宏观动态点评：电子计算机行业引领制造业利润修复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 电子计算机行业引领制造业利润修复 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 吴宛忆 SAC No. S0570122090215 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2023 年 7 月 27 日│中国内地 动态点评 6 月工业企业利润数据点评 2023 年 7 月 27 日，国家统计局公布了 2023 年 6 月工业企业财务数据。6月企业利润同比降幅从 5 月的 12.5%收窄至 8.4%，主要由于企业销售利润率的继续改善（由 5 月的 6.2%进一步回升至 6.4%），而营收增速（-2.6%）较 5 月的-1.5%回落。行业中，电子计算机的利润同比回升是最大亮点，销售利润率大幅改善带动其利润同比大幅回升，对工业企业盈利增速的贡献超5.5 个百分点。此外，私营企业的利润同比改善也较为显著。往前看，韩国7 月出口同比回落显示电子产业链周期的改善可持续性仍待观察，且 6 月工业企业营收增速偏弱，7 月政治局会议提出加大宏观调控力度、对地产、民营企业、大类消费等方面均有较为积极的政策部署，后续政策执行及效果需进一步追踪和观察。 具体看： 1） 6 月上游行业利润同比大多回落，特别是煤炭、黑色、水泥矿采选跌幅加深。上游行业利润同比跌幅由 5 月的 29%回落至 38.1%、拖累工业企业盈利增速约 7 个百分点。其中，黑色金属/水泥矿采选业盈利同比降幅从 5 月的 38.8%/7.9%回落至 42.4%/25.7%，2 年复合增速分别为-30.1%/-0.3%。煤炭和油气开采去年同期盈利增速为 90%以上、2 年复合增速分别从 5 月的 20.8%/32%回落至 1.6%/21%。有色金属矿采选表现相对较好，6 月同比降幅从 5 月的 15.3%收窄至 7.8%，2 年复合增速亦从 5 月的 5.9%大幅回升至 29.8%。 2） 中游制造业利润同比增速明显改善，电气机械、电力等依然保持高增速，而去库进程较快的石油化工/黑色/有色冶炼拖累明显减缓。中游制造业利润同比降幅从 5 月的 12.6%显著收窄至 1.7%，2 年复合降幅亦从 5 月的14.6%继续收窄至 4.7%、改善幅度较大，主要来自营业收入的回升（2年复合同比从 5 月的 2.2%升至 2.8%）。分行业看，电气机械、电力依然延续较高增速，同比分别录得 28.7%和 51.4%，对工业企业盈利增速的贡献达 1.8/2.6 个百分点。此外，5 月对整体工业企业利润同比拖累较大的石油加工利润降幅明显收窄，黑色/有色冶炼同比增速大幅回升。但是，水泥（-29.8%）、化学制品（-51.2%）行业同比降幅加深。 3） 下游制造业利润同比从 5 月的 2.7%回落至-1.8%，2 年复合增速从 5 月的-8.9%继续回升至-5.3%，边际改善趋势延续。计算机通信制造业的贡献较大，而汽车受基数变动影响、对同比转为负贡献。值得注意的是：电子计算机利润同比从 5 月的-38.5%大幅回升至 61.5%，两年复合增速亦上行了 28 个百分点，对 6 月工业企业盈利同比增速的贡献为 5.5 个百分点。而拆分来看，计算机通信行业的利润改善主要来自利润率的大幅回升（6 月 8.6% vs. 5 月 3.7%），而非营业收入同比的改善（6 月-4.2%vs. 5 月-2.3%）。结合韩国 6 月出口降幅由 15.4%收窄至 6%，但 7 月前 20 日同比降幅亦回落至 15.2%、电子产业链景气度回升的可持续性仍待观察。 （接下页） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 汽车同比增速从 5 月 101.5%回落至-24.8%，对利润同比的拖累约为 1.8 个百分点，主要受基数扰动，两年复合增速从 5 月的 1.7%平稳回升至 3%。此外，木材加工、家具、纺织服装、娱乐用品等行业利润的 2 年复合增速回升、但酒精饮料、食品制造等 2 年复合增速回落。 6 月私企盈利同比增速大幅改善，国企和外商企业同比增速回落。6 月国有控股企业的利润降幅由 5 月的 17%走阔至 32%、主要受到去年高基数影响，两年复合增速仅小幅回落。民营利润增速则从 5月的-17.1%大幅回升至 36.4%、两年复合增速看亦回升了超 20个百分点。外资工业企业利润同比降幅从 4.9%下行至 9.7%，两年复合增速来看呈现降幅收窄趋势。 6 月工业企业整体利润率为 6.4%，较 5 月再度上行 0.2 个百分点，但低于去年同期的 6.8%。具体来看，6 月上游利润率较 5 月 24.6%下行至 19%，中游行业利润率较 5 月的 4.7%基本持平、略高于去年同期，而下游行业利润率较 5 月的 6.8%上行至 8.6%，但小幅低于去年同期的 8.8%。 6 月产成品库存增速从 5 月的 3.2%继续回落至 2.2%，杠杆率略回落，应收账款周转增速较 5 月有所放缓，或显示企业去库存阶段仍在持续但速度趋缓。6 月工业企业总体资产负债率较 5 月略回落，应收账款（与销售收入）比率略上行（图表 9,11 及 13）。 5 月工业企业亏损额增速有所回落。财务费用收入占比回落，流动资产比例略下行（图表 8，10 及 12，由于 6 月工业企业财务费用、流动资产和亏损额数据到目前为止仍然缺失，我们将在下月点评中一并更新）。 6 月工业企业整体盈利延续修复态势，但可能更多来自成本端压力的短期释放及电子计算机行业的拉动，总需求的回升仍是企业利润持续改善的关键。6 月企业营收从 5 月的-1.5%回落至-2.6%，去除基数影响，2 年复合增速则显示 6 月较 5 月的 2.6%上行至 3.1%、但不及 1 季度的 2 年复合增速 5.9%。同时，库销比高于往年同期，或体现为需求回升仍待修复、去库进程趋缓。往前看，企业盈利能力修复的持续性仍待观察，稳增长政策对稳地产、扩内需的支持效果或为关键变量，如我们在《基调积极、重在执行》（2023/7/27）中强调，月度财政广义赤字的变化及信贷周期走势仍是判断政策实际力度和效果的最有效的领先指标。 风险提示：1）若稳增长政策执行效果不及预期、内需回升的动能可能偏弱，拖累企业盈利；2）若地产周期超预期下行，经济增长可能会受到明显拖累。 图表1： 6 月工业企业利润降幅收窄 图表2： 上游和下游企业利润增速回落 资料来源：CEIC，Wind，华泰研究 资料来源：CEIC，Wind，华泰研究 (60)(30)030609012015018021016-0616-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-06工业企业销售收入同比工业企业利润同比(%) (200)(100)01