航天南湖(688552)防空警戒雷达龙头，长期发展无忧

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 航天南湖 (688552 CH) 防空警戒雷达龙头，长期发展无忧 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 增持 目标价(人民币): 28.50 2023 年 7 月 19 日│中国内地 航空航天 国内防空预警雷达龙头，首次覆盖给予“增持”评级 公司是我国稀缺的雷达整机供应商，专精于防空预警雷达产品，目前有多型雷达产品在役或在产。当前装备建设和信息化发展对于雷达产品有较明显的拉动作用，相控阵等新技术渗透率提升也带来雷达产品升级换代需求，公司近年来积极开拓国外市场，并根据国外用户需求研制生产了多型用于出口的防空警戒雷达。我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润1.93/2.57/3.44 亿元，对应当前股价 PE 分别为 43/33/24X，可比公司估值2023 年 Wind 一致预期 PE 均值为 49 倍，由于公司产品需求和后续业绩增长动能更强，我们给予公司 23 年 50 倍 PE，对应目标价 28.50 元，首次覆盖给予“增持”评级。 相控阵雷达市场发展迅速，雷达军贸市场快速增长 全球军用雷达市场空间广阔，我国雷达市场增速更快。我国当前处于国防建设快速发展期，装备放量叠加信息化率提升将带动雷达市场更快速发展。根据中国产业信息网预计，2025 年我国军用雷达市场规模将增长至565.00 亿元，年均增速超 10%。近年来雷达成为军贸市场上的热销品种，根据 SIPRI，2022 年全球防空系统出口金额达到 13.9 亿美元，同比增长98%。公司作为我国雷达核心供应商，目前针对国外客户需求研制开发了多款外贸型号雷达，后续有望在海外市场持续发力。 防空警戒承担重要国土防御任务，价值量占雷达整体比重高 公司的防空预警雷达产品主要用于支持国土防空情报获取和拦截作战信息支援，是电子战和信息战的核心装备。其中警戒雷达的主要应用场景为用于对重点空域进行持续监视，探测发现威胁目标，为防空作战提供及时、准确、可靠的情报信息；目标指示雷达的主要应用场景为防空武器系统作战部队提供防区内准确空情，支撑防空武器系统完成目标打击。下游客户对公司产品的需求具有较强持续性，同时防空预警雷达单套价值量高，后续在我国雷达市场中的份额或将持续提升。 在研产品数量多，研制型号转批产带来业绩增长点 在雷达市场化招标采购方式推广的环境下，公司技术优势带来丰厚订单和项目。20-22 年，公司共参与了 25 个项目的招投标，其中中标了 16 个项目，12 个项目中公司为唯一中标方，剩余 4 个项目取前两名中标（其中公司 2 个排名第一、2 个排名第二）。公司高中标率充分说明公司在相关领域的竞争优势，相关产品定型批产后，预计未来可为公司提供更强的增长动力，并进一步巩固公司在防空预警雷达领域的优势地位。 风险提示：产品降价风险，军贸业务不及预期风险。 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 田莫充 SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 28.50 收盘价 (人民币 截至 7 月 18 日) 24.84 市值 (人民币百万) 8,377 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 237.02 52 周价格范围 (人民币) 23.96-27.14 BVPS (人民币) 2.79 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 797.07 953.01 1,179 1,688 2,279 +/-% 3.22 19.56 23.74 43.18 34.96 归属母公司净利润 (人民币百万) 130.52 156.81 193.02 257.14 344.40 +/-% (43.26) 20.14 23.09 33.22 33.94 EPS (人民币，最新摊薄) 0.39 0.46 0.57 0.76 1.02 ROE (%) 16.11 17.50 9.92 8.39 10.24 PE (倍) 64.18 53.42 43.40 32.58 24.32 PB (倍) 10.04 8.75 2.85 2.62 2.37 EV EBITDA (倍) 28.84 26.38 33.07 22.71 16.53 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)1101928232426272818-May-2307-Jun-2327-Jun-2317-Jul-23(%)(人民币)航天南湖相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航天南湖 (688552 CH) 正文目录 核心观点及区别于市场观点 .......................................................................................................................................... 3 防空预警雷达第一股，国内主要预警雷达供应商 ......................................................................................................... 4 航天科工旗下优质资产，防空预警雷达领域行业龙头 ........................................................................................... 4 股权结构清晰，研发能力聚焦 ............................................................................................................................... 5 业绩稳健增长，盈利能力持续向好 ........................................................................................................................ 6 防空预警雷达——对空防御的鹰眼 ...........................................................................................................