非银金融行业《资管蓝海，千帆竞发》系列报告之一-黑石集团：冲出另类投资赛道的私募巨头

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业专题报告 | 非银金融 黑石集团：冲出另类投资赛道的私募巨头 ——《资管蓝海，千帆竞发》系列报告之一  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 非银金融 -0.37 -4.50 0.66 沪深 300 -1.93 -6.54 -9.71 分析师 罗钻辉 S0800521080005 15017940801 luozuanhui@research.xbmail.com.cn 相关研究 非银金融：中报业绩逐步兑现，上市险企新单同比高增—非银金融行业周报（2023/07/16） 2023-07-16 非银金融：政策助力供需双向改善，利好商业健康险、养老险发展—非银金融行业周报（2023/07/09） 2023-07-09 非银金融：储蓄险优势有望延续，新预定利率下的新产品首揭面纱—非银金融行业周报（2023/07/02） 2023-07-02 核心观点：黑石集团（Blackstone）通过前瞻的经营策略、多元的业务布局以及卓越的投资业绩，在近四十年时间里成长为一家全球领先的另类资产管理机构。通过突出的历史业绩，公司持续吸引资本净流入，资产管理规模持续提升，截至 2023 年一季度末，黑石集团管理的资产规模达到 9913 亿美元，叠加高于可比同业的管理费率，公司实现收入不断增长。公司投资范围覆盖全球优质资源，并通过并购方式持续不断拓宽投资领域，产品主要为房地产、私募股权基金、对冲基金、信贷与保险，拥有充足的可投资资金，可供灵活调整投资策略，龙头优势显著。 黑石集团凭借“创新动力-投资业绩显著-投资者信心”的良性循环实现可持续发展。黑石集团成为另类投资领域的翘楚，主要依赖于公司内聚集了一批优秀的人才，通过不断的产品创新，获得卓越的投资业绩，增强了投资者的信心，也吸引更多投资者的长期资金与永续资本流入，进而形成良性循环。2007 年，黑石集团建立慈善基金会（BXCF），促进黑石集团为少数群体获得经济机会和职业流动性。 公司业务种类丰富多样，实现规模效应，放大公司利润。黑石集团 AUM 不断上升，其中，房地产是黑石集团 AUM 的主要组成部分，私募股权和信贷&保险产品 AUM 占比均不断上升，对冲基金产品 AUM 占比有所降低。截至2022 年末，房地产、私募股权、信贷&保险和对冲基金部门 AUM 分别达到3261、2889、2799、799 亿美元，占比分别达到 33%、30%、29%、8%。2022 年部门收入分别为 68.4、31.6、7.3、18.6 亿美元，占比分别达到 54%、25%、6%、15%。 高收入、高利润促使公司 ROE 保持稳定，高于可比同业。2011-2022 年黑石集团 ROE 基本稳定在 18%左右，2022 年达到 15.1%。其中，客户资产利润率较高是黑石集团 ROE 保持稳定的一个原因，客户资产规模不断上升的情况下公司净利润波动变化；集团净利润增长率较高，推动经营利润率保持在较高水平。较高的经营利润率是黑石集团 ROE 保持稳定的另一个原因。 黑石集团 AUM 和盈利水平的增长不断推动公司估值稳定上升，市场估值与KKR 和凯雷集团相比处于较高水平。黑石集团的 P/B 逐年上升，P/B 由 2011年的 1.65x 上升至 2022 年的 8.1x；P/E 估值较为稳定，2013 年以来稳定在18.9x 左右，2022 年集团 P/E 达到 16.7x，表明市场看好黑石集团的长期表现和未来发展。 风险提示：政策风险、市场竞争风险、规模扩张不及预期风险。 -18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%2022-072022-112023-03非银金融 沪深300 证券研究报告 2023 年 07 月 19 日 行业专题报告 | 非银金融 西部证券 2023 年 07 月 19 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 黑石集团：全球领先的另类资产管理机构................................................................................ 5 资产管理规模：持续增长，接近万亿美金 .......................................................................... 5 发展历程：适时调整战略，规模不断攀升 .......................................................................... 5 商业模式：业务种类丰富，注重投后管理创造收益 ............................................................... 10 资金来源：大型机构客户为主，永续投资积累资金 .......................................................... 10 产品体系：主要为房地产、私募股权基金、对冲基金、信贷与保险 ................................ 11 投资风格：拥有充足的可投资资金，灵活抵御经济周期 .................................................. 16 投后管理：参与被投资企业的管理，为集团创造超额收益 ............................................... 17 公司治理：良性循环推动可持续发展，薪酬激励提高员工粘性 ....................................... 18 盈利模式：管理费与绩效费用为主，利润持续增长 ............................................................... 20 AUM：资产净流入推动 AUM 上升，规模效应放大利润................................................... 20 收入：管理费为集团提供稳定收益，绩效费用受外部环境影响波动 ................................ 20 成本：人均成本不断下降，规模效应推动人均 AUM 提升 ................................................ 23 利润分配：营业利润随市场环境与投资能力波动，每股股息不断上升 ............................. 26 企业价值：高收入+高利润促使 ROE 保持稳定 ................................................................ 27 估值回溯：黑石集团市场估值不断上升 .................................