生物材料全产业链贯通，四轮驱动勇立潮头

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华熙生物（688363） 证券研究报告 2023 年 07 月 24 日 投资评级 行业 美容护理/医疗美容 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 93.3 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 481.68 流通A 股股本(百万股) 198.18 A 股总市值(百万元) 44,940.58 流通A 股市值(百万元) 18,490.03 每股净资产(元) 14.30 资产负债率(%) 17.97 一年内最高/最低(元) 164.66/84.99 作者 杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张雪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华熙生物-年报点评报告:22 年营收yoy+29%表现稳健，23 年关注修复和成长》 2023-04-16 2 《华熙生物-公司点评:业绩快报 22 年营收&净利均符合预期，23 年化妆品全品牌渐入佳境》 2023-03-03 3 《华熙生物-季报点评:2022Q3 扣非归母净利润 yoy+33.64%，各项业务同步优化持续向好，长期夯实底层基础未来可 期》 2022-10-31 股价走势 生物材料全产业链贯通，四轮驱动勇立潮头 以合成生物创新驱动，打造生物科技全产业链平台型公司 华熙生物是全球知名的以合成生物为驱动的生物科技公司和生物材料全产业链平台公司。公司于 2000 年成立，作为全球最大的透明质酸研发、生产及销售企业，多项透明质酸相关技术和产品行业领先。公司从透明质酸原料起家，逐步向 2B 端和 2C 端拓展业务，并发力合成生物学，形成了生物活性物原料、医疗终端产品、功能性护肤品和功能性食品“四轮驱动”的业务布局。2022 年公司实现营业收入 63.59 亿元，同比增长 28.53%，归母净利润 9.71 亿元，同比增长 24.11%。 原料业务：透明质酸龙头地位稳固，多种生物材料前景广阔 公司透明质酸业务具备两大优势：1）产品质量优势。公司国内首创微生物发酵和生物酶切法，产品纯度和精度位于行业前列；2）产能优势。公司自 2019 年起大幅扩产，总产能已达 770 吨，规模效应凸显。基于前沿的合成生物学国际创新研发中心，2022 年公司开展原料及合成生物研发项目 116 项，全力探索胶原蛋白、麦角硫因等新领域，有望逐步实现量产。 医疗终端：医美行业高景气，润致产品系列组合竞争力持续增强 在医疗美容注射治疗不断发展和透明质酸产品种类持续丰富的推动下，中国透明质酸医美产品 2021-2026 年有望保持 25%的复合增速。我们看好公司具有竞争力的医美产品推动整体医疗终端业务上行：1）医美终端产品管线丰富，2021 年润致作为医美首推品牌，目前润致产品系列 5 款产品已形成组合方案，实现分层抗衰，满足医美消费者多样化的需求，我们预计产品组合将对用户形成较强粘性；2）水光针纳入 III 类医疗器械管理，公司 III 类医疗器械医美产品丰富，有望受益于行业出清带来的市场机会。 功能性护肤品：四大品牌差异化定位清晰，盈利能力有望持续改善 公司基于生物活性物原料端的研发优势，不断为功能性护肤品赋能，形成了具有差异化定位的四大品牌润百颜、夸迪、米蓓尔、BM 肌活，覆盖多元消费人群。公司坚持打造大单品及大单品系列，已打造出年收入破 4 亿（含税）的大单品肌活糙米水，不断突破品牌成长天花板。当前公司针对四大品牌持续精细化运营，线上线下全渠道发力，品牌渗透率持续提升，加强用户体验与复购，公司有望实现降本增效，盈利能力向上改善。 盈利预测：公司作为全球知名的生物科技全产业链平台公司，已布局从2B 到 2C 的四大业务且相互赋能。公司注重研发投入，产品管线持续丰富，在精细化运营下，公司盈利能力有望逐步改善。我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 74.66/95.17/115.17 亿元，2023-2025 年归母净利润分别为 11.72/15.27/19.43 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新技术替代风险、新产品注册风险、新产品推广风险、行业竞争加剧风险、行业监管风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,947.77 6,359.19 7,465.52 9,516.91 11,516.98 增长率(%) 87.93 28.53 17.40 27.48 21.02 EBITDA(百万元) 1,244.01 1,566.44 1,623.01 2,070.44 2,559.44 归属母公司净利润(百万元) 782.33 970.92 1,172.43 1,526.99 1,943.15 增长率(%) 21.13 24.11 20.76 30.24 27.25 EPS(元/股) 1.62 2.02 2.43 3.17 4.03 市盈率(P/E) 57.44 46.29 38.33 29.43 23.13 市净率(P/B) 7.89 6.77 6.02 5.27 4.55 市销率(P/S) 9.08 7.07 6.01 4.72 3.90 EV/EBITDA 57.30 39.70 26.13 19.99 15.66 资料来源：wind，天风证券研究所 -42%-35%-28%-21%-14%-7%0%7%2022-072022-112023-03华熙生物沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 华熙生物：创新驱动，全产业链布局的生物科技平台型公司 ............................................. 5 1.1. 聚焦生物科技，四轮驱动勇立潮头 ......................................................................................... 5 1.2. 成功从 2B 走向 2C，实现四轮驱动，盈利能力有望增强 ................................................ 6 1.3. 研发投入行业领先，不断拓宽公司护城河 ............................................................................ 7 1.4. 股权结构较为集中，管理层经验丰富，股权激励彰显信心 ........................................... 8 2. 原料：透明质酸行业领先，合成生物技术有望实现从 1 到 N 的跨越 ............................... 9 2.1. 透明质酸应用前景广阔，医药级原料盈利水平较高 ..........................