零售社服行业周报：注重理性消费，高性价比多业态崛起

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 商贸零售/ 互联网电商 2023 年 07 月 23 日 注重理性消费，高性价比多业态崛起 看好 ——零售社服行业周报（7.17-7.21） "唐吉诃德复盘：从折扣店到日本零售巨头，性价比与体验兼具-零售社服行业周报（7.03-7.07）" 2023 年 7 月 9 日 "618 大促展现复苏活力，投入力度超前凸 显 新 亮 点 - 零 售 社 服 行 业 周 报 （6.19-6.23）" 2023 年 6 月 25 日 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 研究支持 曹敦鑫 A0230121070010 caodx@swsresearch.com 联系人 曹敦鑫 (8621)23297818× caodx@swsresearch.com 本期投资提示：  一周主要回顾与展望：本周社会服务板块和商贸零售板块表现较好。2023 年 7 月 17 日至2023 年 7 月 21 日期间社会服务指数下跌 0.72%，相对沪深 300 指数上涨 1.26%，在申万一级行业里排名第 12 位；商贸零售指数上涨 1.50%，相对沪深 300 指数上涨 3.48%，在申万一级行业里排名第 5 位。  当前中国人口结构与特征接近日本 20 世纪 90 年代水平。根据国家统计局数据，近年受养育成本及工作时长增加等原因，国内出生率逐渐下滑，2021 年中国综合生育率达 1.16 人，处于全球偏低水平，2022 年人口首次出现负增长，同比下降 0.06%。人口增长放缓叠加医疗水平提升，我国人口结构分布趋向老龄化。据世界银行数据，1973 年我国人均预期寿命首次超越世界平均水平，此后不断提升，至 2021 年已经达到 78 岁；2000 年以来中国 65 岁以上年龄段人口占比逐步提升（2022 年占比约 14%），0-14 岁占比所有下降（2022年占比约 17%），人口结构与特征接近日本 20 世纪 90 年代水平。  折扣零售快速发展，线上尾货市场表现亮眼。随着国内消费需求理性复苏带动高性价比消费心智、连锁超市业态中大型生产商通过让渡利益控制卖场和定价权模式弊端逐渐显露，折扣零售逐渐兴起。据国家统计局数据，2020 年后中国折扣店商品销售额总体呈现上升趋势，2021 年折扣店商品销售额 25.6 亿元，同比增长 31%，2019-2021 年 CAGR 为 8%。艾媒咨询数据显示，2021 年我国折扣零售业态市场规模达 1.62 万亿元，同比增加 2.12%，2016~2021 年 CAGR 为 4%。线上尾货市场规模不断扩展、市场交易品类不断丰富。据艾媒咨询，预计 2023 年线上尾货市场规模将达 6585 亿元，同比增长 10%。我们认为，我国折扣零售业态仍具发展潜力。  电商平台、大型商超多业态共存，折扣零售逆势生长。2023 年电商平台均强化“低价好物”策略，击中消费者心智，其中以低价战略见长的拼多多及国内领先的折扣零售商唯品会表现亮眼。新资本进入零食软折扣赛道，好特卖和嗨特购加快扩张步伐，目前好特卖已完成 B 轮融资，嗨特购已进行 4 轮战略融资。盒马、物美、家家悦、苏宁等多家商超企业均加入折扣零售赛道，开设了折扣店，其中盒马奥莱备受瞩目，由软折扣向硬折扣转型。奥特莱斯迎来业绩增长，机遇与挑战并存，未来要在竞争中脱颖而出，精细化运营、购物体验提升和数字化转型是关键。  投资分析意见：参考日本经验，经济增速换挡和人口负增长期间，消费者重视购物体验的同时，对产品性价比关注度明显提升，期间折扣店业态凭借低价优势迎来快速发展期。目前，国内以低价战略见长的拼多多实现高速增长，其余电商平台重视价格策略契合消费者心智，推进内容化丰富平台生态等多维增强用户体验。家家悦等传统商超及盒马等新兴企业均开设折扣店进行布局，盒马奥莱吸取经验采用由软折扣向硬折扣转型思路满足消费者性价比生鲜需求。推荐：1）互联网电商：阿里巴巴、京东、美团、拼多多；2）免税：中国中免、王府井；3）黄金珠宝：老凤祥、周大生；4）人力资源：北京人力、科锐国际；5）酒店：首旅酒店、华住酒店；6）景区：宋城演艺、中青旅；7）商超百货：红旗连锁、家家悦、天虹股份、重庆百货。  风险提示：宏观经济下行压力，人均消费恢复不及预期，疫情反复风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 1. 本周核心观点 1.1 国内消费需求理性复苏，性价比消费崛起 日本老龄化程度加深，近十余年人口负增长。20 世纪 40 年代后期为应对资源匮乏及人口高速增长不匹配问题，日本陆续出台《优生保护法》等系列人口管理政策，直到 1989年才重新推出支持生育的措施。但伴随着生育成本高、经济低迷带来悲观预期等因素，老龄化和少子化问题已经愈发突出。据日本统计局与世界银行数据，日本总人口于 2008 年达至 1.28 亿人峰值，2011 年起人口总量连续十余年负增长，2022 年日本总人口 1.25 亿，同比下降 0.30%。与此同时伴随着医疗技术的改善与生活水平提高，日本人均预期寿命延长。据世界银行数据，2021 年日本人均预期寿命 84 岁，高于世界平均水平（71 岁），2011-2022 年，日本 65 岁及以上人口占比从约 24%逐步提升至约 30%。 当前中国人口结构与特征接近日本 20 世纪 90 年代水平。根据国家统计局数据，近年受养育成本及工作时长增加等原因，国内出生率逐渐下滑，2021 年中国综合生育率达 1.16人，处于全球偏低水平，2022 年人口首次出现负增长，同比下降 0.06%。人口增长放缓叠加医疗水平提升，我国人口结构分布趋向老龄化。2000 年以来中国 65 岁以上年龄段人口占比逐步提升至 2022 年的 14%，0-14 岁占比有所下降达 2022 年约 17%。总体来看，当前我国人口呈现出增速明显放缓、社会老龄化持续加深的特点，人口结构接近日本 90 年代水平。 图 1：日本自 2011 年起人口连续负增长 图 2：日本人均预期寿命长期高于世界平均水平 资料来源：日本统计局，世界银行，国家统计局，申万宏源研究 资料来源：世界银行，申万宏源研究 图 3：当前中日总和生育率趋于一致 图 4：当前中国老龄化程度与日本 90 年代初相当 -1%-1%0%1%1%2%2%3%9,50010,00010,50011,00011,50012,00012,50013,00019721975197819811984198719901993199619992002200520082011201420172020万人日本总人口（左轴）日本yoy（右轴）中国yoy（右轴）30.040.050.060.070.080.090.01960196319661969197219751978198119841987199019931996199