康复器械行业深度：需求与供给共振，业绩与估值双击

0康复器械行业深度：需求与供给共振，业绩与估值双击证券研究报告 | 行业深度生物医药2023年7月24日证券分析师姓名：陈铁林资格编号：S012052108001邮箱：chentl＠tebon.com.cn证券分析师姓名：刘闯资格编号：S0120522100005邮箱：liuchuang＠tebon.com.cn研究助理姓名：王艳邮箱：wangyan5＠tebon.com.cn1投资摘要千亿市场需求+低渗透率，康复行业蓝海市场：1）康复医疗为现代四大医学之一，可改善患者预后、提高医疗机构运营效率，发展康复医疗兼具社会、经济意义。康复医疗覆盖全生命周期，涉及盆底、精神康复、美容康复、老龄康复、康养多类不同疾病，受众体量庞大，柳叶刀测算2020年我国康复需求达4.6亿人。2）对比庞大需求人口，我国康复医疗基础设施供给有限，预计床位缺口10.6万张，致使我国康复医疗渗透率低（2018年康复科出院患者占比仅为1%)。对比发达国家，我国人均康复费用、三级康复体系建设、康复医疗结构及介入期限均存在显著改善提升空间。3）政策全方位支持康复医疗发展，在供给端持续推动基础设施及康复医师数量提升，支付端国家、地方层面医保政策持续加码扩大支付范围，政策支持下行业市场规模超千亿级别，康复行业为朝阳蓝海赛道。康复器械：技术持续迭代升级，国产持续发力高潜力赛道：1）器械为康复治疗的重要辅助工具，疗法丰富、受众多元，具有副作用小、患者接受度高等优势，2022年规模超500亿。技术端，康复器械经历了电刺激、磁刺激、电生理、康复机器人的技术升级迭代，走向高端化、智能化、精准化和远程化发展，技术融合创新持续满足复杂康复医疗治疗。产业端，政策支持下国内康复行业自2011年来步入快速发展期。2）各国产厂商采用差异化的策略争先布局康复的不同高潜力赛道，推动各个产品技术持续迭代升级，近年来自研新品持续上市，竞争格局百花齐放；3）细分康复市场，①盆底康复具有200亿级广阔市场空间，以产科看国产伟思医疗、麦澜德市占率超40%；②精神康复电磁刺激治疗抑郁症已获指南充分认可，2021年起多地陆续将经颅磁刺激纳入医保覆盖范围。③在患者认知提高、指南共识推出、医保覆盖等多因素驱动下，多科室康复器械正加速放量。疫后弹性修复，股权激励彰显行业发展信心：疫后康复器械厂商23Q1业绩高弹性恢复，继麦澜德给予4年30%复合增长激励目标，伟思发布23/24年增速不低于60%、31%股权激励，23Q1恢复高增长，股权激励目标有望持续兑现。行业处于估值底部，2023年有望迎来戴维斯双击：我们复盘上市以来的业绩与估值表现，受到疫情影响以及部分公司内部调整等原因，伟思医疗、翔宇医疗上市以来业绩下滑较多，整个康复器械板块受到市场较大质疑，估值从最高150xPE位置持续调整，当前PE处于历史1/3以下分位，2023年行业重回快增长，或具备板块业绩+估值戴维斯双击的大机会。投资推荐：1）麦澜德：专注女性健康，持续拓展产品线，4年30%增长股权激励；2）伟思医疗：磁刺激为主，“一体两翼”跨科室布局；3）翔宇医疗：产品广度竞争优势明显，产品医保覆盖率94%；4）诚益通：深耕六大康复专科，产品组合丰富度高，重点发力基层大市场。风险提示：市场竞争加剧；疫后诊疗修复不及预期；产品研发不及预期；下沉市场拓展不及预期2目 录CONTENTS一、千亿市场需求+低渗透率，康复行业蓝海市场二、康复器械：技术持续迭代升级，国产持续发力高潜力赛道三、疫后弹性修复，股权激励彰显行业发展信心四、行业处于估值底部，2023年有望迎来戴维斯双击五、投资建议301千亿市场需求+低渗透率，康复行业蓝海市场4 康复医疗价值凸显，受众群体规模可达4.6亿资料来源：亿欧智库，广东省体育局，国家统计局，微信公众号“黑板洞察”，36氪研究院，新华网，艾瑞咨询等，德邦研究所千亿市场需求+低渗透率，康复行业蓝海市场•康复医疗为四大医学之一，可改善患者预后、提高医疗机构运营效率。