行业景气轮动研究之五：低费率主动基金的行业轮动策略

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 低费率主动基金的行业轮动策略 [Table_Title2] 行业景气轮动研究之五 [Table_Summary] 投资要点: ► 行业基金表现多超过行业基准指数 近年来，公募基金的行业集中度逐渐增强，行业主题基金逐渐增多。自 2019 年起，有色金属、食品饮料、医药生物、房地产、国防军工、计算机、传媒及银行这八个行业的主题基金中，七个行业的基金表现超过了相应行业指数。其中医药生物、房地产和银行的主题基金相对行业指数的信息比率超过 1；国防军工、传媒和计算机三个行业的主题基金的信息比率也在 0.7 以上。这说明，相较于行业基准，行业主题基金通常能够展现出更为优秀的投资表现。因此，通过主动基金实施的行业轮动策略，有望带来更为显著的投资收益。 ► 基金的因子筛选模型有效性下降 虽然收益、风险和规模这三个因子长期以来在基金筛选中有效，但从 2020 年开始，收益因子的多空收益呈现横盘震荡状态。同时，风险因子在 2018 年底发生反转，多空收益从“高风险高收益”变为“高风险低收益”。因此，单一因子的表现稳定性不理想，通过因子筛选基金获取的收益有限，这表明仅依赖因子打分模型的投资决策可能效果不佳。 ► 低费率主动基金的行业轮动策略 低费率的主动偏股型基金更加适用于行业轮动策略。我们选择购入费率和 30 日后赎回费率都为 0 的 C 类基金作为备选。针对长期存在行业主题基金的 11 个主题行业，每月初，根据行业轮动模型预测结果选择三个景气度最高的行业，并从该行业的低费率基金中选出得分最高的产品进行配置。最终策略的年化收益达 32.25%，相较于使用行业指数的行业轮动策略年化收益提高了 11.55 个百分点，相较于 Wind 全 A 指数超额收益达 20.55%，信息比率高达 1.9。同时最大回撤相较于行业轮动策略降低了 6.51%，相较于 Wind 全 A 指数降低了 9.3%。 风险提示 本模型采用量化方法通过历史数据统计、建模和测算完成，结论在极端市场环境变化中有失效的风险。 分析师 [Table_Author] 分析师：杨国平 邮箱：yanggp@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070002 分析师：王祥宇 邮箱：wangxiang1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520080004 分析师：杨兆熙 邮箱：yangzx@hx168.com.cn SAC NO：S1120523010001 [Table_Report] 证券研究报告|基金研究报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 7 月 8 日 171074 证券研究报告|基金研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 公募基金行业的集中度日益提高，基金表现超过行业基准 .........................................................................................................3 1.1. 公募基金行业的集中度日益提高......................................................................................................................................................3 1.2. 主动基金表现多超过行业基准 ..........................................................................................................................................................3 2. 因子筛选模型有效性下降 .......................................................................................................................................................................6 2.1. 在严格条件下，行业主题基金数量有限且因子表现并不明显 ................................................................................................6 2.2. 收益因子仍为优选，风险因子表现不稳定 ....................................................................................................................................8 3. 行业轮动模型介绍.....................................................................................................................................................................................9 3.1. 中观指标的选择与解释 .......................................................................................................................................................................9 3.2. 领先因子的选取.....................................................................................................................................................................................9 3.3. 行业景气模型的建立 ......................................................................................................................................................................... 14 3.4. 历史绩效 .............................................................