保险行业海外养老金体系探究之美国篇：IRA发展归因，渗透率、参与度、可转换与盈利性的四重奏

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 保险行业 行业研究 | 深度报告 ⚫ 引言：当前我国已步入人口老龄化社会，且程度还在持续加深，社会养老成为急需解决的问题，保障“老有所养”刻不容缓，如何构建合理的社会养老体系、大力发展养老第三支柱是我国社会养老问题是否能得以解决的核心。学习借鉴国外第三支柱发展经验，有利于为我国个人养老金的发展指明方向，本文将作为海外养老金体系探究的开篇，探寻美国 IRA 计划发展的成功之路。 ⚫ 渗透率：老龄化加剧，一支柱发展受限，二三支柱渗透率不断提高。美国 1940s 起步入老龄化社会，随后老龄程度逐步加剧，为应对老龄化问题，较早形成了养老三支柱体系。目前基本养老保障的渗透率达到饱和，支出压力过大，投资结构单一，第一支柱发展受限；作为补充，二三支柱渗透率不断提高。 ⚫ 参与度：税收优惠激励促进居民参与度持续提升。税收优惠额度大、缴费上限持续提升促使 401(k)计划规模不断增长，2022 年员工缴费上限约占人均可支配收入37%。此外，IRA 缴费上限也快速提升，从 1974 年 1500 美元增加至 2023 年 6500美元。缴费上限的提升一方面使得居民追加存入更多的养老金（参与度提升）来享受更大程度的税收优惠，另一方面也会吸引更多的居民参与到个人养老金计划（渗透率提升），两者都使得 IRA 账户资金规模不断增加。 ⚫ 可转换：二三支柱账户可转换，资金流转灵活。转存制度从无到有，转存限制逐步取消，为居民提供便利性和灵活性。在 2019 纳税年度，5540 亿美元被转至个人退休账户，而新缴纳的金额仅为 760 亿美元。据 ICI 报告，IRA 增量资金主要来源于401(k)等雇主养老金计划转存资金和个人新增缴款，其中来自 401(k)等计划转存资金占比超过 80%。新设 IRA 账户中，传统 IRA 账户以“仅转存”为主，罗斯 IRA 账户以“仅供款”为主。 ⚫ 盈利性：资产配置多样、收益率高促进保值增值。401(k)计划投资标的相对较多，共同基金为主要资金配置方向；而 IRA 计划自主管理，具有更大的灵活性，有利于吸引更多风险偏好投资者。对 IRA 账户收益率测算可发现投资回报率较为可观，1998-2021 年平均达 6.1%，且与标普 500 总回报指数收益率显著相关。较高投资收益率从存量和流量两方面促进资金保值增值，据我们测算，1998-2021 年期间，由资产收益率带来的资金增量占 2021 年 IRA 账户资金总规模约 63.3%。 ⚫ 总结：四因素共振，推动 IRA 规模快速增长。IRA 自 1974 年设立以来，1990 年规模占 GDP 超 10%，用时 16 年；2006 年占比达 30%，2019 年占比首次超 50%。总的来说，美国第三支柱资金规模的迅速增大、在养老金市场占比的迅速提升不是单一因素导致，而是在 IRA 具备税收优惠的基础上，由渗透率、参与度、可转换、盈利性四种因素共同催化，但在不同的阶段的主导因素有一定分化。我们认为美国IRA 的发展经验，对于我国现阶段大力推动的第三支柱建设，有较强的借鉴指导意义，未来发展趋势有一定的参考性。 ⚫ 美国养老金发展经验为我国提供了较好的学习借鉴意义，在人口老龄化加剧、一二支柱保障力度欠缺的背景下，我国个人养老金市场是保险公司的主要发力点，我们认为在政策引领、税收优惠吸引下的居民参与度有望逐步提升，对市场空间展望乐观，维持行业看好评级。 ⚫ 推荐坚定寿险改革，将综合金融与医疗健康协同深化的中国平安(601318，买入)，以及寿险价值标杆、深化亚太多区域布局的友邦保险(01299，买入)；建议关注长航转型成效显著，康养产业蓬勃发展的中国太保(601601，未评级)。 风险提示 ⚫ 居民收入不稳定性提升，政策推进力度不及预期，产品创新进度不及预期，资本市场大幅波动。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 保险行业 报告发布日期 2023 年 07 月 16 日 证券分析师 陶圣禹 021-63325888*1818 taoshengyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070002 香港证监会牌照：BQK280 队伍量稳谋质增，资负共振迎双击：——保险行业 1Q23 季报综述 2023-05-09 改革成效逐步印证，轻装上阵前景可期：——上市险企 2022 年报综述 2023-04-08 从海外放开经验看保险业复苏节奏：——保险行业深度研究 2023-02-19 IRA 发展归因：渗透率、参与度、可转换与盈利性的四重奏 ——海外养老金体系探究之美国篇 看好（维持） 保险行业深度报告 —— IRA发展归因：渗透率、参与度、可转换与盈利性的四重奏 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 引言 ............................................................................................................... 5 1. 渗透率：老龄化加剧，一支柱发展受限，二三支柱渗透率不断提高 ............ 5 1.1 美国 1940s 起步入老龄化，较早形成养老三支柱 ......................................................... 5 1.2 渗透率达到饱和，支出压力过大，投资结构单一，第一支柱发展受限 .......................... 7 1.3 作为一支柱补充，二三支柱渗透率不断提高 ................................................................. 8 2. 参与度：税收优惠激励促进居民参与度持续提升 ........................................ 9 2.1 二支柱格局解析，DC 计划发展迅速，401(k)是重头戏 ................................................. 9 2.2 三支柱格局解析：传统 IRA 与罗斯 IRA 齐头并进 ....................................................... 11 2.3 缴费上限提升带来居民参与度持续增大，为二三支柱发展提供动力 ........................... 13 3. 可转换：二三支柱账户可转换，资金流转灵活.......................................... 14 3.1 二三支柱转存制度为居民提供灵活性和便利性 ........................................