鼎捷软件(300378)雅典娜筑基，LLM+产品推广顺利

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 鼎捷软件 (300378 CH) 雅典娜筑基，LLM+产品推广顺利 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 35.53 2023 年 7 月 28 日│中国内地 计算机应用 LLM+产品逐步落地，维持“买入”评级 公司发布中报，23H1 收入 9.05 亿元，同增 11.1%，归母净利润 0.36 亿元，同增 4.8%，扣非归母净利润 0.26 亿元，同减 1.2%；23Q2 单季度收入 5.46亿元，同增 11.8%，归母净利润 0.47 亿元，同减 9.1%，扣非归母净利润0.44 亿元，同减 12.2%。23H1 公司持续围绕“智能+”的战略布局，已基于鼎捷雅典娜融合 AIGC 技术开展了多个研发项目。预计公司 23-25 年 EPS分别为 0.59/0.73/0.94 元，可比公司平均 23E 48.7xPE（Wind），考虑公司率先完成产品落地与收入转化，综合考虑公司的平台优势，给予 23E 60xPE，对应目标价 35.53 元，维持“买入”评级。 LLM+产品推进顺利，研发设计业务大客拓展顺利 23H1 数字化管理业务收入 5.46 亿元，同增 8.1%；生产控制业务收入 1.30亿元，同增 8.6%；AIoT 业务收入 1.76 亿元，同增 13.9%；研发设计业务收入 0.45 亿元，同增 31.8%。研发设计业务收入高增，23H1 公司研发设计类大客签约订单增长接近 30%。公司持续推进 LLM 与产品的结合，将文心一言赋能雅典娜平台；发布融合 GPT 技术的企业级知识机器人 ChatFile截至 23H1 末已有超百家客户申请试用；在中国台湾地区，雅典娜平台结合Azure OpenAI 开发出引入 GPT 能力的新应用。我们认为公司基于雅典娜平台，持续推进 LLM 技术与产品的结合，有望为公司发展提供全新增长动力。 多地区共同发展，运营效率持续提升 23H1 中国大陆地区收入 4.24 亿元，同增 17.3%，大陆按省经营战略稳步推进；非大陆地区实现收入 4.81 亿元，同增 6.1%。非大陆区积极拓展绿色制造等新议题，聚焦行业经营、OT 生态业务拓展及深耕 Infrastructure 新领域。23H1 技术服务收入 4.60 亿元，同增 9.7%；自制软件销售收入 2.51亿元，同增 11.1%；外购软硬件销售收入 1.94 亿元，同增 14.6%。公司运营效率提升，23H1 公司销售/管理/研发费用率 29.9%/13.7%/12.8%，同比分别下降 0.4/0.9/0.1pct。 GPT 2B 业务基础不断夯实 公司于 2022 年 8 月发布雅典娜平台，该平台以智驱中台、业务中台、数据中台、知识中台、互联中台为支撑，其中智驱中台以企业知识的模型封装为赋能，加速企业决策向数据驱动转型。我们认为，雅典娜平台奠定了 GPT 2B落地的数据与决策基础，公司基于雅典娜的平台优势（数据基础深厚、落地场景丰富）有望逐步凸显。未来公司有望通过大模型赋能，实现收入的加速增长，成长空间可期。 风险提示：行业竞争加剧风险，新产品和新领域拓展低于预期风险。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 联系人 彭钢 SAC No. S0570121070173 penggang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 35.53 收盘价 (人民币 截至 7 月 27 日) 28.76 市值 (人民币百万) 7,745 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 425.48 52 周价格范围 (人民币) 14.77-35.90 BVPS (人民币) 7.21 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,788 1,995 2,270 2,722 3,286 +/-% 19.52 11.58 13.76 19.91 20.72 归属母公司净利润 (人民币百万) 112.19 133.59 159.48 195.33 253.56 +/-% (7.58) 19.07 19.38 22.48 29.81 EPS (人民币，最新摊薄) 0.42 0.50 0.59 0.73 0.94 ROE (%) 6.69 7.16 7.87 8.80 10.25 PE (倍) 69.03 57.97 48.56 39.65 30.54 PB (倍) 4.64 4.20 3.87 3.53 3.16 EV EBITDA (倍) 29.68 24.84 24.43 19.68 14.97 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(3)513211420253136Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)(人民币)鼎捷软件相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 鼎捷软件 (300378 CH) 图表1： 可比公司估值表 股价 市值 EPS（元） PE（倍） 证券简称 证券代码 （元） （亿元） 2022 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 维宏股份 300508 CH 30.50 33 0.46 0.64 0.83 0.99 47.4 37.0 30.7 宝信软件 600845 CH 48.84 989 1.12 1.12 1.41 1.76 43.7 34.6 27.7 泛微网络 603039 CH 71.23 186 0.86 1.29 1.73 2.35 55.0 41.1 30.3 平均 48.7 37.6 29.6 注：收盘价截至 2023/7/27，表中预测均为 Wind 一致预期 资料来源：Wind、华泰研究 风险提示 行业竞争加剧风险。若行业进入者不断增多，整体行业竞争加剧，可能会对公司市场份额和盈利能力带来不利影响。 新产品和新领域拓展低于预期。公司业务向研发设计、生产控制、AIoT 等领域拓展，工业软件领域具有一定的壁垒，若业务拓展进度不及预期，可能影响公司收入增长节奏。 图表2： 鼎捷软件 PE-Bands 图表3： 鼎捷软件 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 01530456028/7/2028/1/2128/7/2128/1/2228/7/2228/1/23(人民币)鼎捷软件30x45x60x75x90x01530456028/7/2028/1/2128/7/2128/1/2228/7/2228/1/23(人民币)鼎捷软件2.1x3.4x4.7x6.0x7.3x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务