上能电气(300827)净利同比高增，规模效应显现

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 上能电气 (300827 CH) 净利同比高增，规模效应显现 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 42.94 2023 年 7 月 19 日│中国内地 电气设备 营收与净利高增，净利率明显改善 公司 23 年上半年实现营收 21.77 亿元，同/环比+416.58/13.55%；实现归母净利润 1.35 亿元，同/环比+488.54/130.61%。23H1 实现净利率 6.21%，相比 22 年全年+2.72pct。我们维持 23-25 年净利润预测值 4.04/6.86/9.40 亿元。可比公司 23 年 Wind 一致预期平均 PE 20 倍，考虑到公司成本优势显著，储能业务有望快速放量，产品谱系加速拓展，给予公司 23 年目标 PE38 倍，目标价 42.94 元（考虑股本变动后同前值），维持“买入”评级。 费率全线下降，光伏逆变器高速增长 公司 23Q2 实现营收 15.57 亿元，同/环增 665.56/151.04%；实现归母净利润 0.99 亿元，同/环增 1340.43/170.09%。23 H1 公司毛/净利率分别为17.36/6.21%，相比 22 年全年变化+0.07/+2.72pct，净利率明显改善。公司23 H1 销售/管理/财务/研发费用率分别为 4.79/1.47/-1.15/4.03%，同比变化-2.01/-2.19/-1.1/-5.7pct，总费率同比-10.99pct，规模效应随销售放量显著体现。23H1 公司光伏逆变器实现营收 13.03 亿元，同比+275.55%，毛利率为 19.85%，相比 22 年全年上升 0.21pct，基本维持稳定。 规模效应逐步显现，储能集成开始放量 据中关村储能产业技术联盟，上能电气获中国储能 PCS 提供商 2022 年度国内市场储能 PCS 出货量第一，公司已连续两年蝉联榜首。2023 年上半年公司储能业务实现营收 8.18 亿元，同比+2048.15%，毛利率为 11.82%，相比 22 年全年下降 0.54pct，主要系产品结构变化，我们预计 2023 年 H1公司储能系统集成收入占比大幅增加。公司储能业务规模效应逐步显现，集成业务开始放量。 国内出货高增，海外拓展收获颇丰 公司 23H1 国内/海外收入分别为 19.57/2.20 亿元，同增 609.06/51.72%。据公司半年报，上半年国内出货量 10069MW，同增 498.63%。二季度以来，公司在海外市场收获颇丰： 4 月，参与韩国国际绿色能源博览会；5 月，公司签署沙特 700 MW Ar Rass 光伏项目（沙特国家可再生能源计划招标的最大光伏项目之一）逆变设备供货协议；6 月，公司集中式逆变器获北美市场 CSA 认证，公司获颁挪威船级社（DET NORSKE VERITAS）颁发的可融资性技术评估报告，同时公司参与 Intersolar Europe 2023 并与欧洲新能源巨擘 ib vogt 签署战略合作协议。 风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 张志邦 SAC No. S0570522020003 zhangzhibang@htsc.com +(86) 10 5679 3931 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 基本数据 目标价 (人民币) 42.94 收盘价 (人民币 截至 7 月 19 日) 38.02 市值 (人民币百万) 13,533 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 461.72 52 周价格范围 (人民币) 32.64-76.72 BVPS (人民币) 4.32 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,092 2,339 5,723 8,996 13,014 +/-% 8.80 114.08 144.71 57.19 44.67 归属母公司净利润 (人民币百万) 58.91 81.56 403.86 686.50 940.25 +/-% (23.94) 38.46 395.14 69.98 36.96 EPS (人民币，最新摊薄) 0.17 0.23 1.13 1.93 2.64 ROE (%) 6.80 8.51 32.83 38.67 36.32 PE (倍) 229.73 165.92 33.51 19.71 14.39 PB (倍) 15.23 13.16 9.45 6.39 4.42 EV EBITDA (倍) 150.48 98.63 27.42 15.32 10.08 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(4)39163243556677Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)(人民币)上能电气相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 上能电气 (300827 CH) 图表1： 2018-2023 H1 营业收入及同比增速 图表2： 2018-2023 H1 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 2018-2023 H1 毛利率、净利率变化情况 图表4： 2018-2023 H1 费用率变化情况 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表5： 可比公司估值表 股价 市值 EPS PE 公司代码 公司简称 (元) (亿元) 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 300274 CH 阳光电源 110.70 1,644.06 4.68 6.29 8.15 23.63 17.59 13.58 688390 CH 固德威 171.17 295.23 10.02 14.79 20.40 17.08 11.57 8.39 300763 CH 锦浪科技 101.39 402.20 5.27 7.87 10.50 19.25 12.88 9.66 均值 19.99 14.02 10.54 300827 CH 上能电气 38.02 135.33 33.51 19.71 14.39 1.13 1.93 2.64 注：数据截至 2023 年 7 月 19 日 资料来源：Wind 一致预期，华泰研究预测 图表6： 上能电气 PE-Bands 图表7： 上能电气 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0%50%100%150%200%25