新澳股份(603889)探索新澳美学,羊毛羊绒共舞
请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级:买入(首次) 市场价格:7.78 元 分析师:张潇 执业证书编号:S0740523030001 Email:zhangxiao06@zts.com.cn 分析师:郭美鑫 执业证书编号:S0740520090002 Email:guomx@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 716.44 流通股本(百万股) 716.44 市价(元) 7.78 市值(百万元) 5573.94 流通市值(百万元) 5573.94 股价与行业-市场走势对比 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,445 3,950 4,648 5,137 5,994 营业收入增速(%) 52% 15% 18% 11% 17% 净利润(百万元) 298 390 462 524 637 净利润增长率(%) 97% 31% 19% 13% 22% 摊薄每股收益(元) 0.42 0.54 0.65 0.73 0.89 每股现金流量(元/股) -0.17 0.52 2.15 0.69 0.96 净资产收益率(%) 11% 13% 14% 14% 15% P/E 19 14 12 11 9 P/B 2 2 2 1 1 PEG 0.2 0.5 0.6 0.8 0.4 备注:股价取自 2023 年 7 月 18 日 报告摘要 全球毛精纺纱龙头,以羊毛+羊绒多元宽带布局,大行业小公司空间可期。 公司为具备全产业能力的全球毛精纺纱龙头,深耕行业 30 余年,羊毛和羊绒产能规模和能力在全球均属第一梯队。截至 2022 年末,公司拥有毛精纺纱产能 1.5 万吨,羊绒纱线产能 3030 吨,羊毛毛条产能 9000 吨。过去 3 年收入 CAGR 达 13%,净利润 CAGR 达 17%。伴随公司管理层的迭代及内部战略的梳理,公司在产品、定位、服务能力等方面迎来全面升级,长期空间可期。 羊毛毛纺大行业小公司前景广阔,新产业趋势下,具备持续创新能力的企业有望跑出。全球毛纺规模千亿级别,公司作为头部企业,其市占率仅 2%。后续公司份额有望快速提升,驱动因素包括:1)产业趋势对供应链的考验:下游对小批量、快速反应能力的要求渐成趋势,对垂直产业链整合及柔性生产能力提出更高要求。公司供应链优势明显,快反能力业内领先;此外,在贸易摩擦及国内人工成本不断上涨的背景下,下游成衣制造率先向东盟转移,上游毛纺企业海外产能布局的需求日渐突出,海外产能的运营管理亦是对企业能力的考验。2)新应用场景对创新和技术的考验:毛纺在运动服饰等领域的新应用场景拓展率先落地进入放量期,同时家纺、新材料等场景仍有较大空间。新应用场景为需求带来持续增长动能,更带来对企业创新和技术的考验。如新澳般具备联动下游、研发创新能力的头部企业,有望率先获取增量市场。 高价值量羊绒业务资源积累完成,发力打造第二增长曲线。羊绒又被称为“软黄金”,单吨价格是羊毛的 3-10 倍,是最顶尖稀缺的动物纤维。2020 年起公司通过整合宁夏新澳及英国邓肯切入羊绒纱线赛道,截至 2022 年末产能 3030 吨,占全球 14%;公司接管新澳羊绒后,通过管理和技术提升,羊绒业务毛利率已显著提升。后续公司将整合发挥宁夏新澳的制造、技术及国内原料禀赋优势,及英国邓肯的品牌与高奢客户优势,提升新澳羊绒在全球的影响力及份额,把握增长新动能。 管理层迭代后公司战略清晰,产品、品牌、客户、产能全面加速提升。产品方面:1)公司坚持宽带战略,2020 年布局羊绒业务后,第二增长曲线逐步清晰;2)通过持续的研发创新,向运动等新细分场景拓展;率先放量的运动产品在 2022 年销售占比已达 25%,仍有较大空间;后续家纺、新材料等领域空间持续可期;客户方面:不断提升在全球时尚产业的品牌形象,打造新澳美学,扩大影响力,持续拓展客户覆盖,加速抢占市场份额;产能规划方面,拟建设越南 5 万锭精纺纱项目,于 2025、2027 年分别投产 2、3 万锭,海外产能布局进一步增强供应链能力,亦为后续持续增长奠定基础。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司作为全球毛精纺纱龙头,积极践行宽带战略, 探索新澳美学,羊毛羊绒共舞 新澳股份(603889)/纺织服装 证券研究报告/公司深度报告 2023 年 7 月 18 日 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-06新澳股份沪深300股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -公司深度报告 具备产品、产能及客户资源等优势,有望受益于行业增长与集中度提高,业绩稳健增长。预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 4.62、5.24、6.37 亿元,未来 3年收入 CAGR 为 14%,归母净利润 CAGR 为 17%,根据最新股价,对应 PEG 分别为 0.6、0.8、0.4,PE 分别为 12、11、9 倍。看好公司成长性,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、羊毛及羊绒价格波动风险、汇率波动风险、海外投资风险、产能投放不及预期风险、研报中使用的公开资料存在信息滞后或更新不及时的风险。 股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 -公司深度报告 内容目录 1、全球毛精纺纱龙头,羊毛羊绒双轮驱动 ........................................................ - 7 - 1.1、深耕细作三十余载,成就全球毛精纺纱龙头 ....................................... - 7 - 1.2、毛利率与羊毛价格显著相关,盈利能力领先 ..................................... - 12 - 1.3、股权结构稳定集中,绑定管理层助发展 ............................................ - 15 - 2、毛纺行业:运动场景拓展,龙头地位巩固 ................................................... - 17 - 2.1、需求端:运动场景拓展+外需强劲,市场空间可观 ........................... - 17 - 2.2、供给端:中国为原料供给大国,加工产能逐步转移 .......................... - 21 - 2.3、竞争格局:中小产能出清,龙头地位愈加巩固 ................................. - 24 - 3、羊绒行业:高端“软黄金”,国内企业有望发挥原料禀赋优势 .................
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