奥普家居(603551)聚焦C端，创新带动市场破局

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 奥普家居(603551) 聚焦 C 端，创新带动市场破局 鲍雁辛(分析师) 黄涛(分析师) 0755-23976830 021-38674879 baoyanxin@gtjas.com huangtao@gtjas.com 证书编号 S0880513070005 S0880515090001 本报告导读： 我们认为奥普作为国内浴霸行业开创者，战略重心重回C端，聚焦浴霸产品力，业绩有望重回稳步增长轨道。 投资要点： [Table_Summary]  首次覆盖给予“增持”评级。我们认为奥普作为国内浴霸行业开创者，战略重心重回 C 端，聚焦浴霸产品力，业绩有望重回稳步增长轨道。我们预计 2023-2025 年 EPS 为 0.77、0.93、1.14 元,根据可比公司 2023年 21.58 倍 PE 估值，给予公司 16.62 元目标价。  浴霸行业产品力为先，集成吊顶场景延申。我们认为浴霸行业是产品力驱动行业的典型代表，更优质品牌及具备产品力的企业将有望进一步胜出。而集成吊顶行业当前在厨卫领域渗透率已经较高，但在客厅卧室等区域还有较大提升空间，龙头企业有望凭借供应链、设计、服务等能力与行业竞争对手拉开差距，扭转行业大而散的供给格局。  战略重心重回 C 端。我们认为奥普秉持“电器+家居”双基因的发展战略，经历了 19 年来精装 B 端市场爆发带来的增收不增利及 21 年大幅度计提应收账款减值准备，公司战略重新聚焦 C 端零售，应对当前消费习惯变革打造全渠道线上线下协同，公司电商事业部近 3 年CAGR 超过 20%，收入占比已经超过 30%。  浴霸龙头重塑产品力，创新带动市场破局。公司重新聚焦最具竞争力的浴霸单品，以科技创新带动市场破局，2021 年推出爆款的第四代浴霸 360 热能环，后推出 NBSS+铂金水氧的产品，为消费者提供一站式空间整体解决方案。而结合多渠道布局及互联网营销的效率，有助于快速提升新品的认识度并建立更深度的品牌及渠道壁垒。  风险提示：原材料价格波动风险，房地产调控政策风险。   [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,058 1,880 2,129 2,468 2,916 (+/-)% 29% -9% 13% 16% 18% 经营利润（EBIT） 20 238 342 415 507 (+/-)% -89% 1107% 44% 21% 22% 净利润（归母） 31 240 309 373 456 (+/-)% -84% 673% 29% 21% 22% 每股净收益（元） 0.08 0.60 0.77 0.93 1.14 每股股利（元） 0.60 0.75 0.63 0.76 0.93 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 1.0% 12.7% 16.1% 16.8% 17.4% 净资产收益率(%) 1.9% 15.6% 19.4% 22.5% 26.2% 投入资本回报率(%) 0.9% 13.0% 17.7% 20.8% 24.1% EV/EBITDA 36.65 9.28 8.97 7.09 5.79 市盈率 150.97 19.52 15.15 12.56 10.28 股息率 (%) 5.1% 6.4% 5.4% 6.5% 8.0% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 16.62 当前价格： 11.67 2023.07.27 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 7.56-12.98 总市值（百万元） 4,688 总股本/流通 A股（百万股） 402/399 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 99% 日均成交量（百万股） 2.52 日均成交值（百万元） 30.40 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 1,593 每股净资产 3.97 市净率 2.9 净负债率 -63.86% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.07 0.15 Q2 0.18 0.20 Q3 0.16 0.21 Q4 0.19 0.21 全年 0.60 0.77 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -9% 9% 51% 相对指数 -10% 11% 53% [Table_Report] 公司首次覆盖 -12%4%20%36%52%68%2022-072022-112023-032023-0752周内股价走势图奥普家居上证指数[Table_industryInfo] 耐用消费品/可选消费品 股票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 20 [Table_Page] 奥普家居(603551) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.07.27 股票研究 可选消费品 耐用消费品 [Table_Stock] 奥普家居(603551) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 16.62 当前价格： 11.67 2023.07.27 [Table_Website] 公司网址 www.aupu.net [Table_Company] 公司简介 公司秉承“为爱设计”的品牌理念，一直致力于为消费者提供舒适、安全、温暖的卫浴体验以及健康、纯净的家庭环境。经过多年发展，公司产品系列从浴霸、集成吊顶逐步扩展至厨电、照明和晾衣架等产品，全方位管理家庭生活空间，着力为消费者打造“温度”+“干湿度”+“纯净度”+“新鲜度”+“氛围度”的“五度”健康家居环境，逐步实现全屋空气管理。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 7.56-12.98 市值（百万元） 4,688 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,058 1,880 2,129 2,468 2,916 营业成本 1,215 1,046 1,168 1,335 1,551 税金及附加 16 18 22 25 29 销售费用 390 309 373 427 499 管理费用 132 113 128 143 169 EBIT 20 238 342 415 507 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益