德昌股份(605555)聚焦电机技术，汽车电机助力无人驾驶

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 德昌股份(605555) 家用电器 [Table_Date] 发布时间：2023-07-25 [Table_Invest] 买入 首次 覆盖 [Table_Market] 股票数据 2023/07/24 6 个月目标价（元） --- 收盘价（元） 17.60 12 个月股价区间（元） 13.65~32.40 总市值（百万元） 6,553.55 总股本（百万股） 372 A 股（百万股） 372 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 5 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -1% 23% 0% 相对收益 1% 28% 10% [Table_Report] 相关报告 《家电周报：冰箱与空调线上销售持续向好》 --20220808 《家电周报：线上销售改善，短期原材料价格反弹》 --20220801 [Table_Author] 证券分析师：唐凯 执业证书编号：S0550516120001 021-20363260 tangkai@nesc.cn 证券分析师：赵哲 执业证书编号：S0550523060001 13122632551 zhaoz_7541@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 聚焦电机技术，汽车电机助力无人驾驶 报告摘要： [Table_Summary] 依托电机技术，双轮驱动空间广阔。公司扎根于家用电器的电机设计与制造，主要客户为 TTI、HOT、伊莱克斯、LG 等全球知名企业。公司兼具有刷电机和无刷电机的生产技术，产品涵盖吸尘器、个护小家电以及车用 EPS 电机和刹车电机。 家用电器依托大客户收入稳定，产品结构改善助力盈利增长。公司家电业务主要包括清洁电器和头发护理两大类：（1）清洁电器：主要为核心客户 TTI 提供吸尘器整机 ODM/OEM，产品以欧美市场为主。未来业务增速主要来源于高附加值水机产品占比提高，成本端压力缓解带来毛利率改善，以及 OEM 向 ODM 的模式转变。（2）头发护理电器：主要为HOT 客户提供美发梳和吹风机等产品，低基数效应下业绩仍有望保持较快增长。（3）电动工具：TTI 作为全球最大的电动工具龙头企业之一，公司凭借深厚的电机技术和长期合作关系，有望承接其部分订单，预计2022 年实现电动工具量产，为公司带来新的收入增量。 EPS 电机国产替代空间大，战略布局进入收获期。新能源车渗透率持续提高的核心要素之一是智能化程度提高，而 EPS 转向系统是实现自动驾驶的必要条件。随着中国新能源车销量和市场渗透率快速上升，EPS 转向系统市场空间迅速打开，该领域主要由外资掌握，国产替代空间广阔。目前公司已实现 13 个型号项目定点，涉及 EPS 电机和制动电机的 30多个型号项目仍保持有序推进。截止目前，公司累计实现 28 个汽车电机项目定点，已批露主要定点项目涉及金额合计 21.5 亿元。 盈利预测：考虑到原材料价格回落，海外订单回暖以及汽车电机放量等因素，预计 2023-2025 年公司实现营业收入 22.9/ 27.4/ 31.9 亿元，分别同比增长+18.3%/+19.3%/+16.6%；实现归母净利润 3.4/ 4.0/ 4.6 亿元，分别同比增长+12.6%/+19.1%/+15.8%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客户集中度高，出口形势恶化，汇率波动，业绩预测和估值不达预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,842 1,938 2,293 2,736 3,189 (+/-)% 37.63% -31.80% 18.33% 19.28% 16.59% 归属母公司净利润 301 299 336 400 463 (+/-)% -1.09% -0.71% 12.62% 19.09% 15.75% 每股收益（元） 2.03 1.12 0.90 1.08 1.24 市盈率 20.10 18.13 19.49 16.37 14.14 市净率 3.38 2.13 2.36 2.13 1.91 净资产收益率(%) 45.93% 12.39% 12.11% 13.02% 13.52% 股息收益率(%) 1.99% 2.84% 1.42% 1.53% 1.70% 总股本 (百万股) 190 266 372 372 372 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2022/7 2022/10 2023/12023/4德昌股份沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 德昌股份/公司深度 目 录 1. 公司简介：依托电机技术，双轮驱动空间广阔 .............................................. 4 1.1. 深耕电机技术，汽车零部件有望成为第二曲线 ................................................................... 4 1.2. 股权集中度高，高管团队经验丰富 ....................................................................................... 5 1.3. 营收快速增长，产品结构开始优化 ....................................................................................... 7 2. EPS 电机：国产替代浪潮将至，公司业务放量可期 ................................... 10 2.1. 汽车转向系统概况 ................................................................................................................. 10 2.2. EPS 电机国产替代空间广阔 ................................................................................................. 11 2.3. 行业进入壁垒高，供应商格局有望重塑 ............................................................................. 12 2.4. 公司 EPS 电机布局多年，定点项目取得积极进展 .....................................................