华友钴业(603799)全球一体化布局成形，高端锂电材料开启放量

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 37 [Table_Page] 公司深度研究|有色金属 证券研究报告 [Table_Title] 华友钴业（603799.SH） 全球一体化布局成形，高端锂电材料开启放量 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 二十年升级转型，从全球钴行业领先者迈向新能源锂电材料核心企业。据华友钴业 2022 年报，公司已成为全球锂电正极材料和三元前驱体产品主要供应商之一，同时公司是中国最大的钴产品供应商，产销规模位居世界前列。22 年公司钴产品、铜产品、镍产品、三元前驱体、正极材料产量分别约 3.8（金属量）、9.0（金属量）、7.0（金属量）、10.2、9.5 万吨。近 3 年收入保持增长，2022 年营收同比增 78.5%。 ⚫ 锂电材料一体化战略：海外资源、国内制造、全球高端市场。根据公司2022 年报，资源方面，刚果（金）布局铜、钴，印尼 MHP、高冰镍项目顺利推进，津巴布韦 Arcadia 锂矿（5 万吨碳酸锂当量）已投料试产。材料方面，国内衢州区高镍三元前驱体项目试产，广西区年产 5 万吨高镍三元正极材料、10 万吨三元前驱体、5 万吨电池级锂盐等项目稳步推进。市场方面，与特斯拉签订三元前驱体供货框架协议，产品进入宁德时代、比亚迪等动力电池头部企业供应链。 ⚫ 锂、钴、镍：供需迈入新平衡，高镍三元长期渗透率稳中向好。钴：预计 23-25 年全球钴供需格局持续宽松。镍：预计 23-24 年结构性高景气，供需趋缓，价格波动收窄。锂：供需差额增大，成本支撑远期价格。高镍三元：高能量密度、成本回归、规模效应有望稳定长期渗透率。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年 EPS 为 3.99/5.64/6.22元/股，对应 2023 年 7 月 20 日收盘价，2023-2025 年 PE 为 13/9/8倍。考虑公司全球布局、矿冶一体化长期优势明显，参考公司及可比公司当前 PE 估值水平，给予公司 23 年 PE 估值 24 倍，对应合理价值为 95.80 元/股，给予公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示。公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；市场需求增长不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 35,317 63,034 84,258 94,752 107,949 增长率（%） 66.7 78.5 33.7 12.5 13.9 EBITDA（百万元） 5,921 8,133 15,255 20,686 23,057 归母净利润（百万元） 3,898 3,910 6,784 9,585 10,567 增长率（%） 234.6 0.3 73.5 41.3 10.2 EPS（元/股） 3.19 2.44 3.99 5.64 6.22 市盈率（x） 34.56 22.76 12.54 8.88 8.05 ROE（%） 20.1 15.1 18.4 20.6 18.5 EV/EBITDA（x） 24.06 13.47 7.31 5.38 4.62 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 50.06 元 合理价值 95.80 元 前次评级 买入 报告日期 2023-07-21 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1699.47/1686.33 总市值/流通市值（百万元） 85075.22/84417.81 一年内最高/最低（元） 92.01/43.98 30 日日均成交量/成交额（百万） 21.87/1013.68 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -8.42/-22.65 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 宫帅 SAC 执证号：S0260518070003 SFC CE No. BOB672 010-59136627 gongshuai@gf.com.cn 分析师： 王乐 SAC 执证号：S0260523050004 021-38003617 wangle@gf.com.cn 请注意，王乐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] 联系人： 黄士菡 010-59136627 huangshihan@gf.com.cn -51%-41%-30%-20%-9%1%07/2209/2211/2201/2303/2305/2307/23华友钴业沪深300股票报告网整理http://www.nxny.com 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 37 [Table_PageText] 华友钴业|公司深度研究 目录索引 一、华友钴业：从钴行业龙头转型锂电材料领导者 ............................................................ 5 （一）发展历史：二十年升级转型，从全球钴行业领先者迈向全球新能源锂电材料行业领导者 ................................................................................................................. 5 （二）经营表现：近 3 年营收、归母净利保持增长 ................................................... 8 （三）发展战略：上控资源、下拓市场，中提能力，成为全球新能源锂电材料行业领导者....................................................................................................................... 11 二、锂、钴、镍：全面进入放量期，供需迈入新平衡 ...................................................... 12 （一）钴：22 年供需转松，预计 23-25 年全球钴供需格局持续宽松 ...................... 12 （二）镍：结构性高景气，供需寻找新平衡 ............................................................ 13 （三）锂：供需差额预期增大，成本提供价格强支撑 .............................................. 21 （四）高镍三元：高能量密度、成本回归、规模效应有望改善长期渗透率 ............. 22 三、投资看点：一体化战略、全球布局，积极扩张高镍产能 ....................