今世缘(603369)2023年上半年主要经营数据点评：略超预期，百亿在望

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 白酒 2023 年 07 月 28 日 今世缘（603369）2023 年上半年主要经营数据点评 强推 （维持） 略超预期，百亿在望 目标价：75 元 当前价：60.11 元 事项：  公司公告 2023 年上半年主要经营情况，预计实现营业总收入 59.70 亿元左右，同增 28.46%左右；归母净利润 20.50 亿元左右，同增 26.70%左右；测算单 Q2预计实现营业总收入 21.67 亿元左右，同增 30.59%左右；归母净利润 7.95 亿元左右，同增 29.15%左右。 评论：  Q2 业绩优秀略超预期，各线产品势能向上动销优秀。23Q2 公司预计收入/利润同增 30.59%/29.15%，表现亮眼且略超此前市场预期。结合渠道反馈，今年公司在冲刺百亿目标激励下，回款节奏加快，内外部推力加强，各线单品势能向上动销优秀。具体分产品看，受益于上半年省内宴席回补及价格带 K 型复苏，公司卡位主流价格带的主力单品对开、四开周转率及开瓶等指标表现优秀，保持良性增长，大众价位的淡雅、柔雅等产品增速高于平均中枢，V 系低基数及高投入下亦实现高弹性增长。  渠道推力较足，省内势能强劲，苏中等区域表现亮眼。结合公司及渠道反馈，今年公司保持较强渠道及终端费投力度，加大品牌广告费投入，渠道利润优于竞品，Q2 适度削减部分渠道促销与返现红包，加大宴席政策支持，更倾斜 C端、新市场、新品系的培育，因此 Q2 净利率同比略降 0.4pct 至 36.7%。从各区域市场调研情况看，省内整体保持强劲势头，苏中增速较快份额提升，回款及库存等指标均属优秀，苏北培育相对成熟保持良性增长，苏南 V 系取得突破。省外重新调整组织架构，着力提升管理效率、减少资源浪费，整体上仍处培育阶段。  下半年经营可更加从容，全年看百亿目标有望高质兑现。年内看，公司百亿目标有望高质兑现。一是上半年公司超额完成任务，渠道反馈目前回款进度已逾7 成（较往年快 5%-10%），报表端百亿目标亦已完成 6 成，下半年经营可更为从容、余力较足；二是公司渠道健康韧性较强，核心单品渠道利润/品牌口碑/自点率/周转率等在省内优于竞品，库存略提升至 2-3 个月但仍处合理区间；三是行业即将迎来中秋国庆旺季催化，公司下半年有望充分受益宴席回补等红利。未来 2-3 年看，公司省内大众及高端价格带尚空白，省外积极布局谋求突破，预计可保持 20%以上增长。  投资建议：Q2 进度优秀略超预期，全年确定性优势凸显，维持“强推”评级。公司今年百亿目标明确，内部积极性被充分调动，外部渠道推力加强，各线产品势能向上动销优秀，苏中、苏南等地实现较快增长。上半年公司进度优秀，下半年余力较足，全年确定性优势凸显。中长期看，公司省内大众价位及高端价位仍具较大空间，省外亦积极谋求突破，有望维持良性增长。我们维持23/24/25 年 EPS 预测为 2.48/3.11/3.90 元，维持目标价 75 元，维持“强推”评级。  风险提示：消费复苏放缓、省内竞争加剧、高端及省外布局不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 7,888 10,261 12,949 16,187 同比增速(%) 23.1% 30.1% 26.2% 25.0% 归母净利润(百万) 2,503 3,106 3,907 4,887 同比增速(%) 23.3% 24.1% 25.8% 25.1% 每股盈利(元) 2.00 2.48 3.11 3.90 市盈率(倍) 30 24 19 15 市净率(倍) 6.8 5.7 4.7 3.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 7 月 27 日收盘价 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 125,450.00 已上市流通股(万股) 125,450.00 总市值(亿元) 754.08 流通市值(亿元) 754.08 资产负债率(%) 35.10 每股净资产(元) 9.82 12 个月内最高/最低价 66.35/37.38 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《今世缘（603369）2022 年报及 2023 年一季报点评：势能向上，奔赴百亿》 2023-05-03 《今世缘（603369）2022 年度及 2023 年 1-2 月经营数据点评：高质开局，冲刺百亿》 2023-03-13 《今世缘（603369）2022 年三季报点评：锁定目标，布局积极》 2022-10-31 -18%4%25%46%22/0722/1022/1223/0323/0523/072022-07-27~2023-07-27今世缘沪深300华创证券研究所 今世缘（603369）2023 年上半年主要经营数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 今世缘分季度拆分表（百万元，%） 资料来源：Wind，华创证券 图表 2 今世缘 PE Band 图表 3 今世缘 PB Band 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 0102030405060708090100收盘价41.6X34.9X28.3X21.6X15.0X0102030405060708090100收盘价9.1X7.5X6.0X4.4X2.9X 今世缘（603369）2023 年上半年主要经营数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 5,381 4,957 7,254 9,818 营业总收入 7,888 10,261 12,949 16,187 应收票据 0 5 1 2 营业成本 1,845 2,231 2,736 3,349 应收账款 47 78 83 103 税金及附加 1,277 1,662 2,097 2,622 预付账款 5 16 19 17 销售费用 1,390 2,000 2,