京东集团SW(9618.HK)2023Q2业绩前瞻：零售业务同比增速有望转正，言犀大模型助力产业升级

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 07 月 23 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 联系人 ： 张娟娟 S0350121110013 zhangjj02@ghzq.com.cn 联系人 ： 罗婉琦 S0350122040042 luowq@ghzq.com.cn [Table_Title] 零售业务同比增速有望转正，言犀大模型助力产业升级 ——京东集团-SW（9618.HK）2023Q2 业绩前瞻 最近一年走势 相对恒生指数表现 2023/07/21 表现 1M 3M 12M 京 东 集 团-SW 1.8% 3.9% -40.5% 恒生指数 -0.7% -5.0% -7.3% 市场数据 2023/07/21 当前价格（港元） 145.20 52 周价格区间（港元） 122.70-258.60 总市值（百万港元） 455,300.63 流通市值（百万港元） 455,300.63 总股本（万股） 313,567.92 流通股本（万股） 313,567.92 日均成交额（百万港元） 558.01 近一月换手（%） 0.28 相关报告 《京东集团-SW（9618.HK）2023Q1 财报点评：利润增长超预期，积极调整释放活力（买入）*互联网电商*陈梦竹》——2023-05-14 《京东集团-SW（9618.HK）2022Q4 财报点评：收入增长短期承压，上线百亿补贴重塑用户低价心智（买入）*互联网电商*陈梦竹》——2023-03-12 《京东集团-SW（9618.HK）2022Q4 业绩前瞻：短期扰动不改经营韧性，关注疫后复苏拐点（买入）*互联网电商*陈梦竹》——2023-01-26 ◼ 主要财务指标前瞻：我们预计京东集团 2023Q2 实现总营收 2,796亿元（YoY+4%），其中商品收入预计 2,236 亿元（YoY-1%），服务收入预计 560 亿元（YoY+35%）；京东零售收入预计 2,455 亿元（YoY+1.6%）。预计京东集团 2023Q2 的 Non-GAAP 归母净利润82 亿元（YoY+26%），Non-GAAP 归母净利率同比提升 0.5 个 pct至 2.9%。总营收同比增速预计稳中向好，其中上调京东零售业务同比增速至 1.6%，主要考虑到 618 大促表现较好、带电品类销售改善，以及受益于组织架构调整和“春晓计划”3P 业务快速增长；Non-GAAP 归母净利润预计同比持续改善，主要考虑到京东零售业务的盈利稳健和新业务的持续减亏。 ◼ 京东零售：带电品类复苏，3P 生态建设稳步推进，预计 2023Q2 京东零售营收同比增速转正。我们预计 2023Q2 京东零售营收同比增长 1.6%至 2,455 亿元，经营利润率同比提升至 3.5%；预计 2023Q2 1P 带电品类营收同比增长 1%至 1,382 亿元，1P 日用百货品类营收同比变化-4%至 854 亿元，3P 平台及广告服务营收同比增长 13%至234 亿元。其中 2023Q2 京东零售营收同比增速上调，主要考虑到 1）行业大盘复苏：根据国家统计局数据显示，2023 年 4-6 月全国社会消费品零售总额同比增长+18%/+13%/+3%，4-6 月实物商品网上零售额同比+22%/+11%/+7%，经济恢复常态化运行；2）618 大促表现：2023 年京东 618 增速超预期，且活动期间参与百亿补贴的商品数量达到同年 3 月的 10 倍以上，在“百亿补贴”以及 1P、3P 全面打通充分竞争下预计长期能进一步拉动平台增长；3）分品类来看：带电品类中空调销售额预计受益高温天数增多而提振，但商超品类在去年囤货需求带来的高库存背景下预计短期仍增长承压。我们认为，京东零售业务在围绕供给端进行品类策略调整，部分 1P 品类转向 3P 后将有效带动利润率短期提升，同时得益于营销端的有效控制以及百亿补贴项目对利润的影响可控，预计长期京东零售业务利润率稳中向好。 ◼ 京东物流：物流行业稳健复苏，看好长期京东物流的收入确定性。根据国家邮政局数据测算显示，2023 年 4 月/5 月全国快递业务量同比增速分别为+36%/+19%，且伴随 618 各家电商平台大促预计共同助力 6 月快递业务量的增长，整体物流行业稳健复苏，与此同时 2022年 7 月底公司完成对德邦物流并表带来增速提振。我们预计 2023Q2京东物流营收同比增长 23%至 383 亿元，经营利润率 0.7%，长期 -0.4833-0.3665-0.2496-0.1328-0.01590.100922/7 22/8 22/9 22/1022/12 23/1 23/2 23/3 23/4 23/5 23/6 23/7京东集团-SW恒生指数证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 《京东集团-SW（9618.HK）2022Q3 财报点评 ： 利润大超预期，降本后重点聚焦增效 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-11-20 《京东集团-SW（9618.HK）2022Q3 业绩前瞻 ： 收入显韧性，利润有望持续改善 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-10-20 看好京东物流作为自营供应链模式龙头的收入稳定性优势。 ◼ 新业务: 降本增效助力下新业务亏损预计同比改善。我们预计2023Q2 京东新业务营收同比-3%至 61 亿元，经营利润率同比改善至-2.5%，新业务主要包含京东产发、京喜、京东国际等。 ◼ 京东推出言犀大模型，率先布局产业应用。2023 年 7 月 13 日京东言犀大模型在 2023 京东全球科技探索者大会暨京东云峰会上推出。与通用大模型相比，京东言犀大模型融合 70%通用数据与 30%数智供应链原生数据，具有“更高产业属性、更强泛化能力、更多安全保障”的优势。 ◼ 盈利预测和投资评级：短期零售业务增速有修复，考虑到长期宏观消费稳健复苏，且公司 3P 生态建设仍在持续推进中，我们调整公司2023-2025 年营收预测分别为 10,951/11,984/13,103 亿元，归母净利分别为 230/269/298 亿元，对应摊薄 EPS 为 7.1/8.1/8.8 元，对应P/E 为 19/17/15X；根据 SOTP 估值法，我们给予 2023 年京东集团合计目标市值 6,037 亿元人民币，对应目标价 190 元人民币/206 港元，维持“买入”评级 ◼ 风险提示：宏观经济增长不及预期；零售/物流行业竞争加剧；下沉市场发展不及预期；平台商家生态发展不及预期；用户增长不及预期；百亿补贴效果不及预期；大模型应用效果不及预期等。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1046236 1095126 1198436 1310316 增长率(%) 10 5 9 9 归母净利润（百万元） 10380 22986 26863 29750 增长率(%) - 121 17 11 摊薄每股收益（元）