6月美国CPI数据解读：降幅超预期，关注滞后项

证券研究报告 宏观点评 2023 年 07 月 13 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 月美国 CPI 数据解读：降幅超预期，关注滞后分项 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320523020004 投资要点： 6 月美国 CPI 同比 3%，核心 CPI 同比 4.8%，比上月降幅超预期。住所价格高水平成当前通胀主要向上拉动项，贡献占比超过 70%。其余机动车保险、服饰、娱乐和个人护理等项目拉高 CPI。拖累项方面，二手车价格指数转负至-0.5%，此外，机票、通讯、家具用品向下拖累整体 CPI。 能源环比再次转正至 0.6%，核心商品、服务同环比增势放缓，6 月 CPI数据扭转前期通胀降温“依赖”能源降价而受制于核心韧性的局面。6 月核心服务同比下降 0.4%至 6.2%，核心商品同比下降 0.7%至 1.3%。在家就餐、在外就餐等分项均有不同程度回落。6 月能源商品、服务环比季调后分别增长 0.8%和 0.4%，对整体 CPI 贡献转正。下半年能源价格有回升风险，对 CPI 影响可能由向下拖累转为向上拉动。 机票价格滞后能源下跌，本月环比下降 8.1%，为 6 月能源价格向下拖累美国 CPI 的主要渠道。机票虽在服务业分项下，但其与原油、能源价格密切相关，且相对滞后。当前 WTI 原油价格同比下行-38.83%，原油价格下行为机票价格下跌创造空间。尽管能源价格面临回升风险，机票价格等相关分项将成为未来能源价格间接向下拖累 CPI 的“余波”。 住所指数已过峰值，但水平仍高，6 月同比增长 7.8%，环比增长 0.4%，为 6 月核心 CPI 最大向上拉动项。住所占整体 CPI 权重 32.7%，其高占比使之成为美国通胀决定性因素。6 月核心 CPI 高出“超级核心”CPI 2.1%，两者之差完全系住所拉动影响。住所 CPI 明显滞后当前美国房价指数，预计未来美国住所价格会持续回落，转而向下拖累 CPI。 美国 6 月 CPI 公布对即将来临的 7 月议息会议影响不大，芝商所加息路径预测显示 7 月再加 25bp 的概率在 92.4%，加息几乎是本月美联储的必行之策。6 月 CPI 数据对近月和远月美国物价走势均做出指示：近月部分分项价格高位的现状不变，而数月后滞后下跌的分项将持续压低物价，加息终点或比预期更早到来。 风险提示：美国通胀超预期；美联储货币政策超预期；地缘政治对通胀影响超预期。 相关报告 6 月金融数据点评：信贷回暖，但仍有隐忧 2023.07.13 6 月通胀数据解读 2023.07.11 6 月 PMI 数据解读 2023.07.05 宏观点评｜2023 年 07 月 13 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 6 月整体 CPI 同比 3%，核心同比 4.8%，降幅超预期 ................................................... 4 2. 通胀结构转向，分项滞后效应大噪................................................................................ 4 2.1 能源向下拖累通胀的局势后续将向机票价格等分项转移 ..................................... 6 2.2 二手车价格环比转负，预计将进一步下行 ........................................................... 7 2.3 当前住所价格高位向上拉动 CPI，未来下行趋势将显现 ...................................... 7 3. 总结与市场影响：或提前迎来加息终点 ........................................................................ 8 4. 风险提示 ....................................................................................................................... 9 宏观点评｜2023 年 07 月 13 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 美国 2023 上半年 CPI 分项权重、同环比及趋势（%） ......................................... 4 图 2 美国 5 月 CPI 分项相对重要性及同环比（%, NSA） ............................................. 5 图 3 美国 6 月 CPI 分项相对重要性及同环比（%, NSA） ............................................. 5 图 4 美国商品 CPI 及其结构（%） ................................................................................ 5 图 5 美国商品 CPI 及其结构（%，不含能源商品） ....................................................... 5 图 6 美国服务业 CPI 及其结构（%） ............................................................................. 5 图 7 美国服务业 CPI 及其结构（%，不含能源服务） ................................................... 5 图 8 美国能源、机票与 WTI 原油价格同比（%） .......................................................... 6 图 9 WTI 月频原油价格同环比（%） .............................................................................. 6 图 10 WTI 原油价格指数指示能源 CPI 可能上浮 ............................................................ 6 图 11 Manheim 二手车指数领先 CPI，指示二手车价格近期可能继续下跌（%） .......... 7 图 12 本轮住所价格指数波动滞后整体 CPI（%） ......................................................... 7 图 13 Zillow 房价指数领先指示未来房租 CPI 走势（%） ........