公司首次覆盖报告：不断创新，龙头药康生物引领产业升级

医药生物/医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 37 药康生物（688046.SH） 2023 年 07 月 20 日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/7/20 当前股价(元) 18.09 一年最高最低(元) 35.87/18.08 总市值(亿元) 74.17 流通市值(亿元) 26.63 总股本(亿股) 4.10 流通股本(亿股) 1.47 近 3 个月换手率(%) 40.13 股价走势图 数据来源：聚源 不断创新，龙头药康生物引领产业升级 ——公司首次覆盖报告 蔡明子（分析师） 余汝意（分析师） 汪晋（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 wangjin3@kysec.cn 证书编号：S0790123050021  模式动物行业领军企业，产品创新和国际化发展，不断打开成长空间 药康生物成立于 2017 年，主要从事模式小鼠产品的研发生产与相关技术服务。公司以创新为本，利用高研发投入搭建先进基因编辑技术平台，前瞻性布局高附加值小鼠品系，小鼠品系数量已超 21000 种。短期看，公司积极开发新小鼠品系，商品化小鼠营收稳健增长，高毛利率的斑点鼠与人源化小鼠销售占比提升持续增强公司的盈利能力。中长期看，模式动物行业需求度持续提升，公司已完成国内营销渠道的搭建，并积极与海外头部企业合作完成国际化布局；同时，凭借成本端的优势，公司开始提供一站式功能药效分析服务，有望为业绩增长带来新动能。我们看好公司的长期发展，预计 2023-2025 年归母净利润为2.01/2.51/3.28 亿 元 ，EPS 为 0.49/0.61/0.80 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 为36.9/29.5/22.6 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  模式动物行业需求度持续提升，国内竞争格局相对良好 模式动物行业位于产业链中上游，行业景气度随着下游创新药产业链以及生命科学基础研究的蓬勃发展持续提升；2010 年后，第三代定点基因编辑技术CRISPR/Cas9 走向成熟，也为大规模创制基因工程小鼠模型提供了可能。模式动物行业具有人才密集型与重资产型的双重特征，较高的准入壁垒维持了国内现有玩家良好的市场竞争格局。随着模式动物行业的需求从低端化走向高端化，从定制化走向产品化，行业集中度有进一步提升的空间。  积极开发高附加值小鼠新品， 国际化发展正在路上 公司以商品化小鼠的研发生产为核心，前瞻性布局斑点鼠、人源化小鼠与无菌鼠等高附加值小鼠品系，年模型创制通量超过 6000 种，品系资源数量稳居行业前列。凭借成本端优势，公司向下游延伸打造功能药效一体化服务平台，营收持续高增长。公司目前已基本完成国内市场渠道建设，正通过直销与经销的方式开启国际化进程；凭借 hACE2-NCG 等优质小鼠产品，公司已与 CRL 等海外头部企业达成战略合作，有望借助其渠道优势打开海外市场的上升空间。  风险提示：国内政策变动、模式动物市场需求下降、核心成员流失、行业竞争格局恶化等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 394 517 684 886 1,153 YOY(%) 50.3 31.2 32.5 29.6 30.0 归母净利润(百万元) 125 165 201 251 328 YOY(%) 63.4 31.8 22.1 25.0 30.6 毛利率(%) 74.3 71.4 72.8 73.8 74.7 净利率(%) 31.7 31.9 29.4 28.4 28.5 ROE(%) 15.9 8.3 9.3 10.4 12.0 EPS(摊薄/元) 0.30 0.40 0.49 0.61 0.80 P/E(倍) 59.4 45.0 36.9 29.5 22.6 P/B(倍) 9.4 3.8 3.4 3.1 2.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2022-072022-112023-032023-07药康生物沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 37 目 录 1、 药康生物：创新驱动的模式动物行业领军企业 ...................................................................................................................... 5 1.1、 创始人为公司实控人，核心高管深耕模式动物领域 ................................................................................................... 5 1.2、 面向国内市场，公司业绩持续高增长 ........................................................................................................................... 7 1.3、 高研发投入搭建先进基因编辑技术平台，大幅提升模型创制效率 ........................................................................... 8 2、 模式动物行业需求度持续提升，市场竞争格局良好 ............................................................................................................ 10 2.1、 服务下游新药研发与生命科学基础研究，模式小鼠方兴未艾 ................................................................................. 10 2.2、 行业下游景气度持续提升，推动对模式动物产品与服务的需求 ............................................................................. 11 2.3、 第三代基因编辑技术走向成熟，突破基因工程小鼠供给瓶颈 ................................................................................. 14 2.4、 多因素铸就模式动物行业高准入壁垒 ......................................................................................................................... 16