顺络电子(002138)Q2净利超预期，复苏拐点已现

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 顺络电子 (002138 CH) Q2 净利超预期，复苏拐点已现 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 35.70 2023 年 7 月 27 日│中国内地 电子元件 2Q23 营收创历史新高，单季毛利率同环比显著改善 顺络电子发布中报，1H23 实现营业收入 23.32 亿（YoY:+9.2%），归母净利润 2.56 亿（YoY:-12.8%）。2Q23 收入首次突破 13 亿（YoY:+15.9%，QoQ:+27.5%）；净利润达 1.75 亿（YoY:+34.1%，QoQ:+117.7%）。我们认为 Q2 增长强劲主因：1)消费及通讯市场需求逐步复苏，叠加 LTCC、一体成型新品释放，订单同环比起量；2)公司汽车电子及光储等领域发力；3)稼动率提升带动毛利率明显改善。展望下半年，看好 1)新能源下游边际改善叠加公司渗透率提升，带来业绩增量；2)手机端大客户新品开启销售，有望拉动盈利进一步修复。预计公司 23/24/25 年 EPS 为 0.85/1.14/1.42 元（前值 0.83/1.12/1.41）。考虑车电及储能成长为公司第二曲线，给予公司 23 年42xPE(可比公司均值 28x)，上调目标价至 35.7 元，维持买入评级。 2Q23：通讯/消费需求回暖带动稼动率提升，光储稼动率维持较高水平 分业务看，2Q23 公司信号处理/电源管理/汽车电子及储能/陶瓷、PCB 及其他业务收入分别同比-2.3%/+31.8%/+22.0%/+42.6%；分下游来看，根据公司投资者平台交流，年初以来通讯及消费类产品的订单修复，产能利用率缓步提升，而光储等新业务领域的产能利用率维持较高水平。受益于产能利用率提升继而摊薄固定成本，公司 2Q23 毛利率达 35.20%（YoY:+1.55pct，QoQ:+3.02pct）。公司 2Q23 公司期间费用率同比+0.66pp，主因：1）公司加大市场开拓投入，销售费用率同比+0.3pp；2）固定资产折旧、人员薪酬增加，管理费用率+0.6pp；3）借款增加提高利息支出，财务费用率+0.3pp。 周期复苏拐点向上+汽车电子及储能业务成长，全年业绩改善可期 展望下半年，我们看好传统下游继续改善，汽车电子及光储等新业务加速成长。1）汽车电子领域，公司电子变压器、电动汽车 BMS 变压器、高可靠性各类电感等产品已得到客户高度认可，随着重点客户渗透率提升，公司指引下半年业绩有望超过上半年；2）光储领域，根据中报，重要客户拓展顺利超过公司预期，新产品验证顺利；3）通讯消费领域，公司与全球领先大客户的新产品合作持续深入，我们认为下半年大客户新产品销售有望拉动公司收入、盈利能力双双提升。长期来看，我们看到公司“五五”战略规划下，对汽车电子、储能、光伏、大数据等领域的持续耕耘将为公司带来广阔空间。 上调目标价至 35.7 元，维持“买入”评级 随着行业景气度逐步恢复，我们看好公司订单修复及产能利用率提升带来的利润弹性，上调 23/24/25 年归母净利润预测为 6.85/9.17/11.44 亿元。基于顺络汽车电子及储能等新业务放量，带来成长新动能，给予公司 2023 年 42x PE，目标价 35.7 元（前值 34.0 元），维持买入评级。 风险提示：电感产品国产替代进度低于预期，下游需求复苏进度低于预期。 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 王心怡 SAC No. S0570122030085 SFC No. BTB527 xinyi.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 于可熠 SAC No. S0570122120079 yukeyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 35.70 收盘价 (人民币 截至 7 月 27 日) 25.10 市值 (人民币百万) 20,239 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 199.79 52 周价格范围 (人民币) 18.80-29.43 BVPS (人民币) 6.91 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 4,577 4,238 5,410 6,595 7,837 +/-% 31.66 (7.41) 27.66 21.89 18.84 归属母公司净利润 (人民币百万) 784.63 433.05 685.07 917.07 1,144 +/-% 33.33 (44.81) 58.20 33.87 24.72 EPS (人民币，最新摊薄) 0.97 0.54 0.85 1.14 1.42 ROE (%) 14.53 8.61 12.27 14.40 15.50 PE (倍) 25.79 46.73 29.54 22.07 17.70 PB (倍) 3.66 3.64 3.33 2.96 2.59 EV EBITDA (倍) 15.17 18.85 15.43 12.56 10.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(2)26101821242730Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)(人民币)顺络电子相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 顺络电子 (002138 CH) 图表1： 公司财务数据及盈利预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 分业务营收表现 资料来源：Wind，公司公告，华泰研究 （百万人民币）2Q223Q224Q221Q232Q23202120222023E2024E2025E2023E2024E2025EAAAAAAA华泰预测华泰预测华泰预测DiffDiffDiff营业收入1,128 1,046 1,057 1,025 1,307 4,577 4,238 5,410 6,595 7,837 2%1%0%同比-10%-10%-4%2%16%32%-7%28%22%19%毛利380 331 321 330 460 1,605 1,399 1,856 2,315 2,790 2%1%0%OPEX164 158 297 184