2023年6月财政数据点评：财政留有余地

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 宏观经济 证券研究报告 分析师 王轶君 S0190513070008 段超 S0190516070004 王连庆 S0190512090001 研究助理 于长馨 相关报告 20230614 弱社融下对政策方向的思考——5 月金融数据点评 20230527 新旧动能利润、库存双双分化——4 月工业企业利润点评 20230519 财政仍有发力空间——2023 年4 月财政数据点评 20221115 新型结构性工具空间进一步打开 ——2022 年 10 月财政数据点评 20221026 专项债结存落地+提前批支撑后续基建——2022 年 9 月财政数据点评 20220918 财政支出略受制约，政金补位支撑基建——2022 年 8 月财政数据点评 财政留有余地 ——2023 年 6 月财政数据点评 2023 年 7 月 21 日 投资要点 2023 年上半年，全国一般公共预算收入 119203 亿元，同比增长 13.3%，全国一般公共预算支出 133893 亿元，同比增长 3.9%；全国政府性基金预算收入23506 亿元，同比下降 16%，全国政府性基金预算支出 43222 亿元，同比下降 21.2%，我们认为： • 上半年财政概貌：支出强度较为温和。  2023 年上半年，财政支出强度较为温和，增速暂不及年初预算目标。  同期新增地方债发行进度也偏慢，提前批或已基本发完，国债发行较快。  准财政工具力度或也边际收敛。2023 年 1-6 月，PSL 净回笼 1632 亿元。 • 广义财政收入：企业盈利和土地出让拖累修复幅度。  剔除留抵退税因素来看，一季度一般公共预算收入有所修复，二季度修复幅度则出现放缓，主要是企业盈利偏弱；6 月缓税补缴因素消退后，增值税对税收也由拉动转为拖累。  上半年政府性基金收入延续处于季节性低位，背后可能仍是指向土地出让金偏弱。上半年土地出让金 1.9 万亿元，接近 2017 年同期水平。 • 广义财政支出：增速放缓，债务付息压力略微增加。  今年上半年，一般预算支出延续重民生的特征；而政府性基金支出方面，5-6 月，政府性基金支出在 2019 年以来低位。  2023 年上半年政府债务付息支出小幅增长。2023 年 1-6 月，国债+地方一般债债务付息支出 5919 亿元，与同期 GDP 之比为 1.0%（2022 年全年为 0.9%），显性债务付息压力相较 2022 年全年或略微增加。 • 下半年财政：或继续聚焦中长期转型。  2023 年 6 月决算报告当中，相比于去年聚焦短期稳增长，今年财政部对下半年定调更侧重中长期转型。后续会否出现再平衡，还需要等 7月底政治局会议定调。  发行计划显示，三季度新增一般债计划发行 1215 亿元，新增专项债计划发行 8320 亿元，不过 7 月实际发行没有原计划高；7 月下旬本轮地方预算调整结束之后，新增债可能 8 月开始发行放量。 • 风险提示：国内外经济形势及政策调整超预期变化，信息统计不完全。 宏观经济 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 宏观经济海外宏 报告正文 上半年财政概貌：支出强度较为温和 • 2023 年上半年，财政支出强度较为温和，增速暂不及年初预算目标。2023年 1-6 月，广义财政收入增速暂时高于年初目标，主因其中一般公共预算收入在低基数下逐渐回补，政府性基金收入增速则维持低位；广义财政支出增速暂时仍低于年初目标，且两本账均低于目标，指向财政发力其实偏克制。 • 同期新增地方债发行进度也偏慢，提前批或已基本发完，国债发行较快。2023 年 1-6 月，新增一般债、新增专项债分别发行 4344 亿元、23008 亿元，提前批规模分别为 4282 亿元、21938 亿元（参见 20230311《2023，财政可能花哪儿》），提前批额度或已基本发完，相比于去年同期地方债发行进度不算快；中央财政发力较为明显，国债发行进度处于近年高位。 • 准财政工具力度或也边际收敛。2023 年 1-6 月，PSL 净回笼 1632 亿元，去年四季度在政策性开发性金融工具积极投放下重启的 PSL 今年上半年呈现边际收敛态势。从央行对政策性开发性金融工具表态来看，一季度货币政策委员会例会表示“用好政策性开发性金融工具”，二季度货币政策委员会例会表示“继续发挥好已投放的政策性开发性金融工具资金作用”，二季度仅针对存量进行表态，未再提及增量，或也指向准财政工具力度边际收敛。后续准财政是否会重新加力或还要看 7 月底政治局会议表态。 图表 1：上半年在低基数下广义财政收入增速回补，广义财政支出进度偏慢 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 2：上半年新增地方债发行进度同比而言不算很快 注：数据为 Wind 口径，可能与官方统计之间存在误差 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：数据为 Wind 口径，可能与官方统计之间存在误差 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 一般公共预算 政府性基金预算前两本账合计一般公共预算 政府性基金预算 前两本账合计2022年目标3.80.62.78.422.312.82022年1-6月-10.2-28.4-14.75.931.512.42022年全年0.6-20.6-6.35.8-2.73.12023年目标6.70.44.95.66.75.92023年1-6月13.3-16.07.13.9-21.2-3.6收入增速，%支出增速，%020406080100120140123456789101112新增一般债发行进度，%2017201820192020202120222023020406080100120140123456789101112新增专项债发行进度，%2017201820192020202120222023 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 宏观经济海外宏 图表 3：上半年国债发行进度较快，中央财政较为积极 注：2020 年分子、分母当中均包含特别国债的 10000 亿元 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 4：上半年 PSL 净回笼 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 广义财政收入：企业盈利和土地出让拖累修复幅度 • 二季度，一般公共预算收入修复放缓，主因企业利润偏弱延续拖累税收。剔除留抵退税因素来看，一季度一般公共预算收入有所修复，二季度修复幅度则出现放缓，主要是企业盈利偏弱，二季度企业所得税连续拖累税收收入。6 月单月来看，一般公共预算收入同比下滑 10.2%（可比口径），降幅较上月有所扩大，其中——6 月缓税补缴因素消退后——增值税对税收也由拉动转为拖累。 020406080100120123456789101112国债发行进度，%2017201820192020202120222023-2,000-