士兰微(600460)二季度营收同比增长约10%，环比增长约17%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年07月19日买 入士兰微（600460.SH）二季度营收同比增长约 10%，环比增长约 17%核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：周靖翔0755-81982153021-60375402yezi3@guosen.com.cnzhoujingxiang@guosen.com.cnS0980522100003S0980522100001证券分析师：李梓澎联系人：詹浏洋0755-81981181010-88005307lizipeng@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522090001联系人：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价30.87 元总市值/流通市值43714/43714 百万元52 周最高价/最低价48.29/29.20 元近 3 个月日均成交额541.55 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《士兰微（600460.SH）-一季度营收同比增长 3.25%，3 月单月营收创历史新高》 ——2023-05-07《士兰微（600460.SH）-22 年营收同比增长 15%，12 英寸芯片产出量同比增长 125%》 ——2023-04-02《士兰微（600460.SH）-定增已获受理，车规级产品加速扩展》——2023-03-06《士兰微（600460.SH）-3Q22 业绩短期承压，产能建设不断推进》——2022-11-01《士兰微（600460.SH）-硅基与碳化硅基器件双轮驱动，注入长期增长动能》 ——2022-10-19公司发布二季度业绩预告，2Q23 营收实现环比增长 17%。预计公司今年上半年营收达 44.77 亿元；第二季度营收约 24.11 亿元（YoY+10.4%,QoQ+17%），创下单季度营收历史新高。在利润端，受公司持有的其他非流动金融资产中昱能科技、安路科技股票价格下跌影响，导致其公允价值变动产生税后净收益-2.25 亿元，使得 1H23 归母净利润约-5037 万元。公司 1H23 扣非净利润约 1.56 亿元，2Q23 单季度扣非归母净利润约 0.43 亿（YoY-62%,QoQ-82%）。5、6 英寸产线和 LED 业务短期承压，通过产品结构调整盈利能力有望逐步改善。由于消费类需求减少，士兰集成 5、6 英寸产线产能利用率下降，出现不同程度亏损；2Q23 产能利用率已回升至约 90%11 且亏损逐步收窄，但由于下游产品价格回落，利润端承压。此外，LED 芯片价格较去年年末下降10%-15%，导致子公司士兰明芯、重要参股公司士兰明镓出现较大经营性亏损。通过调整产品结构，LED 芯片产线 2Q23 产能利用率已回升至约 90%，销售额同比增长，而利润端改善仍需时间，预计随产品结构优化有望逐步改善。公司汽车级功率模块配套车型增加，质变向量变阶段逐步过渡。根据 NE 时代数据，公司乘用车端 IGBT 主驱模块已在比亚迪、吉利极氪等车型上陆续配套。目前“汽车半导体封装项目(一期)”年产 720 万块汽车级功率模块项目逐步推进中，公司已具备月产约 10 万只以上汽车级功率模块生产能力，根据公司公告，预计汽车模块项目满产后有望实现营收 27.7 亿元，对应净利润 2.68 亿元。由于汽车模块小批量供货到放量周期较长，预计 24 年后公司车规级模块有望进入量变阶段。1H23 研发投入同比增加 15%，碳化硅产线加速推进。公司持续投入模拟电路、功率器件、功率模块、MEMS 传感器、碳化硅 MOSFET 等新产品的开发，研发费用同比增加 15%。子公司士兰明镓碳化硅产线规划 SiC MOSFET 芯片 12 万片/年、SiC SBD 芯片 2.4 万片/年，22 年四季度 SiC 芯片产线已实现初步通线，并形成月产 2000 片 6 英寸 SiC 芯片的生产能力，23 年产能持续增加中。根据公司公告，预计碳化硅产线第 4 年满产后有望实现营收 20.97 亿元，对应净利润 1.38 亿元。投资建议：我们看好公司硅基器件产能与产品双升级、碳化硅前瞻布局的成长空间，预计 23-25 年有望实现归母净利润 6.73/10.01/12.06 亿元(YoY-36%/49%/21%)，当前股价对应 PE 为 78/52/43x，维持“买入”评级。风险提示：产能爬坡不及预期，下游市场需求不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)7,1948,28210,44112,28714,536(+/-%)68.1%15.1%26.1%17.7%18.3%净利润(百万元)1518105267310011206(+/-%)2145.2%-30.7%-36.1%48.8%20.5%每股收益（元）1.070.740.400.590.71EBITMargin18.6%14.2%7.8%8.8%10.1%净资产收益率（ROE）23.7%14.3%7.9%10.9%12.0%市盈率（PE）28.641.377.552.143.3EV/EBITDA27.127.740.832.225.6市净率（PB）6.785.906.135.665.18资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（亿元、%）图2：公司近五年分产品营收结构（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司近五年扣非归母净利润及增速（亿元、%）图4：公司近五年综合毛利率、净利率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物23232230(277)(153)(1228)营业收入71948282104411228714536应收款项18372168273332163804营业成本480658438043933810854存货净额19133072439350555878营业税金及附加39297788101其他流动资产777756131819752604销售费用121143191225266流动资产合计685082268167