锗镓行业点评：实施出口管制，关注中下游投资机会

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2023 年 07 月 10 日 推荐（维持） 锗镓行业点评 周期/金属及材料 相关事件：7 月 3 日，商务部、海关总署发布了关于对镓、锗相关物项实施出口管制的公告。满足相关特性的物项，如镓相关物（金属镓、氮化镓、氧化镓、磷化镓、砷化镓、铟镓砷、硒化镓、锑化镓）和锗相关物（金属锗、区熔锗锭、磷锗锌、锗外延生长衬底、二氧化锗、四氯化锗）未经许可不得出口。公告自2023 年 8 月 1 日起正式实施。 ❑ 锗：中国产量全球占比近 7 成。全球已探明的锗保有储量约 8600 金属吨，主要来自锌冶炼的副产品、独立锗矿床、含锗褐煤提取，分布较为集中，主要在美国、中国和俄罗斯，其中美国占比约 45％，其次是中国占比约 41％。全球锗矿产量 140 吨，国内占比近 7 成。锗需求依次为红外光电（43%）、光纤通讯（28%）、电子及光伏（19%）、PET 催化剂、其他（荧光粉、冶金、医疗、科研）等领域。 ❑ 镓：中国产量全球占比超 9 成。镓资源主要赋存在铝土矿中，全球铝土矿中的镓资源量预计超过 100 万吨， 2022 年中国镓矿储量约 2.9 万吨。受益于LED 以及智能手机的普及，全球镓矿产量在本世纪快速提升，由 2009 年的79 吨增加至 2022 年 550 吨。中国产量占比达 98%。下游应用领域主要包括半导体和光电材料、太阳能电池、磁性材料、合金、医疗器械等。 ❑ 中国此次对镓、锗相关物项实施出口管制的可能影响：国内金属价格预计在短暂的出口窗口期短期走升，管制生效后国内原材料价格或因供应过剩承压下行，海外或因供应短缺而价格上涨，导致国外原材料价格高于国内价格，国内下游产品因成本优势而竞争力提升。重点关注中下游布局企业，如云南锗业、驰宏锌锗、有研新材等。云南锗业全产业链布局，集锗矿开采、火法富集、湿法提纯、区熔精炼、精深加工及研究开发于一体，锗产品相关收入占比达 81%。驰宏锌锗以铅锌采选和冶炼为主，锗营收占比约 2%，锗产品主要包括区熔锗锭和高纯四氧化锗，年产能 60 金属吨。有研新材专注于红外锗晶体生产超 40 年，全球市占率约 25%。 ❑ 风险提示：政策风险、需求不及预期风险、供应超预期风险等。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 22EPS 23EPS 23PE PB 投资评级 云南锗业 002428.SZ 10.9 -0.10 0.02 698 7.8 -- 驰宏锌锗 600497.SH 29.3 0.13 0.41 14.1 2.0 -- 有研新材 600206.SH 11.9 0.32 0.46 30.6 3.3 -- 资料来源：wind 一致预期、招商证券（备注：市值单位为十亿元） 行业规模 占比% 股票家数（只） 179 3.6 总市值（十亿元） 3203.6 3.9 流通市值（十亿元） 2816.5 4.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 3.7 -8.0 -20.1 相对表现 2.8 -4.1 -6.2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《镁合金行业深度报告—青翠欲滴 镁 为 体 ， 翘 首 展 望 有 所 期 》2023-04-20 2、《铜深度：铜牛上半场》2023-03-24 3、《汽车高速线缆行业深度：智能化催生新机遇，国产替代正当时》2023-03-08 刘文平 S1090517030002 liuwenping@cmschina.com.cn 刘伟洁 S1090519040002 liuweijie@cmschina.com.cn 赖如川 S1090523060003 lairuchuan@cmschina.com.cn 贾宏坤 S1090522090001 jiahongkun@cmschina.com.cn -30-20-1001020Jul/22Nov/22Feb/23Jun/23(%)金属及材料沪深300实施出口管制，关注中下游投资机会 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 锗：中国产量全球占比近 7 成 ................................................................... 4 1、 资源稀缺，以中美为主 ................................................................................ 4 2、 锗下游应用：红外、光纤、光伏等.............................................................. 6 二、 镓：中国产量全球占比超 9 成 ................................................................... 8 1、 产量增速快，中国占比高 ............................................................................ 8 2、 镓下游应用：半导体、光伏、磁材等 .......................................................... 9 三、 投资建议 .................................................................................................. 11 1、 云南锗业：全产业链布局 .......................................................................... 11 2、 驰宏锌锗：锗产品年产能 60 吨 ................................................................. 13 3、 有研新材（电子）：红外锗晶体全球市占率约 25% ................................... 14 四、 风险提示 .................................................................................................. 15 图表目录 图 1：锗产业链 ................................................................................................... 5 图 2：全球锗资源分布（吨） ............................................................................. 5 图 3：中国锗资源分布 ............................