环旭电子(601231)1H23：手机市场疲软拖累短期业绩

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 环旭电子 (601231 CH) 1H23：手机市场疲软拖累短期业绩 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 21.80 2023 年 7 月 27 日│中国内地 消费电子 1H23 营收/归母净利润同比-7%/-29%，指引 Q3 营收环比增长 20% 公司发布快报，1H23 营收 268.66 亿元(YoY: -7%)，归母净利润 7.67 亿元(YoY: -29%）；其中 Q2 营收环增 6.7%，符合公司指引，1H 营业利润率较21 年同期提升 0.4pp，优于指引。业绩同比下滑主因：1)宏观因素导致消费者对终端需求下降，1Q23/2Q23 全球智能手机销量同比下滑 13%/11%（Canalys）；2)计提部分资产减值。公司指引 1)Q3 营收环增近 20%，营业利润率环比改善；2)鉴于去年高基数，全年营收预计个位数下降。我们看好随着行业去库推进和传统备货旺季来临，公司盈利能力逐季修复，但考虑到海外通胀对需求的持续影响，预测公司 23/24/25 年 EPS 为 1.21/1.56/1.95元(前值 1.47/1.80/2.17)。近期可比公司估值中枢上移，给予公司 23 年18xPE(可比公司均值 18x)，对应目标价 21.8 元，维持买入评级。 增强费用管控彰显韧性，1H23 营业利润率优于预期 分业务来看，1H23 通讯/消费电子/工控/云端及存储/汽车电子/医疗电子收入同比-13.7%/+3.2%/+3.1%/-35.1%/+6.8%/+38.9%。其中云端及存储类产品受到产品结构调整的影响，同比降幅较大。尽管部分业务下游需求在上半年承压，公司消费电子、工控和汽车电子业务仍展现韧性，且通过降本增效实现上半年营业利润率 3.2%，优于 2021 年同期。Q2 单季净利率 3.5%(QoQ: +1.4pct)，主要得益于：1）美元强劲，对公司利润有正面影响；2）费用管控效果凸显，Q2 期间费用率同比/环比下降 0.1/0.8pp。展望全年，随着下半年消费电子传统旺季到来，我们看好公司全年盈利能力修复。 看好中长期汽车电子/云端及存储类成长机遇，强化全球化布局及结构优化 展望未来，1) 汽车电子/工控/医疗:公司将加速产品结构优化，power module/power train 比例提升，预计至 26 年汽车电子/工控/医疗营收较 23年实现翻倍。2)云端及存储:AI 驱动算力需求提升，我们认为公司目前交换机相关占比仍有提升潜力；公司指引未来将积极争取更高端产品，预期三年收入增长 50%。3)通讯及消费电子:AI 加速消费电子智能化，在下一代通讯技术以及元宇宙生态发展驱动下，SiP 模组在消费终端应用空间将继续提升，公司预计未来三年通讯产品和消费电子收入均实现 30%以上成长。此外，公司预期未来三年海外产能占比从 35%提高到 40%，结构进一步优化。 给予目标价 21.8 元，维持“买入”评级 环旭作为电子制造服务龙头和 SiP 技术佼佼者，汽车电子/云端及存储业务增长优化收入结构，全球化布局优化产能结构，为稳健成长奠定根基。预计公司 23-25 年归母净利润为 26.7/34.4/43.2 亿元。近期行业估值中枢上移，给予目标价 21.8 元（前值：22.8 元），对应 23 年 18x PE，维持买入评级。 风险提示：中美贸易摩擦升级、3C 需求不及预期的风险。 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 王心怡 SAC No. S0570122030085 SFC No. BTB527 xinyi.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 于可熠 SAC No. S0570122120079 yukeyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 21.80 收盘价 (人民币 截至 7 月 26 日) 15.39 市值 (人民币百万) 33,972 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 231.31 52 周价格范围 (人民币) 13.25-19.14 BVPS (人民币) 7.25 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 55,300 68,516 65,652 75,551 86,119 +/-% 15.94 23.90 (4.18) 15.08 13.99 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,858 3,060 2,672 3,437 4,315 +/-% 6.81 64.69 (12.67) 28.62 25.56 EPS (人民币，最新摊薄) 0.84 1.39 1.21 1.56 1.95 ROE (%) 14.19 19.43 15.29 17.16 18.32 PE (倍) 18.28 11.10 12.71 9.88 7.87 PB (倍) 2.60 2.16 1.94 1.70 1.44 EV EBITDA (倍) 10.42 7.23 8.82 6.83 5.31 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)16111315171820Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)(人民币)环旭电子相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 环旭电子 (601231 CH) 图表1： 环旭电子财务预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 环旭细分业务情况 注：1H22 分产品营业收入已重述 资料来源：Wind，公司公告，华泰研究 （百万人民币）2Q223Q224Q221Q232Q23202120222023E2024E2025E2023E2024E2025EAAAA业绩快报AA华泰预测华泰预测华泰预测DiffDiffDiff营业收入14,987 20,590 18,986 12,998 13,86755,300 68,516 65,652 75,551 86,119-8%-7%-4%同比32%45%1%-7%-7%16%24%-4%15%14%毛利1,579 2,229 2,087 1,181 1,3455,318 7,189 6,783 8,221 9,782-11%-9%-6%OPEX85698711438267743325