富恒新材(832469)北交所新股申购报告：新能源车业务新增长，技术实力造就多元改性塑料

北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 26 2023 年 07 月 26 日 《新型储能百花齐放正当时，北交所电池及系统集成有优势—北交所绿电主题系列一》-2023.7.25 《中报利润超预期，新品研发与新产线开工齐头并进—北交所信息更新》-2023.7.25 《国产替代+周期探底，发掘半导体材料“专精特新”新机遇—北交所行业主题报告》-2023.7.24 富恒新材(832469.BJ)：新能源车业务新增长，技术实力造就多元改性塑料 ——北交所新股申购报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  技术积累，比亚迪等新能源车、三诺消费电子为代表多元下游领域成就增长 富恒新材自 1993 年成立以来专注改性塑料，形成上万种产品配方，依托核心技术诀窍，设计优势和逆向推导能力，产品在性能特性和性价比上具有优势。集中资源服务重点客户。汽车领域以比亚迪为代表，用于其自有品牌新能源汽车的尾灯注塑结构件，轻量化内外饰件，2023 年一季度订单金额约 1100 万元，年内逐步实现批量化供应。此外通过 SM Polymers Inc. 2022 年向终端丰田、本田、通用销售 3693 万元。消费电子：2020 年成功进入三诺电子供应链体系，2021 年与其终端的哈曼（Harman）、安克创新（300866）等品牌音响、耳机产品项目投产，首年实现 433.87 万元营收，2022 年收入 2387.46 万元。 所用 PC/ABS 复合材料附加值高，以传音控股手机外壳为例，相关项目毛利率 31.98%。  公司情况：营收 3 年 CAGR 12.74%，募投扩产超 1 倍，特有工艺降本增效 富恒新材已获授权专利 22 项，其中发明专利 17 项，共计 40 名研发人员占员工总数 22.35%，检测中心实验室已通过 CNAS 国家实验室认可，出口产品通过UL 安全标准认证、CQC 产品安全认证等。营收保持上升趋势，2022 年 4.68 亿（+14.0%），3 年 CAGR12.74%。主营苯乙烯类、改性工程塑料类、聚烯烃类三大产品，形态为塑料改性粒子。大部分产品的交付周期在两周以内，定价一单一议，2、4 季度为销售旺季。工艺研发团队在保障产量与品质情况下降低成本。据公司公告，当前产能 3.28 万吨，满产状态，募投扩产 4 万吨，计划 2023 年 12月完工，完全达产后产值 47789.4 万元，税后净利润 5846.35 万元。  行业情况：年复合增长率 16.98%，塑料改性化率待提升 中商产业研究院认为，2018-2021 年，我国改性塑料市场规模由 2250 亿元提升至3602 亿元，年复合增长率 16.98%，2022 年将达到 4152 亿元。国内塑料产业发展速度较快，但塑料应用规模仍然偏小。全球塑料改性化率 50%，而据国家统计局数据，我国塑料改性化率 2021 年为 24%。富恒新材费用管控与盈利能力领先，2022 年销售和管理费率仅为 0.72%与 2.04%，使公司达到 9.66%的净利率。  估值对比：可比公司 PE 2022 均值 20.8X 从估值来看，可比公司市值中值 21.76 亿元，PE（2022）均值 20.8X，中值 17.6X。富恒新材客户中新能源汽车与消费电子类业务具备看点，车灯材料已进入比亚迪供应链，通过三诺电子向终端哈曼(Harman)、安克创新(300866)提供高毛利音响、耳机材料，募投扩产 1 倍，同时具备科研实力与丰富在研材料储备，不断扩张下游行业品类。  风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧的风险、应收账款坏账风险 相关研究报告 北交所研究团队 新股研究 北交所新股申购报告 开源证券 证券研究报告 股票报告网整理http://www.nxny.com北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 26 目 录 1、 看点解析：“比亚迪”新能源车，“三诺”消费电子.................................................................................................................. 4 1.1、 新能源车：比亚迪车灯材料直接供应商，内外饰件、发动机认证中 ...................................................................... 4 1.2、 消费电子：由三诺电子导入终端哈曼音响等高毛利业务 .......................................................................................... 5 1.3、 募投项目：扩产超 1 倍，有望 2023 年 12 月投产 ...................................................................................................... 6 1.4、 科技实力强，满足高门槛、定制化.............................................................................................................................. 7 2、 公司情况：产能规模业内前 20，募投扩产 1.2 倍产能 ....................................................................................................... 11 2.1、 股权结构：正副经理姚秀珠、郑庆良为公司实际控制人 ........................................................................................ 11 2.2、 主营业务：2022 年苯乙烯类产品营收 25512.02 万元，同比增加 24.8% ............................................................... 11 2.3、 产品与客户拓展：紧抓地缘优势，研发改性工程塑料 ............................................................................................ 13 2.4、 商业模式：定价一单一议，二、四季度销售旺，供应商稳定 ................................................................................ 16 3、 行业情况 ....................