广发宏观：7月EPMI显示产需仍淡季磨底

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2023 年 7 月 21 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] [Table_Title] 广发宏观 7 月 EPMI 显示产需仍淡季磨底 [Table_Author] 分析师： 郭磊 分析师： 王丹 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 SAC 执证号：S0260521040001 021-38003572 guolei@gf.com.cn bjwangdan@gf.com.cn 请注意，王丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 报告摘要：  据中采咨询，7 月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）47.1，低于前值的 50.7。环比降幅的 3.6 个点大致和季节性降幅（过去 5 年 7 月环比均值-3.5 个点）相当；4-7 月与季节性均值差分别为-4.0、-3.4、-1.8、-1.9个点，意味着 7 月新兴产业景气度好于 4-5 月，与 6 月基本相当。 7 月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）47.1，低于前值 3.6 个点。 环比方面，过去 5 年（2018-2022 年）7 月 EPMI 环比以下行为主，环比均值为-3.5 个点，本月环比降幅 3.6 个点，与季节性降幅基本持平。 同比方面，7 月 EPMI 低于过去 5 年同期均值 1.9 个点，4-6 月与季节性均值的差分别为-4.0、-3.4、-1.8 个点。 7 大战略性新兴产业中位于景气扩张行业的个数为 1 个，1-2 季度分别为 5.7 个和 4.3 个，4-6 月分别为 5 个、4 个和 4 个。  从新兴产业的细分指标来看，产需淡季走弱，库存继续去化，大宗涨价背景下价格止降转升，政策支持背景下贷款条件继续优化。（1）生产、采购、产品订货、出口订货指标环比分别下降 6.2、5.5、5.6 和 1.7 个点；（2）企业继续减少生产以消化库存，自有库存指标环比下降 3.5 个点；（3）经营预期环比下降 1.7 个点，研发和新产品投产环比分别下降 0.6 和 6.1 个点，就业指标环比下降 2.2 个点；（4）贷款难度环比下降 3.0 个点；（5）购进和销售价格环比分别上行 3.1 和 2.0 个点，尤其是原材料购进价格连续 2 个月止降转升。 生产端，7 月生产量指数环比下降 6.2 个点（前值为环比上行 1.1 个点，下同），采购量指标环比下降 5.5 个点（-1.7），自有库存环比下降 3.5 个点（+2.1）。 需求端，7 月产品订货指数环比下降 5.6 个点（+0），出口订货环比下降 1.7 个点（-1.5）。 经营指标方面，7 月应收账款环比下降 1.2 个点（-2.3），经营预期环比下降 1.7 个点（-4.1），配送指标环比下降 2.0 个点（+4.2）。 价格端，7 月购进价格环比上行 3.1 个点（+0.3），销售价格环比上行 2.0 个点（-2.6），利润指标环比下降 8.7个点（-0.3）。 7 月贷款难度环比下降 3.0 个点（+1.6），研发活动指标环比下降 0.6 个点（+0.5），新产品投产环比下降 6.1 个点（+6.2），就业指标环比下降 2.2 个点（+0.8）。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 宏观经济研究报告  EPMI 相较 PMI 来说有更强的季节性，EPMI 持平季节性意味着 PMI 可能大致与 6 月相当。从高频数据看，传统制造业环比表现尚可，细分开工数据好坏参半，其中钢铁、基建、纺织、化工、汽车等主要产业链开工率环比略有好转。这里面不排除一个逻辑是大宗商品环比触底的背景下，传统产业的短期弹性会略大于新兴行业。 从 7 月高频数据看，与制造业景气相关的高频数据好坏参半，石油沥青开工率、高炉开工率、PTA 江浙织机负荷率、PVC 开工率、苯乙烯开工率、汽车半钢胎和全钢胎开工率较 6 月环比改善；出口和汽车和 6 月相比大致稳定；水泥出货率、焦化企业开工率则环比走弱。  从绝对景气度来看，景气度最高的仍是生物产业，它也是 7 月唯一位于 50 以上景气扩张区间的行业，连续 3个月领先其他细分行业。生物产业和新能源汽车景气度整体运行在季节性均值上方，分别高于季节性均值 4.9和 1.5 个点。新能源和新一代信息技术景气偏离其季节性均值水平最大，分别低于季节性均值 5.3 和 7.8 个点。 7 大战略性新兴产业中，仅生物产业 1 个行业景气位于 50 以上的扩张区间，其余行业景气均位于 50 以下，景气由高到低分别为节能环保、高端装备制造、新能源汽车、新材料、新一代信息技术、新能源。 环比方面，高端装备制造、节能环保景气环比分别上行 7.4 和 1.4 个点，新一代信息技术环比下降 2.0 个点，新材料、新能源、生物产业、新能源汽车环比分别下降 6.8、7.4、7.7 和 11.9 个点。 与季节性均值（2018-2022 年 7 月均）相比，生物产业和新能源汽车分别高于季节性均值 4.9 和 1.5 个点；高端装备、新材料、节能环保、新能源、新一代信息技术分别低于季节性均值 2.9、3.1、3.5、5.3 和 7.8 个点。  截至 7 月 20 日，上证科创 50 成份指数较上月最后一个交易日下跌 4.4%，跌幅大于万得全 A 指数同期的 0.9%。6 月和 7 月科创 50 成份指数持续跑输万得全 A，一则与 5 月中旬至 7 月上旬全球无风险收益率持续上行有关，二则与 EPMI 代表的基本面偏弱有关。上半年高技术产业增加值同比增长 1.7%，显著低于规上工业增加值整体的 3.8%。逻辑上来看下半年，美联储加息临近尾端，分母端流动性压力缓释；全球半导体销售周期筑底，分子端新产业诸多条线景气改善可期。但对市场来说，两条线索的信号均需进一步确认。 截至 7 月 20 日，上证科创 50 成份指数较 6 月最后一个交易日下跌了 4.4%；同期，万得全 A 指数下跌了 0.9%。6 月上证科创 50 成份指数下跌 4.6%，而万得全 A 指数上涨 1.6%。 截至 7 月 19 日，7 月 10 年美债收益率平均水平为 3.9%；2023 年 1-6 月 10 年期美债收益率平均水平分别为3.5%、3.7%、3.7%、3.5%、3.6%和 3.7%。5 月中旬至 7 月上旬，随着美国经济和政策紧缩超预期，10 年美债收益率呈现单边上行趋势。 1-6 月高技术产业增加值同比 1.7%，规上工业增加值同比 3.8%。  核心假设风险：国内政策稳增长力度不及预期；国内通胀下行或在低位运行时间超预期；在通胀压力下海外流动性收紧超预期；季节性调整等因素导致 EPMI 可能与