疫苗行业深度报告之三：流感疫苗空间巨大、迅速复苏，头部企业进入快车道

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 7 月 19 日 行业研究 流感疫苗空间巨大、迅速复苏，头部企业进入快车道 ——疫苗行业深度报告之三 医药生物 流感疫苗黄金赛道，国内仍有巨大成长空间：流感疫苗是全球疫苗产业界的重磅品种，赛诺菲的流感疫苗 2022 年全球销售额 31.34 亿美元，GSK 的流感疫苗2022 年全球销售额 8.80 亿美元，可见流感疫苗是世界疫苗龙头企业的核心支柱品种之一。国内流感疫苗 2020 年批签发总量 5765 万剂次，估计覆盖率仅有 4%左右，与发达国家（如美国在 50%以上）的覆盖率仍有明显差距，国产流感疫苗有着巨大的成长空间。 渗透率掣肘因素正在逐步解除：我们通过对产业的深入分析，认为曾经掣肘国内流感市场发展的因素正在逐步解除： 1）接种意识：新冠疫情之后，流感疫苗的接种意识出现明显的提升，人民群众的公共卫生意识有了显著增强； 2）供应能力：过去在流感疫苗接种季易出现供应紧张的情况，但现在流感疫苗供应能力显著提升； 3）可及性：近年来部分地方政府对接种疫苗的重视程度提升，采购疫苗为高危人群免费接种，流感疫苗可及性将持续提升。 后新冠时代的流感疫苗可降低交叉感染风险：新冠病毒在全世界范围内的广泛流行，一部分人群可能面临同时感染新冠和流感两种病毒的风险。现有科研成果表明，新冠和流感具有合并感染、且增加重症和死亡率的风险，而为高危人群接种流感疫苗是降低该类风险、构筑免疫屏障的关键手段。 投资建议：流感疫苗是诞生全球重磅品种的黄金赛道，但这一领域在国内仍处于渗透率较低的状态，未来仍有巨大的成长空间。随着曾经掣肘国内流感疫苗发展的因素逐步解除，头部企业将进入高速成长的红利期。 重点推荐：华兰疫苗（四价流感疫苗领军企业，龙头规模优势显著）、金迪克（流感疫苗新星迅速崛起，高品质流感疫苗受益于市场整体复苏）、百克生物（鼻喷流感疫苗独具特色，带状疱疹疫苗填补国内空白），建议关注智飞生物、康泰生物等。 风险分析：民众接种流感疫苗意识低于预期的风险；竞争格局日趋激烈的风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 22A 23E 24E 22A 23E 24E 301207.SZ 华兰疫苗 35.00 1.32 1.59 2.10 26 22 17 买入 688670.SH 金迪克 29.35 0.47 0.99 2.67 62 30 11 增持 688276.SH 百克生物 58.66 0.44 1.16 1.73 133 50 34 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-07-17 增持（维持） 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 010-57378027 wangmingrui@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -23%-17%-12%-6%0%07/2209/2212/2204/23医药生物沪深300 资料来源：Wind 相关研报 疫苗行业的发展逻辑——疫苗行业系列深度报告之一（行业篇）（2019 年 8 月 14 日） 疫苗投资的“寻宝地图”——疫苗行业深度报告之二（技术与产品篇） 暨新冠疫情系列报告之四（2020 年 7 月 19 日） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 医药生物 投资聚焦 随着新冠疫情对社会活动影响的逐步消退，在疫情期间受损较严重的流感疫苗行业正在迅速回暖。2023Q1 多家流感疫苗企业营收实现同比高速增长，体现出民众对于流感疫苗接种需求十分旺盛。流感疫苗产业方兴未艾，这个巨大的赛道有望诞生多只明星成长股，建议投资者予以重点关注。 我们区别于市场的观点 此前市场上很多投资者对流感疫苗在中国的发展前景存有疑问，为何在海外流感疫苗是重磅产品，但在国内数十年来这个疫苗品种始终未能发展壮大。我们通过对产业的深入分析，认为曾经掣肘国内流感市场发展的因素正在逐步解除：  接种意识：过去国内民众整体对流感疫苗的接种意识较弱，但新冠疫情之后，流感疫苗的接种意识出现明显的提升，人民群众的公共卫生意识有了显著增强；  供应能力：过去流感疫苗的整体生产供应能力并不充足，在流感疫苗接种季易出现供应紧张的情况。但随着越来越多企业进入流感疫苗领域，供应能力将显著提升；  可及性：由于国内流感疫苗大多是自费、自愿接种，影响了一部分人群的接种意愿，但近年来部分地方政府对接种疫苗的重视程度提升，采购疫苗为高危人群免费接种，流感疫苗可及性将持续提升。 而众多疫苗企业也对行业发展趋势的变化有着敏锐的感知，因此纷纷投入流感疫苗的开发。而在后新冠时代，我们也需要提防新冠与流感交叉感染的风险，而流感疫苗正是构筑免疫屏障的关键因素。 中国流感疫苗的头部企业正在从新冠疫情的影响中走出，进入迅速的复苏与长期的成长阶段，未来流感赛道将诞生多个明星疫苗企业。 股价上涨的催化因素 短期催化因素 流感疫情蔓延催化市场情绪；流感疫苗产业界供应能力迅速提升。 长期催化因素 国内流感疫苗接种意识和渗透率的提升。 投资观点 流感疫苗是诞生全球重磅品种的黄金赛道，但这一领域在国内仍处于渗透率较低的状态，未来仍有巨大的成长空间。随着曾经掣肘国内流感疫苗发展的因素逐步解除，头部企业将进入高速成长的红利期。推荐华兰疫苗、金迪克、百克生物，建议关注智飞生物、康泰生物等。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 医药生物 目 录 1、 流感疫苗是诞生全球重磅品种的黄金赛道，国内仍有巨大成长空间 ................................... 6 2、 流感疫苗国内渗透率较低的掣肘因素正在逐步解除............................................................ 7 2.1、 接种意识有望持续提升 ........................................................................................................................... 8 2.2、 流感疫苗企业供应能力持续提升 ............................................................................................................ 9 2.3、 部分地方政府积极推广，逐步提升流感疫苗可及性 .................................................