多因子选股系列研究之十二：剥离分析师预期调整中的动量效应与真知灼见因子构建

金 融 工 程 研 究 2023.07.18 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 专 题 报 告 剥离分析师预期调整中的动量效应与真知灼见因子构建—多因子选股系列研究之十二 分析师 曹春晓 登记编号：S1220522030005 相 关 研 究 《A 股中长期配置性价比较高，高频因子低频化选股效果显著》2023.06.30 《ChatGPT 投资相关插件测试及策略开发——ChatGPT 应用探讨系列之四》2023.06.14 《投资新工具，布局小而美—国证 2000 指数投资价值分析》2023.06.13 《大单成交后的跟随效应与“待著而救”因子——多因子选股系列研究之十一》2023.06.11 《不同大语言模型产品操作性能及进阶应用比较——ChatGPT 应用探讨系列之三》2023.05.25 《ChatGPT 在择时、风格、行业、选股中的应用实践——ChatGPT 应用探讨系列之二》2023.05.04 资本市场的分析师，就像拥有“深度视野”的探路者一样，通过自己的专业知识、行业经验以及勤奋，帮助投资者理解上市公司的运营现状和市场动态。分析师的专业意见不仅是投资者决策的重要参考，也是市场上理解公司动态和预测市场走势的重要途径。通过参考分析师的观点，投资者能够构建出以分析师数据为基础的投资策略，在过去的十年间，这种策略一直能够稳定产生显著的 alpha。 AFR 因子与 CAFR 因子 保持每位分析师特质性至关重要：基于分析师个人预期明细数据和分析师一致预期数据，我们构建了 AFR 和 CAFR 因子，两种因子分别突出了分析师的特质性和时序上的严谨性。回测结果显示，AFR 因子相对 CAFR 在长期内表现出稳定的超额收益，回测区间的累积超额收益达到 180.6%，信息比率为 1.179，说明保持每位分析师特质性的重要性。 分析师的预期调整与动量 AFR 因子和动量因子相互影响：我们基于 AFR 因子和分析师发报告之前相关股票的动量效应、两次发布报告之间的动量效应，因子调仓前的动量效应，分别依次回归，得到 PAFR 因子，以此剔除一些跟随股票动量的分析师上、下修，回测结果显示，回归报告发布前的超额动量组合能够显著改善 AFR 因子的表现，得到真知灼见因子（PAFR），其 Rank_IC 均值从 4.1%提升到 4.9%，ICIR 由 1.41 提升到 1.93.因子多空年化收益由 17.2%提升到 20.9%。 真知灼见组合 组合构建：基于真知灼见因子（PAFR），我们构建了真知灼见组合。自 2012年以来，组合实现了年化收益率 27.1%，收益波动比为 0.98。与此同时，同期中证 500 指数的年化收益率为 5.78%。所有完整年份的超额收益均为正值，表明该组合能够稳定地跑赢基准指数。超额收益的月胜率达到 70.8%，绝对收益的月胜率为 61.31%。组合超额净值在回测期间最大回撤为 16.6%。信息比率为 1.81。 风险提示 本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 引言 ............................................................................................ 4 2 分析师类因子构建及测试 .......................................................................... 5 2.1 分析师一致预期调整幅度（CAFR）因子构建及测试 ............................................. 5 2.2 分析师预期调整因子（AFR）构建及测试 ...................................................... 7 2.3 分析师预期调整因子（AFR）构建逻辑分析 ................................................... 10 2.4 分析师预期调整事件分析 .................................................................. 11 2.5 真知灼见因子（PAFR）构建及测试 .......................................................... 12 3 真知灼见组合构建 ............................................................................... 16 4 总结 ........................................................................................... 19 5 风险提示 ....................................................................................... 19 pOnOoOrQxPmPxPpRpQvMwO9PbP6MpNpPmOtQfQpPsNlOmNwPbRrQtQwMmMsMwMsRsQ专题报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1: 分析师每月报告数量（FY2 年） ........................................................... 4 图表 2: 回看窗口为 3 个月的分析师股票覆盖率 ..................................................... 4 图表 3: 因子回测框架简介 ...................................................................... 5 图表 4: 分析师一致预期类因子回测结果（市值中性化） ............................................. 5 图表 5: 分析师一致预期修正因子多空净值(FY2,90 天平均值) ........................................ 6 图表 6: 分析师一致预期修正因子最大回撤时间段(FY2,90 天平均值) .................................. 7 图表 7: 分析师一致预期修正因子全时间段 IC 热力图(FY2,90 天平均值) ...............................