今世缘(603369)收入利润符合预期，23Q2增长环比加速

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 公告点评|白酒Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 今世缘（603369.SH） 收入利润符合预期，23Q2 增长环比加速 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 收入利润符合预期，23Q2 增长环比加速。公司发布 2023 年上半年主要经营数据公告，预计 23H1 实现营收 59.70 亿元左右，同比增长28.46%左右，预计实现归母净利润 20.50 亿元左右，同比增长 26.70%左右。我们据此估算公司 23Q2 收入约为 21.67 亿元，同比增长约30.59%，归母净利润约为 7.95 亿元，同比增长约 29.15%，收入利润表现均符合预期。与 23Q1 相比，预计 23Q2 公司收入利润环比实现加速增长（23Q1 公司收入/利润同比增速为 27.26%/25.20%），预计主因国缘开系、V 系等增长态势良好，产品结构持续优化，且 22Q2 收入利润基数相对较低（22Q2 收入/利润同比增速为 14.00%/16.30%）。 ⚫ 加大费用投放助力长期发展，百亿目标有望顺利达成。根据公司 2023年上半年主要经营数据公告，预计 23Q2 公司归母净利率约 36.68%，同比下降 0.41PCT，预计主因公司加大核心品牌费用投放。国缘 V 系是公司的第二成长曲线，加大费用投放有利于抢占 600 元以上次高端白酒市场份额，充分享受江苏市场消费升级红利，助力公司长远发展。从公司层面来看，22 年新董事长上任后推动管理及薪酬改革，股权激励也于年内成功落地，23 年改革红利初步释放，渠道和产品皆有亮点，我们认为公司核心单品四开有望延续良好增长态势，600 元以上价位的 V3 培育后有望放量增长，23 年百亿营收目标有望顺利达成。 ⚫ 盈利预测与投资建议。我们预计 23-25 年公司营业收入分别为 100.45/125.66/153.46 亿元，同比增长 27.35%/25.09%/22.12%，归母净利润分别为 31.34/39.21/47.92 亿元，同比增长 25.21%/25.11%/22.23%，按最新收盘价对应 PE 为 24/19/16 倍，参考可比公司，给予 23 年 30倍 PE 估值，合理价值为 74.94 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。产品升级不及预期；渠道扩张不及预期；食品安全风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,408 7,888 10,045 12,566 15,346 增长率（%） 25.13 23.09 27.35 25.09 22.12 EBITDA（百万元） 2,542 3,158 4,107 5,109 6,199 归母净利润（百万元） 2,029 2,503 3,134 3,921 4,792 增长率（%） 29.50 23.34 25.21 25.11 22.23 EPS（元/股） 1.62 2.00 2.50 3.13 3.82 市盈率（P/E） 33.63 25.51 24.06 19.23 15.74 ROE（%） 21.83 22.62 23.33 23.91 23.98 EV/EBITDA 25.29 18.71 16.62 12.78 9.94 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 60.11 元 合理价值 74.94 元 前次评级 买入 报告日期 2023-07-27 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 王永锋 SAC 执证号：S0260515030002 SFC CE No. BOC780 010-59136605 wangyongfeng@gf.com.cn 分析师： 邓周贵 SAC 执证号：S0260522040002 021-38003565 dengzhougui@gf.com.cn 分析师： 田荣振 SAC 执证号：S0260522080002 021-38003800 tianrongzhen@gf.com.cn 请注意，邓周贵,田荣振并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 今世缘（603369.SH）:营销改革见效，经营拐点显现 2023-05-09 今世缘（603369.SH）:收入利润符合预期，百亿目标有望顺利达成 2023-05-01 今世缘（603369.SH）:收入利润符合预期，百亿目标彰显信心 2022-10-30 [Table_Contacts] -18%-5%8%21%33%46%07/2209/2211/2201/2303/2305/2307/23今世缘沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 今世缘|公告点评 公司发布2023年上半年主要经营数据公告，预计23H1实现营收59.70亿元左右，同比增长28.46%左右，预计实现归母净利润20.50亿元左右，同比增长26.70%左右，收入利润符合预期，我们点评如下： 一、收入利润符合预期，23Q2 增长环比加速 公司发布2023年上半年主要经营数据公告，预计23H1实现营收59.70亿元左右，同比增长28.46%左右，预计实现归母净利润20.50亿元左右，同比增长26.70%左右。我们据此估算公司23Q2收入约为21.67亿元，同比增长约30.59%，归母净利润约为7.95亿元，同比增长约29.15%，收入利润表现均符合预期。与23Q1相比，预计23Q2公司收入利润环比实现加速增长（23Q1公司收入/利润同比增速为27.26%/25.20%），预计主因国缘开系、V系等增长态势良好，产品结构持续优化，且22Q2收入利润基数相对较低（22Q2收入/利润同比增速为14.00%/16.30%）。 图1：公司预计23Q2营收为21.67亿元，同比增长30.59% 图 2：公司预计 23Q2 归母净利润为 7.95 亿元，同比增长 29.15% 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 二、加大费用投放助力增长，百亿目标有望顺利达成 根据公司2023年上半年主要经营数据公告，预计23Q2公司归母净利率约36.68%，同比下降0.41PCT，预计主因公司加大核心品牌费用投放。国缘V系是公司的第二成长曲线，加大费用投放有利于抢占600元以上次高端白酒市场份额，充分享受江苏市场消费升级红利，助力公司长远发展。从公司层面来看，22年新董事长上任后推动管理及薪酬改革，股权激励也于年内成功落地，23年改革红利初步释放，渠道和产品皆有亮点，我们认为公司核心单品四开有望延续良好