卫星化学(002648)Q2业绩持续改善，拟签订船舶租赁协议保障未来发展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/石油化工 证券研究报告 卫星化学（002648）公司半年报 2023 年 07 月 19 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 07 月 19 日收盘价（元） 15.75 52 周股价波动（元） 11.83-28.75 总股本/流通 A 股（百万股） 3369/3363 总市值/流通市值（百万元） 53058/52964 相关研究 [Table_ReportInfo] 《投建α-烯烃项目，有望驱动未来成长》2023.06.22 《一季度业绩大幅改善,新材料布局推动未来成长》2023.04.30 《 至 暗 时 刻 已 过 ， 业 绩 有 望 持 续 修 复 》2022.10.28 市场表现 [Table_QuoteInfo] -29.19%-21.19%-13.19%-5.19%2.81%10.81%2022/72022/102023/12023/4卫星化学海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 6.5 20.0 -0.3 相对涨幅（%） 8.5 22.3 6.4 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:邓勇 Tel:(021)23185718 Email:dengyong@haitong.com 证书:S0850511010010 分析师:朱军军 Tel:(021)23154143 Email:zjj10419@haitong.com 证书:S0850517070005 分析师:胡歆 Tel:(021)23185616 Email:hx11853@haitong.com 证书:S0850519080001 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 联系人:张海榕 Tel: (021)23219635 Email:zhr14674@haitong.com Q2 业绩持续改善，拟签订船舶租赁协议保障未来发展 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布 2023 年半年报。2023H1，公司实现营业收入 200.14 亿元（同比+6.38%，），实现归母净利润 18.43 亿元（同比-34.13%）。分季度看，2023Q2 公司实现营收 105.99 亿元，环比+12.57%，同比-0.72%；实现归母净利 11.36 亿元，环比+60.59%，同比-9.87%。2023Q2 卫星化学营收和业绩环比改善较大，已接近去年同期水平。  功能化学品和高分子材料营收、毛利环比改善明显。分业务看，功能化学品方面，2023H1 公司实现营收 102.47 亿元，环比 2022H2+20.48%，实现毛利 15.41 亿元，环比 2022H2+98%；高分子新材料方面，2023H1 公司实现营收 56.06 亿元，环比 2022H2+24.22%，实现毛利 15.55 亿元，环比2022H2+120%；新能源材料方面，2023H1 公司实现营收 1.39 亿元，环比2022H2+12.42%，实现毛利 0.44 亿元，环比 2022H2-7%；  规划项目进展顺利，预计将逐渐贡献业绩。2023H1,公司 40 万吨聚苯乙烯装臵和 10 万吨乙醇胺开车成功，有助于促进乙烯综合利用高附加值产品的延伸，我们预计下半年将逐渐贡献业绩。平湖基地新材料新能源一体化项目计划于 2023 年底中交，将形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环；嘉兴基地26 万吨高分子乳液项目加快推进，有助于公司拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展。  α-烯烃试验装臵开车成功，为 10 万吨级工业化装臵奠定基础。2023H1，公司研发投入 7.08 亿元，同比增长 9.74%。公司自主研发的年产 1000 吨α-烯烃工业试验装臵一次开车成功，POE 装臵加快推进，将为后续推进年产 10万吨级工业化装臵建设奠定基础。  拟签订原料运输船舶租赁协议，保障α-烯烃项目原料供应。公司拟与SINOGAS MARITIME LIMITED 或关联公司签订协议，由船东选择造船厂并负责建造 6 艘原料运输船舶，为 α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目及公司贸易业务提供物流运输服务，租期约 15 年，租金总额约 17 亿美元。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为 45.81亿元、62.34 亿元、86.91 亿元，EPS 分别为 1.36 元、1.85 元、2.58 元，按照 2023年 EPS 以及 12-14 倍 PE，对应合理价值区间 16.32-19.04元，维持“优于大市”评级。  风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 28557 37044 36292 40371 44982 (+/-)YoY(%) 165.1% 29.7% -2.0% 11.2% 11.4% 净利润（百万元） 6007 3062 4581 6234 8691 (+/-)YoY(%) 261.6% -49.0% 49.6% 36.1% 39.4% 全面摊薄 EPS(元) 1.78 0.91 1.36 1.85 2.58 毛利率(%) 31.7% 16.5% 21.9% 26.2% 30.7% 净资产收益率(%) 31.0% 14.5% 17.8% 19.4% 21.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃卫星化学（002648）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值（亿元） EPS（元） PE（倍） 2021 2022 2023E 2021 2022 2023E 600309.SH 万华化学 2857.17 7.85 5.17 6.51 11.61 17.63 14.01 002221.SZ 东华能源 142.80 0.69 0.03 0.43 13.09 335.19 20.94 平均 4.27 2.60 3.47 12.35 176.41 17.47 注：收盘价为 2022 年 7 月 19 日价格 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究〃卫星化学（002648）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析