家居行业：家居促消费措施落地，关注板块需求-估值修复

证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业事项点评 [Table_StockAndRank] 轻工制造 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 李宏鹏 轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮 箱：lihongpeng@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 电子烟消费税落地，国内行业风险释放 家居促消费措施落地，关注板块需求&估值修复 [Table_ReportDate] 2023 年 07 月 20 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：7 月 18 日，商务部等 13 部门出台《关于促进家居消费的若干措施》。支持家居企业开展绿色制造，鼓励有条件的地区对居民购买绿色家居产品给予支持。组织开展家居焕新活动，支持居民更换或新购绿色智能家居产品、开展旧房装修。鼓励有条件的地区开展家电家具家装下乡。支持符合条件的家居卖场等商业网点项目发行 REITs。 ➢ 继 6 月 29 日《关于促进家居消费的若干措施》会议后，本次措施进一步细化促家居消费方向，鼓励旧房装修、智能家居，提高家居适老化水平，促进家具家装下乡：1）支持旧房装修。鼓励各地结合城镇老旧小区改造等工作，通过政府支持、企业促销等多种方式，支持居民开展旧房装修和局部升级改造。打造旧房装修和局部改造样板间，推出价格实惠的产品和服务套餐。2）创新培育智能消费。加快智能家电、智能安防、智能照明、智能睡眠、智能康养、智能影音娱乐等家居产品研发。促进智能家居设备互联互通，推动单品智能向全屋智能发展。3）推动业态模式创新发展。支持家居企业加快数字化、智能化转型升级和线上线下融合发展、促进“互联网+家装”“互联网+二手家居”、家电家具租赁等新业态新模式。4）促进农村家居消费。引导家居企业、电商平台等下沉农村市场。有条件的地区应对绿色建材消费予以适当补贴或贷款贴息。鼓励有条件的地区开展家电家具家装下乡，因地制宜支持农村居民购买绿色智能家居产品、开展家庭装修。 ➢ 措施覆盖家具、装修、卖场多链条多场景，行业需求逐步回升可期。从近期多次会议提到促进家居消费来看，表明了家居消费对于扩大内需的重要性，我们认为，具体措施央地联动、政企协同，政策面覆盖家居多链条，有望提振行业发展及居民消费信心。基本面来看，1-6 月家具类社零总额同比+3.8%，相比 1-5 月增速-0.7pct；1-6 月建材家居卖场销售额累计同比+17.55%，相比 1-5 月增速-3.6pct。虽然目前行业景气仍然偏弱，但我们也看到年初至今，家居消费的复苏进程仍处于与 2020 年相似的节奏通道中，政策加持下行业景气有望逐步回升。考虑到前期门店接单的传导周期，我们预计二季度业绩表现仍有支撑，下半年随着基数逐步走低叠加消费信心逐步修复，业绩增速回升仍是大概率事件。 ➢ 投资建议：历史估值低位，建议关注板块需求&估值修复。我们认为，Q2 以来家居板块估值回调后或已较充分反映了市场的悲观预期，当前板块 PE TTM 估值处于近 10 年历史 11%分位，多数公司 23 年当年PE 低于历史 20%分位。政策驱动下建议关注板块需求&估值修复：1）旧改需求潜力大、个性化程度高的定制家居（欧派家居、志邦家居、索菲亚、金牌厨柜、我乐家居），沙发（顾家家居、敏华控股），以及存量更新占比高的床垫（慕思股份、喜临门）、坐便器；2）适老化、便民化需求相关的智能卫浴（箭牌家居、瑞尔特、惠达卫浴）、智能晾晒（好太太）、智能门锁（王力安防）、智能床（麒盛科技）；3）家居卖场龙头 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 红星美凯龙、居然之家。 ➢ 风险因素：消费复苏不及预期风险，原材料成本大幅上涨风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：23 年 1-6 月家具社零总额累计同比 3.8% 图 2：23 年 1-6 月建材家居卖场销售额累计同比+17.55% 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 3：23 年 1-5 月家具制造业收入累计同比-10.5% 图 4：23 年 5 月家具制造业亏损面处于近年高位 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 5：家具需求受消费环境影响更大、第一轮刚需回补后，后续需求回暖速度可能更慢、周期可能更长 资料来源：Wind，信达证券研发中心 (40)(20)0204060802017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-04零售额:家具类:累计同比（%）(100)(50)0501001502017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-03销售额:建材家居卖场:累计同比（%）(40)(30)(20)(10)01020304050602017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-04（%）家具制造业:营业收入:累计同比0%5%10%15%20%25%30%35%40%2017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05亏损面-40-30-20-1001020304050602018-22018-42018-62018-82018-102018-122019-22019-42019-62019-82019-102019-122020-22020-42020-62020-82020-102020-122021-22021-42021-62021-82021-102021-122022-22022-42022-62022-82022-102022-122023-22023-4（%）限额以上企业商品零售总额:当月同比零售额:家具类:当月同比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 图 6：