深耕大基建，掘金小金属

中国中铁(601390) / 基础建设 / 公司深度研究报告 / 2023.07.24 请阅读最后一页的重要声明！ 深耕大基建，掘金小金属 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-07-24 收盘价(元) 7.66 流通股本(亿股) 245.71 每股净资产(元) 10.62 总股本(亿股) 247.52 最近 12 月市场表现 分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 分析师 田源 SAC 证书编号：S0160522090003 tianyuan@ctsec.com 分析师 田庆争 SAC 证书编号：S0160522110001 tianqz@ctsec.com 相关报告 ❖ 国内领先的大型建筑企业，规模与业绩持续双增。中国中铁是全球最大建筑工程承包商之一，世界企业 500 强排名提升至第 34 位，ENR 全球最大250 家承包商中排名第 2 位。公司业务覆盖基建（2022 年营收占比 85%）、勘察设计与咨询、工业设备与零部件制造、房地产开发、矿产资源以及金融业务等，“建筑业纵向一体化”模式逐渐成熟，形成自身独有竞争力。近年来公司规模与盈利均实现稳步增长，2018-2022 年营收 CAGR 达到 12%，归母净利润CAGR 达到 16%。自 2022 年初提出“项目管理效益提升三年行动”部署以来，公司收入业绩持续双增，2023Q1 实现营收 2720 亿元同增 2.04%，实现归母净利润 79 亿元同增 3.84%。 ❖ 国企改革与海外开拓背景下，公司发展稳中向好。1）公司国企改革成绩优异。过去几年间公司利润总额增速高于全国 GDP 增速，资产规模快速增长，财务杠杆持续优化，“四提升”相关指标基本达标。2023 年央企考核强了资产使用效率和对现金流的监管要求，公司锚准“一利五率”调整经营目标，持续深化改革。2）2023 年是 “一带一路”倡议十周年，公司践行“海外双优”战略，辐射南亚、东南亚和环印度洋等区域市场，积极拓展“一带一路”沿线国际业务，2022 年公司海外新签合同额 1837.8 亿元同增 21.1%。 ❖ 传统基建借力“稳增长”，新兴基建提供第二增长曲线：1）传统基建方面：基础设施建设是公司核心业务板块，多年深耕下形成了完善的产业链条，市场竞争优势不断增强。2022 年，公司基建业务新签合同额达 26659.3 亿元同增 10.3%，其中，铁路业务新签合同额 5157.8 亿元同增 19.0%，公路业务新签合同额 3483.1 亿元同增 18.0%，市政及其他业务新签合同额 18018.4 亿元同增6.8%。2）新兴基建方面：公司于 2019 年将水务投资确定为第九大业务板块，于 2021 年首次提出开拓“第二曲线”市场，发力水利水电、生态环保、清洁能源等业务。2022 年，公司“第二曲线”全年新签合同额达 3018.92 亿元（占全部新签比例 9.96%），其中，水利水电板块新签合同额 985.57 亿元、生态环保板块新签合同额 752.23 亿元。 ❖ 铜钴资源储量丰富，公司持续掘金小金属：截至 2022 年，公司拥有 5 座现代化矿山，分别为伊春鹿鸣钼矿、华刚 SICOMINES 铜钴矿、绿纱铜钴矿、MKM 铜钴矿与新鑫乌兰铅锌矿。由于矿山资源的稀缺性，公司矿产资源业务保持较高毛利率，2022 年公司矿产资源毛利率达 55.64%。当前国内开工向好，铜下游需求逐步复苏，社会库存加速去化，铜价后续看涨，因此公司矿产资源业务营收有望迎来量价齐升而保持持续增长。 ❖ 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 1.23/1.32/1.41 万亿元，归母净利润 348.78/393.92/450.97 亿元。对应 PE 分别为 5.73/5.04/4.38 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 -17%-3%12%26%40%55%中国中铁沪深300上证指数基础建设 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 ❖ 风险提示：稳增长力度不及预期；宏观经济大幅波动风险；“一带一路”推进不及预期 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1073272 1154358 1225647 1315427 1413739 收入增长率(%) 10.11 7.56 6.18 7.33 7.47 归母净利润(百万元) 27618 31276 34878 39392 45097 净利润增长率(%) 9.65 13.25 11.52 12.94 14.48 EPS(元/股) 1.04 1.20 1.34 1.52 1.75 PE 7.39 6.39 5.73 5.04 4.38 ROE(%) 10.03 10.38 10.37 10.48 10.70 PB 0.82 0.74 0.65 0.57 0.50 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 1 基建龙头央企，价值重估可期 ............................................................................................................... 6 1.1 中国中铁：稳居建筑行业龙头，积极实施多元布局 ....................................................................... 6 1.2 基建业务稳健发展，盈利水平有所优化 ........................................................................................... 8 1.3 国企改革背景下，经营质量持续提升 ............................................................................................. 10 2 “稳增长”驱动基建行情，龙头效应不断释放 ..................................................................................... 14 2.1 基建托底发力“稳增长”，“十四五”时期迎来新机遇 ..................................................................... 14 2.1.1 经济政策延续稳增基调，资金情况有望持续改善 ..................................................................... 14 2.1.2 高质量立体交