特步国际(01368.HK)深耕专业跑步，新品牌助力长期成长

纺织服饰 | 证券研究报告 — 公司深度 2023 年 7 月 28 日 01368.HK 买入 原评级：买入 市场价格:港币 7.72 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (9.1) 0.9 (12.3) (40.1) 相对恒生指数 (18.6) 0.9 (12.3) (47.4) 发行股数 (百万) 2,638 流通股 (百万) 2,638 总市值 (港币 百万) 20,369 3 个月日均交易额 (港币 百万) 60.42 主要股东 群成投资有限公司 49.72 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 7 月 26 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 纺织服饰:服装家纺 证券分析师: 郝帅 (8610)66229231 shuai.hao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521030002 证券分析师: 丁凡 (8610)66229231 fan.ding@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521090001 证券分析师: 杨雨钦 (8610)66229231 yuqin.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070003 特步国际 深耕专业跑步，新品牌助力长期成长 公司深耕体育服饰赛道，从时尚运动定位逐步转型为以跑步为代表的专业运动，通过产品、渠道、营销多维度提升品牌力。未来在国内消费市场复苏，马拉松赛事回归等催化下营收业绩有望保持高速增长，维持买入评级。 支撑评级的要点  30 多年深耕成就专业跑步领域龙头。公司深耕体育服饰行业，从时尚运动定位逐步转型为以跑步为代表的专业运动，确立了专业跑步+其他运动系列的产品矩阵，公司打造的竞速 160X 等专业跑鞋系列，获得众多精英跑者的认可。公司通过收购与合资等方式囊括索康尼、迈乐、盖世威以及帕拉丁四大品牌，满足不同顾客群和细分市场的需求。2022 年公司实现营收 130.0 亿元，2017-2022 年复合增速达 20.4%。归母净利润 9.2 亿元，2017-2022 年复合增速为 17.7%，营收与业绩近五年整体保持稳健增长。  体育行业发展与宏观经济共振，当前处于高景气周期。体育服饰行业增长强劲，2014-2021 年复合增速为 13.3%，对比日本和美国增速更快。随着体育强国与全民健身成为我国重要战略，近年来政策频推驱动体育产业发展，行业集中度也在不断提升，2022 年我国体育服饰行业 CR10 为85.5%，相比日本（CR10 为 64.0%），美国（CR10 为 44.7%）呈现头部集聚效应，本土头部企业发挥规模效应和品牌影响力优势，市占率逐年上升，预计未来头部市场份额将持续扩张。  立足专业运动，多品牌共驱成长。1）特步主品牌：产品端，公司利用鞋履科技加强功能性产品，凭借良好质量与较高性价比收获专业跑者认可，2022 年在国内五场大赛的上脚率位居国牌首位。渠道端，公司通过门店形象、渠道结构、经营模式等多维度升级提升店效，线上渠道方面公司增质提效，电商渠道营收占比从 2018 年 20%提升至 2022 年约 30%。营销端，公司积极赞助马拉松及跑步赛事，维护跑步生态圈，并通过娱乐营销与明星代言人，吸引年轻消费者。产品、渠道、营销多维发力，加速特步主品牌影响力提升。2）特步儿童：公司通过在儿童及少年群体中推广正能量营销，塑造了良好的品牌形象，同时紧抓产品质量，儿童业务快速发展。3）其他品牌：时尚运动与专业运动仍处于高速成长期，我们看好新品牌在 2023 年国内市场的表现。一方面海外经济逐步放缓，国内消费整体保持复苏趋势，2022 年盖世威开始铺渠道，有望逐步放量。另一方面，2023 年马拉松赛事回归，索康尼等品牌有望显著受益。综合来看，我们看好公司在多品牌战略驱动下保持快速增长趋势。 估值  当前股本下，我们预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.42/0.52/0.63 元，同比增长 21.0%/23.5%/20.0%，市盈率分别为 17/14/11 倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险  消费复苏不及预期，新品牌拓展不及预期，原材料价格波动。 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 10,013 12,930 14,874 17,253 19,671 增长率(%) 22.5 29.1 15.0 16.0 14.0 归母净利润(人民币 百万) 908 922 1,115 1,378 1,653 增长率(%) 77.1 1.5 21.0 23.5 20.0 股本摊薄每股收益(人民币) 0.34 0.35 0.42 0.52 0.63 市盈率(倍) 20.6 20.3 16.8 13.6 11.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 (48%)(36%)(25%)(14%)(3%)9%Jul-22 Aug-22 Sep-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 特步国际 恒生指数 2023 年 7 月 28 日 特步国际 2 目录 一、30 多年深耕成就专业跑步领域龙头 ....................................................... 5 1.1 专注运动鞋服领域，多品牌助力公司成长 ................................................................................... 5 1.2 股权结构稳定，股份激励计划提升员工积极性 ........................................................................... 6 1.3 营收快速增长，盈利能力整体稳定 ............................................................................................... 7 二、差异化营销助力快速发展，时尚与专业基因并存 ............................... 9 三、体育行业发展与宏观经济共振，当前仍处于高景气周期 ................. 12 3.1 复盘我国体育行业，当前处于稳定高增长阶段 ........................................................................ 12 3.2 产业政策+消费升级共驱行业高增长.................................................................................