元，经营性净现金流 115.9 亿元；毛利率和净利率分别为 5.6%和-4.2%，同比分别-0.3pct、-5.0pct。公司利润转负主要系（1）联发集团结转规模下降，同时计提存货减值 71.2 亿元，贡献归母净利润-89.1 亿元；（2）美凯龙投资性房地产公允价值损失 234.4 亿元，减值损失 39.0 亿元，贡献归母净利润-71.4 亿元。此外，建发房产贡献归母净利润 19.7 亿元（计提存货减值 41.5 亿元）。2026Q1 公司营收和归母净利润分别为1401.4 亿元、7.0 亿元，同比分别-2.5%、+20.1%。2025 年度公司现金分红总方案为每 10 股派发现金红利 7 元（含税），保持了现金分红力度，维持股东回报。  供应链运营业务稳健发展，海外业务规模同比增长 2025 年，公司供应链运营业务营收 5083.4 亿元，同比-0.1%，收入占比 75.7%；归母净利润 32.6 亿元，同比-7.0%。2025 年公司主要大宗商品的经营货量约 2.3亿吨，同比增长约 3%，其中钢材同比+7%，农产品同比+13%，纸浆、纸张同比+6%。公司致力于加速国际化布局，2025 年进出口和转口的业务总额约 426 亿美元，其中境外业务总额突破 140 亿美元，同比增长约 40%。  销售规模小幅下滑，拿地强度维持高位 2025 年，公司实现销售金额 1434.4 亿元，同比-8.3%，一二线城市占比超 90%，销售回款比例 104%，其中建发房产和联发集团销售金额同比分别-8.4%、-1.7%。2025 年公司拿地 51 宗，拿地金额 788 亿元，同比+24%；拿地强度 55%，同比+14pct；新增货值 1567 亿元，同比+35%。截至年末，公司一二线土储货值占比约 85%，同比+5pct，2022 年及以后获取的土地货值占比约 76%，土储结构优化。  风险提示：大宗商品经营不及预期、房地产行业恢复不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 701,296 671,270 660,061 663,293 671,389 YOY(%) -8.2 -4.3 -1.7 0.5 1.2 归母净利润(百万元) 2,946 -10,815 2,211 3,648 4,644 YOY(%) -77.5 -467.1 120.4 65.0 27.3 毛利率(%) 5.9 5.6 5.5 5.6 5.7 净利率(%) 0.4 -1.6 0.3 0.5 0.7 ROE(%) 2.6 -15.2 2.0 3.2 3.9 EPS(摊薄/元) 1.02 -3.73 0.76 1.26 1.60 P/E(倍) 9.4 -2.5 12.5 7.6 5.9 P/B(倍) 0.5 0.6 0.6 0.6 0.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2025-042025-082025-122026-04建发股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 577515 566005 600275 628455 679188 营业收入 701296 671270 660061 663293 671389 现金 95867 92610 107057 122867 147174 营业成本 660099 633922 623677 626344 633065 应收票据及应收账款 19302 23305 22753 24447 24276 营业税金及附加 3408 3172 3119 3134 3172 其他应收款 79820 75262 63367 69308 52778 营业费用 11696 11909 11551 11409 11414 预付账款 23797 25182 23942 26410 25576 管理费用 2758 2256 2178 2322 2350 存货 327160 314699 347027 348910 391517 研发费用 285 414 407 409 414 其他流动资产 31569 34947 36129 36513 37868 财务费用 4400 3570 3230 3180 3061 非流动资产 190352 167119 171876 174626 178431 资产减值损失 -6291 -15050 -7921 -6633 -4028 长期投资 37056 39849 44640 47431 50720 其他收益 1025 1023 971 991 1003 固定资产 9787 9927 10291 11329 12830 公允价值变动收益 -2924 -25594 -5119 -3071 -2764 无形资产 2817 3106 3341 3622 3940 投资净收益 1841 -294