胜宏科技(300476)拟收购MFSS100股权进军软板领域，完善产品矩阵及海外产能布局

证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 07 月 28 日 增持（维持） 拟收购 MFSS100%股权进军软板领域，完善产品矩阵及海外产能布局 TMT 及中小盘/电子 当前股价：24.16 元 公司 7 月 26 号公告：公司拟以现金形式收购 Three House Limited（简称 THL）持有的 Pole Star Limited（简称 PSL）100%股权，并间接持有 MFS Technology (S) Pte Ltd（简称 MFSS）以及所有子公司（包括MFS Technology (M) Sdn Bhd、湖南维胜科技电路板有限公司、湖南维胜科技有限公司、益阳维胜科技有限公司和 MFS Technology Europe UG）100%股权。本次总收购成本将不超过 4.6 亿美元，其中包含约 3.65 亿美元股权价值、不超过约 0.95亿美元债务及其他交易相关的费用。我们更新公司观点如下： ❑ MFSS—全球领先的柔性 PCB 厂商，22 年营收 2.6 亿美元净利润 0.2 亿美元。PSL 为开曼群岛注册的控股公司，无实质业务，其主要持有 MFSS 100%股权。而 MFSS 成立于 1988 年，是全球领先的柔性 PCB 和互联解决方案创新提供商，擅长高密度、多层数 FPC 以及软硬结合板的设计与生产，专注于医疗、数据存储、汽车与工业控制等终端行业。2021/2022/23Q1 MFSS实现营收 2.80/2.61/0.60 亿美元，实现净利润 0.17/0.19/0.02 亿美元，截止23 年 3 月底，MFSS 资产总额 3.59 亿美元，净资产 1.97 亿美元。 ❑ 收购 PSL 进军软板领域，有望进一步完善公司产品矩阵，加速海外产能布局。公司深耕硬板领域多年，下游应用领域涵盖数据中心服务器、通讯、汽车电子、消费电子、工控医疗等领域。此次通过对 PSL 的收购，胜宏将形成覆盖硬板（多层板和 HDI 为核心）、软板（单双面板、多层板、软硬结合板）的全系列 PCB 产品组合，进一步丰富公司产品结构，提升整体竞争力，可一站式满足客户的多元需求。同时，公司与 PSL 将在研发、渠道、供应链、客户等方面进行资源共享，有望积极发挥协同效应，扩大营收、优化生产成本、降低费用，进一步提升公司未来整体盈利能力。此外，PSL 在马来西亚和新加坡均有研发制造基地，此次收购将加速公司海外的产能布局进程，有利于未来公司在海外客户业务方面的开拓。本次总收购成本将不超过 4.6 亿美元，其中包含约 3.65 亿美元股权价值、不超过约 0.95亿美元债务及其他交易相关的费用，若以 3.65 亿美元的股权价值成本估算，对应 22 年 PE 为 19.2 倍，对应 23Q1 末 PB 为 1.85 倍，考虑到公司未来产品结构优化以及利润增厚潜力，我们认为此次收购中长线将有利于公司打开未来的成长空间。 ❑ 卡位算力核心客户望获业绩弹性，看好公司中长线产能扩张和产品升级趋势。展望下半年及明年，公司在服务器领域拓展顺利，Eagle 级产品已实现量产，应用于 AI 服务器加速模块的多阶 HDI 及高多层板已完成产品化布局，并于近期取得 NV 服务器 GPU 加速卡及模组卡的认证及订单，H2 及明年有望取得高价值量的新增订单；汽车电子方面，公司已是 T 客户 PCB 板二供，并导入众多 Tier1 客户，产品涵盖自动驾驶、三电、车身域控、车载雷达板等，占比持续提升，未来亦有望进入汽车软板领域；显卡方面，将呈现恢复性增长，且新品出货量不断提升。未来公司将持续在 AI、5G/6G、新能源及新能车领域与国际龙头客户深度合作，不断优化升级公司产品结构，加大对高算力所需的高阶 HDI、高频高速 PCB 产品以及汽车热管理领域及高端车载电子产品投入和布局，同时为满足客户需求亦规划在越南、 基础数据 总股本（百万股） 863 已上市流通股（百万股） 856 总市值（十亿元） 20.8 流通市值（十亿元） 20.7 每股净资产（MRQ） 8.2 ROE（TTM） 10.1 资产负债率 51.7% 主要股东 深圳市胜华欣业投资有限公司 主要股东持股比例 18.61% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0 76 51 相对表现 -3 82 59 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《胜宏科技（300476）—产品结构持续优化，关注算力及汽车领域新品拓展》2023-04-20 2、《胜宏科技（300476）—H1 逆势增长源于结构优化，关注公司产品&客户升级趋势》2022-08-22 3、《胜宏科技（300476）—2021 年业绩逆势增长，结构升级和扩产趋势延续》2022-01-25 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 程鑫 研究助理 chengxin2@cmschina.com.cn -40-20020406080Jul/22Nov/22Mar/23Jul/23(%)胜宏科技沪深300胜宏科技（300476.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 泰国、马来西亚、新加坡等地投资进行全球化产能布局。 ❑ 维持“增持”投资评级。我们看好胜宏中长线持续的产能扩张和产品升级趋势，考虑到公司在算力领域取得较佳卡位并有望在 H2 逐季收获增量订单，产品结构优化带来盈利能力的提升，我们最新上修公司 23-25 年营收为91.5/114.3/137.2 亿，归母净利润为 9.2/11.2/14.2 亿，对应 EPS 为1.06/1.30/1.65 元，对应当前股价 PE 为 22.2/18.2/14.3 倍，维持“增持”评级。 ❑ 风险提示：行业需求低于预期；同行竞争加剧；客户拓展不及预期；产能消化风险；收购整合不及预期的风险；汇率变动风险。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 7432 7885 9147 11433 13720 同比增长 33% 6% 16% 25% 20% 营业利润(百万元) 739 906 1041 1272 1620 同比增长 24% 23% 15% 22% 27% 归母净利润(百万元) 670 791 915 1117 1422 同比增长 29% 18% 16% 22% 27% 每股收益(元) 0.78 0.92 1.06 1.30 1.65 PE 30.3 25.7 22.2 18.2 14.3 PB 3.2 2.9 2.6 2.4 2.1 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 正文目录 一、 MFSS——全球领先的 FPC 与互联解决方案提供商 ................................. 4 二、 收购 PSL 进军软板领域，进一步完善公司产品矩阵，加速海外产能布局 6 图表目录 图 1：MFSS 以客户为导向的运行流程 .............................................