美好医疗(301363)医疗器械上游精密组件核心供应商

公司研究丨深度报告丨美好医疗（301363.SZ） [Table_Title] 医疗器械上游精密组件核心供应商 %%%%%%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 26 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]本篇报告详细梳理了公司的核心壁垒和业务拓展的潜在空间。公司是医疗器械高端智造的领军企业，市场分歧点在于：代工组件的核心技术壁垒高低以及代工产品可延展性。我们认为，公司的核心壁垒是自有的模具、自动化设备和工艺技术，获取下游客户订单的核心是工艺生产的Know-How。客户结构上，家用呼吸机和人工耳蜗组件是公司的基石业务，新客户开发顺利，常年累积的技术可在血糖、IVD、心血管和骨科等领域施展，带来确定成长。 分析师及联系人 [Table_Author] 伍云飞 徐晓欣 SAC：S0490521060001 SAC：S0490522120001 %%%%%%%%2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 美好医疗（301363.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 医疗器械上游精密组件核心供应商 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 家用呼吸机&人工耳蜗组件为基石业务，仍有拓展空间 家用呼吸机组件持续拓展。家用呼吸机主要适用于慢性阻塞性肺疾病（COPD）和睡眠呼吸暂停低通气综合征（OSA）人群。家用呼吸机全球行业增速稳定在 10%左右，客户 A 为行业龙头（呼吸机份额约 40.3%，面罩份额约 64.7%）。家用呼吸机由：呼吸机主机、呼吸面罩和连接主机/面罩的呼吸管路构成，其中面罩和湿化器为耗材定期需要更换。目前，公司主要给客户A 供应主机组件，风机、湿化器和面罩供应占比有望持续提升。 人工植入耳蜗精密度高，增速稳健。人工植入耳蜗用于恢复、提高和重建轻度到重度失聪患者的听觉功能，全球植入年复合增长率 8.4%，主要公司包括：科利耳、领先仿生和美迪乐。人工植入耳蜗主要包括：处置声音处理器、植入体和附件，其中公司为全球龙头客户 B 提供几乎全部的塑料结构件和钛合金框架、磁铁固定、电极导丝分线器等组件。 掌握关键技术：模具、注塑和自动化生产 医疗器械精密组件制造需要具备：模具设计、工程技术、自动化生产到组件组装、成品功能测试等批量化生产制造能力。由于核心技术可借鉴较少，公司从创立之初搭建研发团队，形成自有技术体系和平台，通过多年技术迭代和积累，已实现 3 个方面的突破：1）模具设计和制造优势切入客户前端研发；2）液态硅胶多组分注塑成型技术实现差异化竞争；3）自动化生产提高效率降低成本。 持续开发新客户，客户黏性强 液态硅胶可应用领域广泛，具有生物相容性好、热稳定性好、密封性好、防水性好等性能，逐渐在医疗、母婴、食品和消费电子等领域应用。目前，公司医疗产品组件已涵盖：监护、呼吸氧疗、急救、器械消毒、心血管等领域，主要客户不乏全球百强医疗器械公司（迈瑞、强生、西门子和雅培等）。2018-2021 年，公司客户数量从 18 家增加至 38 家，细分组件产品从 102个增加至 314 个。未来，公司将重点聚焦四大业务板块：血糖、IVD、心血管和骨科。 从客户黏性来看，下游医疗器械公司在组件的选择和认证上有严格的标准和较长的时间周期，已获取认证的产品更换核心组件供应商会新增模具开发成本、产品质量确认和认证等相关成本。因此，一旦工艺验证通过后合作时长显著提升。 盈利预测：公司专注于医疗器械组件的高端智造，预计 2023-2025 年收入分别为 18.27、23.77和 31.00 亿元，归母净利润分别为 5.20、6.78 和 8.96 亿元，给予“买入”评级。 风险提示 1、如果家用呼吸机或人工耳蜗市场缩小，则对公司营收增长会产生不利冲击。 2、如果新客户或新产品拓展不力，则对公司的发展前景会产生负面影响。 3、由于公司从事出口型业务，若汇率出现较大波动，将会对业绩产生干扰。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 42.52 总股本(万股) 40,666 流通A股/B股(万股) 4,026/0 每股净资产(元) 7.68 近12月最高/最低价(元) 53.20/35.10 注：股价为 2023 年 7 月 25 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] -4%9%22%35%2022/102023/12023/42023/7美好医疗医疗保健上证综合指数2023-07-26%%%%%%%%3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 26 公司研究 | 深度报告 目录 美好医疗：专注医疗器械组件高端智造 ........................................................................................ 6 工艺筑造壁垒，技术积攒黏性 ...................................................................................................... 8 掌握关键技术：模具、注塑和自动化生产 .................................................................................................... 11 研发和生产深度绑定，客户黏性高 ............................................................................................................... 14 两大基石业务：家用呼吸机和人工耳蜗 ...................................................................................... 15 家用呼吸机：全球增长平稳，组件份额提升 ................................................................................................ 15 人工耳蜗：覆盖全无源结构组件 .................................................................................................................. 20 第二增长曲线：新客户拓展 ........................................................................................................ 21 盈利预测 ............