康复医学与预防医学、保健医学、临床医学并称现代“四大医学”，对比以疾病治疗为中心的临床医疗，康复医疗以疗愈功能障碍为中心，通过改善、代偿，提高功能质量，康复医疗的及时、正确干预能够改善患者预后、减轻家庭经济负担、提高医疗资源利用率，具有多维度发展价值。•康复医疗覆盖全生命周期、多类不同疾病，受众体量庞大。康复医疗广泛覆盖老年康复、慢性病康复、残疾人康复、重疾康复、儿童康复、烧伤康复、脑卒中康复、脊髓损伤康复、运动损伤康复等多治疗领域，各细分领域均拥有庞大的受众体量，孕育广阔市场规模。图：康复医学的价值体现对患者对医疗机构对政府改善患者愈后减少患者疼痛、加快恢复速度、避免残疾或减轻残疾程度减轻家庭经济负担缩短住院周期、减少药品使用，降低疾病复发率提高医院运营效率提高医疗治疗水平，缩短住院周期提高床位周转率提高医疗资源的利用率通过康复医疗服务，提高二级及以下医疗机构利用率减轻社会保障体系负担患者重返社会，能够再次提供劳动，减少残疾补助、失业保障的支出；改善患者预后，减少医保基金的使用图：康复医学的受众规模（不完全统计）老年阶段新生儿阶段青少年及成人阶段儿童康复残疾人产后康复精神康复慢性病、失能运动康复2811 2946 3145 3219 3404 3566 3681 37800200040002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020持证残疾人数量（万人）2804 3041 3251 3501 3853 4203 4633 4594050002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020中国精神医院诊疗人次数（万人）特殊儿童近千万2021年出生人口1062万理论运动损伤人群3.7亿1.5亿老龄慢性病人口2020年柳叶刀《全球疾病负担》：我国康复需求人口达4.6亿5 居民康复意识弱叠加基础设施供给有限，当前康复治疗渗透率低资料来源：亿欧智库，艾瑞咨询，德邦研究所•受限于患者康复治疗意识弱、康复基础设施建设不足，当前我国康复医疗渗透率有限。一方面，由于“生病后静养”、“伤筋动骨一百天”等观念根深蒂固，而当前临床医生也缺乏对患者的康复治疗引导，居民自主接受康复治疗的意识薄弱；截至2020年，中国医院康复医学科床位24.7万张，占床位总数的3.5%，与《综合医院康复医学科基本标准（试行）》要求的5%标准仍存在缺口尚待补齐（差距10.6万张），距离《北京市医疗卫生服务体系规划（2016-2020年）》中的2030年人均康复床位目标（即每千人0.5张）估算差距45.9万张。多因素影响下，我国康复医疗渗透率较低，2018年康复科出院患者占比仅为1%，对比庞大康复需求群体，渗透率仍有较大提升空间。千亿市场需求+低渗透率，康复行业蓝海市场图：全国医院康复医学料床位数量图：我国康复科门急诊人数图：2019年全国综合医院康复医学科科室情况三级综合医院二级综合医院政策要求2019年政策要求2019年康复医学科配置比例100%74.36%100%18.23%建筑面积 ≧1000㎡248家不达标（占比17.77%）≧500㎡154家不达标（占比3.29%）5.0 5.9 7.3 9.1 10