巨人网络(002558)三年磨一剑，今朝试锋芒

公司研究丨深度报告丨巨人网络（002558.SZ） [Table_Title] 巨人网络：三年磨一剑，今朝试锋芒 %%%%%%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 42 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]巨人网络是老牌游戏厂商，端游时代代表作《征途》具备较大影响力。2014 年公司由端游转向手游，陆续推出《征途》系列手游以及爆款手游《球球大作战》。过去 3 年存量游戏长线运营支撑公司稳健业绩表现，2023 年新品集中释放贡献较大业绩弹性：“征途”、“休闲竞技”和“放置类”三大赛道分别上线重点游戏《原始征途》、《太空行动》和《龙与世界的尽头》，公司业绩或将迎来拐点。此外，公司积极拥抱 AI 技术，旗下产品《太空行动》和《球球大作战》与 AI 契合度较高。我们认为公司有望通过 AI 进行游戏玩法创新，并持续提升盈利能力。 分析师及联系人 [Table_Author] 聂宇霄 杨云祺 SAC：S0490520060004 %%%%%%%%2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 巨人网络（002558.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 巨人网络：三年磨一剑，今朝试锋芒 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 巨人网络：自主研发核心 IP，优质内容持续供给 老牌游戏厂商“端转手”，自研产品表现亮眼。巨人网络是一家游戏研发厂商，成立于 2004 年，端游时期代表作品《征途》极具影响力，2014 年起转向手游，陆续推出《征途》、《征途 2》等系列手游以及爆款休闲竞技手游《球球大作战》，两大赛道成为公司业绩支柱。过去 3 年存量游戏支撑公司稳健业绩表现，2023 年新品集中释放贡献较大业绩弹性。 我们认为游戏行业正迎来新的行业周期。1）游戏版号常态化发放，行业供给稳定输出；2）优质供给推动需求复苏，游戏消费边际转暖；3）AI 赋能游戏进行玩法创新，打开行业增长空间。 存量产品贡献长期价值，新品打开增长空间 深耕“国战”MMO 赛道，征途系列长期价值凸显。截至 2022 年，《征途》电脑端网络游戏及移动端网络游戏全系产品累计收入超 200 亿元。或由于公司对“国战”MMO 的独到理解，公司成为国战 MMO 赛道龙头。2023 年 3 月 24 日，公司推出“征途”系列新作《原始征途》，上线首月流水突破 3 亿，或说明《征途》IP 的长期价值且公司具备长线运营和创新能力。 《球球大作战》开创休闲竞技品类，《太空行动》有望复制成功。公司于 2015 年推出《球球大作战》，上线后仅一年时间，其 MAU 超过 5000 万人，峰值 DAU 超 2900 万人。凭借较低操作门槛和多维度长线运营，《球球大作战》迅速成为爆款，为公司贡献稳定业绩。2023 年 1 月，公司在国内双端上线狼人杀手游《太空行动》，首日新增用户数突破 100 万。通过复盘《蛋仔派对》、《鹅鸭杀》等同类型派对游戏，我们认为《太空行动》具备爆款潜质，有望复制成功。 公司聘请明星制作人开拓放置品类，赛道存在较大机会。《龙与世界的尽头》是公司首个放置类产品，已在多个地区进行了多轮小规模测试。《龙与世界的尽头》的制作人前作《不休的乌拉拉》表现亮眼，该产品有望 2023 年暑期在国内上线推广，值得关注。 AI 赋能具想象空间，产品储备开拓海外市场 AI 赋能游戏玩法创新，应用端逐步落地。公司创始人史玉柱多次表明游戏+AI 的战略方向，或说明公司积极推动 AI 的决心。公司旗下《球球大作战》、《太空行动》与 AI 契合度较高，将持续依托 AI 技术赋能，推动游戏玩法创新。 《Super Sus》拔得头筹，海外营销初显成效。《Super Sus》借力海外视频平台 TikTok 和YouTube 进行营销，取得初步成效。此外，公司宣布推出基于海外市场所打造的全新品牌ZTimes，目前已有数款在研产品，研发团队规模超百人。 投资建议 公司存量游戏贡献稳定业绩，2023 年三款重点游戏产品上线，逐步释放业绩弹性，叠加 AI 赋能游戏行业和公司产品，后续将陆续兑现。我们预测公司 2023-2024 年归母净利润分别为 13.0亿元、16.0 亿元，对应 PE 为 23.9 倍、19.5 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险； 2、行业监管风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 15.54 总股本(万股) 200,494 流通A股/B股(万股) 200,494/0 每股净资产(元) 5.95 近12月最高/最低价(元) 22.65/7.24 注：股价为 2023 年 7 月 17 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind -18%45%108%172%2022/72022/112023/32023/7巨人网络沪深300指数2023-07-19%%%%%%%%3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 42 公司研究 | 深度报告 目录 巨人网络：自主研发核心 IP，优质内容持续供给 ......................................................................... 7 业务清晰专注游戏，自研护航精品产出 ......................................................................................................... 7 “征途”IP+休闲竞技，双核驱动支撑业绩 ......................................................................................................... 9 财务表现保持稳定，研发投入或将兑现 ....................................................................................................... 11 供需回暖+AI 赋能，行业迎来向上周期 ........................................................................................................ 15 存量产品贡献长期价值，新品打开增长空间 ............................................................................... 18 存量产品：长线运营稳固业绩基本盘 ................................................................................