2023年6月工业企业利润点评：利润回升动能有待巩固

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件： 6 月，工业企业利润累计同比-16.8%、前值-18.8%。 成本下降推动工企利润修复，经营压力仍有待缓解 工业企业利润延续修复，生产成本有所改善。6 月，工业企业利润当月同比下降 8.3%、较 5 月收窄 4.2 个百分点。量、价拆分看，生产端的支撑有所增强、但价格的压制有待缓解。成本压减推动下、利润率的拖累进一步减弱，一方面上游原材料价格的持续下降缓解了企业的成本压力，另一方面产能利用率的回升也带来了规模经济的改善。 需求仍在磨底，利润回升的动力有待巩固。6 月工业企业营业收入当月同比-2.6%、较 5 月回落 1.2 个百分点，两年复合同比 3.1%、较 5 月回升 0.4 个百分点。主要行业中，中游装备制造的电气机械、专用设备等行业需求修复有所放缓。上游的黑色、非金属矿物及下游的纺织、农副食品等行业需求边际改善、但修复的力度仍偏弱。 利润修复延续行业分化，非国有企业利润明显改善。6 月，新能源相关产业链利润继续保持较快增长，电热产供、电气机械、专用设备等行业分别同比增长 48.6%、28.7%和 18.4%。价格拖累下，黑色、化工、非金属矿物等上游制造业利润降幅进一步扩大。受此影响，更多分布于中下游行业的股份制和私营企业利润大幅改善。 去库仍在进行时，中游制造业实际库存更低 库存延续去化，但速度有所放缓。6 月，工业企业名义库存的去化主要由价格带动，名义库存和实际库存分别较 5 月下降 1 个、0.2 个百分点至 2.2%和 7.6%。库销比季节性回落 5.6 个百分点至 53.9%、仍远高于近年同期水平；产成品周转天数录得 20.3 天、同样处于近年高位。往后看，需求弹性有限、本轮库存底部的周期性特征或较以往不显。 中游制造行业实际库存处于历史低位。5 月，上游、中游和下游制造业名义库存同比分别录得-0.6%、4.3%和 5%，处于 12%、17%和 18%的历史分位数。主要行业中，化学原料、非金属矿物等行业的实际库存水平较高，处于 50%历史分位数以上；而中游制造的金属制品、计算机通信、通用设备、电气机械等行业处于 20%历史分位数以下。 6 月，工业企业利润延续边际改善，但名义库存去化有所放缓。当前，利润的修复更多缘于成本端压减的推动、需求端并未明显回暖。地产链和出口链的拖累下，内生动能修复偏慢、本轮周期下需求或难见弹性，利润修复和库存去化的动能均有待进一步巩固。往后看，政策端正展现积极变化，7 月政治局会议相关政策部署或加快落地。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、成本下降推动工企利润修复，经营压力仍有待缓解................................................. 3 2、去库仍在进行时，中游制造业实际库存更低....................................................... 5 风险提示........................................................................................ 6 图表目录 图表 1： 6 月，工业企业利润延续改善.............................................................. 3 图表 2： 6 月，营业利润率继续回升................................................................ 3 图表 3： 6 月，生产资料价格进一步回落............................................................ 3 图表 4： 6 月，产能利用率小幅回升................................................................ 3 图表 5： 6 月，营业收入进一步走弱................................................................ 4 图表 6： 6 月，部分中游装备制造业需求放缓........................................................ 4 图表 7： 6 月，中游行业利润改善快于下游行业...................................................... 4 图表 8： 6 月，中游装备制造利润占比进一步提升.................................................... 4 图表 9： 6 月，股份制和私营企业利润大幅改善...................................................... 5 图表 10： 6 月，非国有企业的需求仍不强........................................................... 5 图表 11： 6 月，库存继续去化..................................................................... 5 图表 12： 6 月，名义库存的去化主要由价格带动..................................................... 5 图表 13： 6 月，库销比季节性回落................................................................. 5 图表 14： 6 月，产成品周转天数处于近年高位....................................................... 5 图表 15： 5 月，上游制造业去库较快............................................................... 6 图表 16： 中游装备制造业实际库存水平较低 ........................................................ 6 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 1、成本下降推动工企利润修复，经营压力仍有待缓解 工业企业利润延续修复，生产成本有所改善。6 月，工业企业利润当月同比下降 8.3%、较5 月收窄 4.2 个百分点，两年复合同比-3.8%、较 5 月回升 5.8 个百分点。量、价拆分看，生产端的支撑有所增强、但价格的压制还在增大。利润率的拖累进一步减小、较 5 月回升0.25 百分点至 6.4%。成本压减是利润率改善的主因，一方面上游原材料价格的持续下降缓解了企业的成本压力，另一方面产能利用率的回升也带来了规模经济的改