弘元绿能(603185)动态点评：弘图元启，合光共生，硅片新贵开启第三次自我突破“元动力”

[Table_Title] 弘元绿能（603185）动态点评 弘图元启，合光共生：硅片新贵开启第三次自我突破“元动力” 2023 年 07 月 24 日 [Table_Summary] 【事项】 ◆ 事项一：2023 年 5 月，公司在 SNEC 光伏展期间推出 HT 系列新一代高效 TOPCon 组件，产品采用多主栅和无损切割技术，量产组件输出功率最高可达 710W，转换效率可达 23%，同时具有低衰减、-0.3%/℃低温度系数、85%高双面率、2%弱光发电综合增益等优势。 ◆ 事项二：2023 年 5 月底，公司控股子公司弘元光能迎来云南大理 110MW光伏电站项目组件交付，并于 6 月初与陕西臻盛建设工程有限公司签订 100MV 组件供货合约，产品将运用于广东茂名百兆瓦规模农光互补项目。 ◆ 事项三：2023 年 6 月 30 日，公司控股子公司弘元徐州正式迎来 16GW N 型 TOPCon 高效电池首片成功下线，产线量产效率可达 25.6%，抗 PID衰减控制在 2%以内，良率可达 98%。 【评论】 ◆ 弘元绿能原主营业务是以数控金刚线切片机为主的精密机床设备，自2019 年制定 “高端装备+核心材料”业务模式，切入光伏单晶硅领域，2022 年光伏单晶硅产能达到 35GW，产能利用率 87.95%，产销率100.80%，当年出货量达到 31.18GW，同比增长 79.09%，位居行业前五序列。 ◆ 公司自 2022 年开始深度垂直一体化建设，实现工业硅（规划 15 万吨，2023 年中旬投产 8 万吨）/多晶硅料（规划 10 万吨，2023 年中旬投产 5 万吨）/拉晶及切片（拉晶环节投产 35GW，规划 40GW，在建 20GW，配套切片环节投产 25GW，规划 25GW 均已在建）/N 型 TOPCon 高效电池片（规划 26GW，2023 年 6 月底已投产 16GW）/组件（规划 16GW 均已在建，预计 2023 年 Q3-Q4 投产）/光伏电站（规划 5.5GW）全产业链覆盖，成为迈向光伏行业高度一体化的企业，。2023 年 H2-2024 年H1，公司各环节新增产能逐步释放，业绩有望迎来高速增长期。 ◆ 公司目前处在历史估值低位，随着 1）产业链价格波动带来的前期利空已释放完毕，单晶硅环节盈利预期修复；2）一体化产能释放带来业绩高速增长，同时增厚各环节盈利空间；3）N 型 TOPCon 高效电池及组件出货带来的行业定位转变，公司的估值水平有望得到修复。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 联系人：唐硕 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 27723.54 流通市值（百万元) 27429.70 52 周最高/最低（元） 189.78/47.75 52 周最高/最低（PE） 34.32/9.07 52 周最高/最低（PB） 9.46/2.21 52 周涨幅（%） -56.39 52 周换手率（%） 261.00 [Table_Report] 相关研究 -56.39%-42.22%-28.04%-13.87%0.31%14.48%7/259/2511/251/253/255/25弘元绿能沪深300挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 机械设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 弘元绿能（603185）动态点评 【投资建议】 公司目前正处在一体化转型关键节点，新增高效产能将在 2023 H2 至 2024 H1 陆续释放，凭借产业链一体化布局优势及新增产能后发优势，我们认为公司将迎来第三次高速增长新阶段。 此外，公司估值目前处于历史低位，较隆基绿能等一体化公司、TCL 中环等硅片环节龙头企业、钧达股份等 TOPCon 电池龙头企业也相对偏低，随着 N型高效电池及组件产能释放及相关产品逐步得到市场认可，估值水平有望重塑。 我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 269.24/445.51/479.08 亿元，同比增速 22.89%/65.47%/7.53%；实现归母净利润 40.09/57.21/60.55 亿元，同比增速 32.19%/42.69%/5.83%；EPS 分别为 6.94/9.90/10.48 元，对应的 PE分别为 7.38/5.17/4.88 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 21909.44 26924.53 44551.92 47908.61 增长率（%） 100.72% 22.89% 65.47% 7.53% EBITDA（百万元） 3514.37 4771.31 6765.14 7135.78 归母净利润（百万元） 3033.16 4009.66 5721.27 6054.84 增长率（%） 77.23% 32.19% 42.69% 5.83% EPS（元/股） 7.82 6.94 9.90 10.48 市盈率（P/E） 13.53 7.38 5.17 4.88 市净率（P/B） 3.47 1.90 1.49 1.21 EV/EBITDA 11.15 5.36 3.53 2.81 注：暂不考虑尚未未发行定增项目影响 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期； 产能投放不及预期； 产业链价格大幅波动影响盈利空间。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 弘元绿能（603185）动态点评 1.弘图元启，合光共生：国产光伏切片厂商的转型之路 1.1 精准把握光伏行业机遇，开启第三次自我突破“元动力” 2014-2018：乘金刚线技术国产替代东风，自研光伏专用设备助力公司完成上市。公司于 2002 年成立，并在 2004 年进入光伏专用设备制造行业，是国内最早的光伏专用设备供应商之一。2014 年，公司经过多年的研究开发，成功自研数控金刚线切片机并实现量产，打破了国外厂商的垄断，2018 年，公司光伏切片机业务国内市占率达到 45%，成为光伏切片机行业龙头企业，并借助国产替代东风在 2018 年末完成上交所主板上市。 2019-2022：“高端装备+核心材料”双轮驱动模式，光伏单晶硅成为第二增长点。2019 年，公司精准把握行业动向，变更 IPO 募集资金用途并用于投资成立全资子公司弘元新材料（包头）有限公司，凭借在光伏切片领域的技术沉淀和人才储备，迅速切入光伏单晶硅领域，完成光伏专用设备制造商向核心原料供应商的转型，随着光伏行业下游需求扩张及公司新增产能快速释放，光伏单晶硅业务成为公司主要收入来源并推动业绩高速增长，2022 年公司实现营收219.09 亿元，