德赛西威(002920)国内汽车智能硬件龙头，加速进击

证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 07 月 27 日 强烈推荐（首次） 国内汽车智能硬件龙头，加速进击 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：150.0 元 公司形成智能座舱（座舱域控、中控屏、液晶仪表、车载娱乐、HUD 等）、智能驾驶（智驾域控制器、传感器）和网联服务（蓝鲸 OS、智能进入、OTA、信息安全、基础软件服务等）三大业务板块，是智能化零部件核心企业。首次给予“强烈推荐”投资评级。 ❑ 智能座舱及智能驾驶为汽车智能化核心赛道。 智能座舱：座舱屏显享受大屏化以及娱乐化趋势，量价齐升。2022 年，座舱域控制器渗透率仅为 6.1%，HUD 渗透率 9.5%，流媒体后视镜渗透率 5%，且上述智能座舱产品单车价值量超过 5000 元，市场空间大，成长空间足。我们预计到 2025 年全球智能座舱市场空间 2034 亿，国内市场空间 830 亿，2022-2025CAGR 约为 22%。 智能驾驶：目前结合政策以及产业情况来看，智能驾驶已经步入产业“奇点”。智能驾驶核心增量在于智驾域控制器以及传感器，L2+级别及以上的智能驾驶辅助（2022 年渗透率约为 5%左右）车辆均需配备智驾域控（单车价值量约为 10000 元）和更多数量的传感器（单车价值量 5000-20000 元之间）。因此随着汽车智能化的进一步深入，智能驾驶市场有望爆发增长。我们预计到2025 年全球智能驾驶市场空间 4176 亿，国内市场空间 1704 亿，2022-2025CAGR 约为 60%。 ❑ 公司深耕智能化赛道，厚积薄发，优势显著。 智能座舱：公司第 1、2 代智能座舱分别于 2018、2019 年量产。2020 年基于高通骁龙 8155 芯片打造了第三代智能座舱，目前正在基于高通骁龙 8295打造第四代智能座舱系统，2022 年已获得新项目定点，预计 2024 年实现规模化量产，第五代中央计算形态的智能座舱也已经启动研发。截至到 2022 年，德赛西威座舱域控制器已累计实现销量 40 万台，市场占比接近 23%，稳居自主 Tier1 龙头。智能座舱产品的营收规模和新项目订单年化销售额双双突破百亿。 智能驾驶：公司智能驾驶域控制器产品已经达到 IPU01、IPU02、IPU03、IPU04第四代更迭。公司是英伟达核心的汽车 tier1 合作伙伴，2020 年 4 月，全球首款基于英伟达 Xavier 自动驾驶域控制器产品 IPU03 平台正式在小鹏 P7 上实现批量供货。2022 年 9 月，高算力平台 IPU04 已在理想汽车等客户上实现规模化量产，已累计获得超过 10 家主流车企的项目定点。轻量级智能驾驶域控制器 IPU02 将推出更多新方案，适配国内车市的中低至中高价位区间车型这一最大的细分市场。同时公司在相关传感器和 T-Box 产品方面获得市场领先地位。 ❑ 投资建议：公司是我国汽车智能化零部件龙头企业，各项产品均处于国内领先水平，核心产品，如座舱域控制器、智驾域控制器、传感器等渗透率低、价值量高、市场空间广阔。公司研发驱动，客户结构优异，在手订单饱满，自 2020年以来订单规模年复合增长率达到 70%，截至 2022 年，公司订单年化销售额达 200 亿，其中智能价值订单约 80 亿元，同比翻倍增长。公司是少有的渗透率低、成长空间大、竞争格局好、质地优异、业绩能见度高的汽车零部件标的，我们预计公司 2023、2024、2025 年分别实现盈利 16.10、20.87、29.40 亿 基础数据 总股本（百万股） 555 已上市流通股（百万股） 550 总市值（十亿元） 83.3 流通市值（十亿元） 82.5 每股净资产（MRQ） 12.3 ROE（TTM） 17.5 资产负债率 51.9% 主要股东 惠州市创新投资有限公司 主要股东持股比例 29.45% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6 23 -13 相对表现 -8 30 -5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn 陆乾隆 S1090523060001 luqianlong@cmschina.com.cn -60-50-40-30-20-10010Jul/22Nov/22Mar/23Jul/23(%)德赛西威沪深300德赛西威（002920.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 元，对应 51.7、39.9、28.3X PE，首次给予“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：智能化发展不及预期、下游需求不及预期、订单执行进度不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 9569 14933 21055 28004 36125 同比增长 41% 56% 41% 33% 29% 营业利润(百万元) 857 1158 1576 2041 2876 同比增长 60% 35% 36% 30% 41% 归母净利润(百万元) 833 1184 1610 2087 2940 同比增长 61% 42% 36% 30% 41% 每股收益(元) 1.50 2.13 2.90 3.76 5.30 PE 100.0 70.3 51.7 39.9 28.3 PB 15.6 12.9 10.7 8.7 6.8 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 公司基本情况分析 ..................................................................................... 7 二、 智能座舱：智能化率先受益赛道.............................................................. 13 1、 智能座舱是实现“第三生活空间”的核心载体 .............................................. 13 2、 座舱屏幕大尺寸化趋势明显，12 寸及以上成主流 .................................... 16 3、 座舱芯片格局较为分散，高通领跑............................................................ 17 4、座舱域控渗透率较低，发展空间显著 .......................................................... 18 5、HUD 渗透率较低，发展空间显著 ............................................................... 20 三、 智能驾驶：智能化核心成长赛道.............................................................. 20 1、智能驾驶有望