2023年7月FOMC会议点评：7月会是加息的终点么？

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2023-07-27 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】7 月政治局会议有哪些关键变化？》 --20230725 《地产销售走弱，政策聚焦促消费稳内需》 --20230724 《【东北宏观】期待逆周期调控政策加码》 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /宏观数据 7 月会是加息的终点么？ ---2023 年 7 月 FOMC 会议点评 报告摘要： [Table_Summary] 7 月 FOMC 会议加息 25bp，将利率抬升至 5.25%-5.5%的水平上，这是美联储在 6 月暂停一次加息后再度抬升政策利率水平。本次会议决议措辞较 6 月变化不大，主要的变动点在于将对美国经济扩张的描述由“适度的（modest）”转为“温和的（moderate）”，这在美联储用语习惯中表示出经济增长趋势进一步走强。本次公告依旧保持了对金融系统稳定性风险的关注并维持美国银行系统依旧稳定的判断。本次决议依旧获得一次性通过，FOMC 票委内部并未出现意见上的分歧。 7 月 FOMC 会议继 6 月暂停一次加息后再度重启，虽然这一操作美联储在近 30 年的货币政策执行经验中极为罕见，但是也基本与市场预期相吻合。 我们认为 7 月更可能是美联储最后一次加息。一方面因为美国的实际利率已经进入紧缩区间，且进一步加息仍然受到银行间流动性问题的掣肘，必要性不大，另一方面则是是美联储目前制定货币政策的方针是依数据而定，6 月经济预测中给出的终端利率水平并不等价于前瞻性指引。 美国目前的利率水平已经进入限制性区间，进一步提升政策利率水平的必要性不大。根据美国主要经济研究机构的测算，美国当下的自然利率为 1%至 2%左右的水平。目前美国的政策利率已经抬升至 5%-5.25%，美国目前的平均通胀预期约为 3%左右，由此估测出的实际利率已经高于大多数机构所测算出的自然利率水平。 此外从美联储的金融稳定工具用量上我们也可以看到美国银行业流动性危机至今尚未完全消退。这一方面会对美联储继续推进紧缩政策构成限制，另一方面信贷紧缩本身也起到了抑制经济活动的效果，这使得美联储进一步推高利率水平缺乏必要性。 美联储目前的货币政策决定机制为每次会议根据所掌握的数据进行决策，6 月经济预测中所给出的 5.6%终端利率更多反映的是 FOMC 票委依据当时的情况做出的推测，并不能完全用作未来货币政策的前瞻性指引。 我们认为如果通胀及劳动力市场数据不出现超预期回弹，7 月将是美联储最后一次加息，而美联储将维持 5.25%-5.5%的利率水平到年底。虽然在判断 FOMC 会议是否会在 7 月后继续加息时我们强调了美国通胀形势和劳动力市场目前均已降温，但是需要注意到，美国通胀和劳动力市场还有极具粘性和韧性的另一面。而鲍威尔在本次发布会上也表示如果通胀无法可信、可持续的下降美联储也不会开启降息进程。劳动力市场的持续紧张在年内依然会对除居住外的其他核心服务通胀提供强力支撑，这使得美联储在年内依然会维持高位利率水平以使得劳动力市场可以持续降温，防止通胀出现反复。 风险提示：美国劳动力市场持续紧张。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 7 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观数据 目 录 1. 美联储 7 月重启加息 .......................................................................................... 3 2. 7 月会是 FOMC 会议加息的终点么？ ............................................................. 3 3. 美联储货币政策展望 .......................................................................................... 4 图表目录 图 1：美联储 7 月重启加息 ....................................................................................................................................... 3 图 2：Lubik-Mattes 自然利率 ................................................................................................................................... 4 图 3：美联储金融稳定工具用量规模 ....................................................................................................................... 4 图 4：7 月 FOMC 会议后 CME 对美联储未来加息路径的预测 ........................................................................... 5 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 7 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观数据 1. 美联储 7 月重启加息 7 月 FOMC 会议再度加息 25bp，将利率抬升至 5.25%-5.5%的水平上，这是美联储在 6 月暂停一次加息后再度抬升政策利率水平。本次会议决议措辞较 6 月变化不大，主要的变动点在于将对美国经济扩张的描述由“适度的（modest）”转为“温和的（moderate）”，这在美联储用语习惯中表示出经济增长趋势进一步走强。本次公告依旧保持了对金融系统稳定性风险的关注并维持着美国银行系统依旧稳定的判断。本次决议依旧获得一次性通过，FOMC 票委内部并未出现意见上的分歧。 图 1：美联储 7 月重启加息 数据来源：FRED，东北证券 2. 7 月会是 FOMC 会议加息的终点么？ 7 月 FOMC 会议继 6 月暂停一次加息后再度抬升利率水平，虽然这一操作在美联储近 30 年的货币政策执行经验中极为罕见，但是也基本与市场预期相吻合。市场更关注的可能还是，美联储此次加息究竟为本轮加息周